逐步完善期权产品体系 推动资本市场长期健康发展

1评论 2019-03-07 09:27:49 来源:证券日报 今天,有人赚到飞起!(附实录)

  随着我国资本市场的不断发展和成熟,交易制度和监管制度的持续完善,以及投资群体的不断学习和进步,期权作为国际上重要的金融衍生品工具,逐渐受到了业界更多的关注和讨论。逐步推出和完善各类期权产品体系,对于推动我国资本市场长期健康发展、完善金融市场结构有着重要意义。

  场内期权源自美国,从它的发展历史来看,人们对期权的经济功能与作用的认识经历了一个过程,并非一蹴而就。1973年4月,CBOE上市股票买权合约,标志着场内金融期权市场的诞生。随后在1974年和1984年,《南森报告》与《期货和期权交易对经济的影响研究》两篇著名的研究报告,分别充分肯定了期权交易对于美国经济和金融市场的重要意义,纠正了当时美国社会认为期权会对现货市场带来负面影响的误解。1997年,诺贝尔经济学奖授予迈伦?斯科尔斯和罗伯特?默顿,以表彰他们在股票期权定价理论方面所做出的杰出贡献,关于期权市场功能和作用的争执基本结束,从那时至今,即使是在金融危机发生期间,也没有再出现过对场内期权发展的争议。2010年,美国期权业协会对来自美国本土的607名美国投资顾问使用期权的情况进行了调查,发现48%的投资顾问利用期权管理其客户资产,充分说明了期权在现今的美国市场的普及程度。

  从本质上看来,期权和期货一样,都是全球金融市场上广泛使用的风险管理工具,但两者在风险收益对比、买卖双方的权利义务和保证金规则等方面具有明显不同。首先,期权产品能使投资者在对冲风险的同时并不放弃获益的机会,提升了投资者使用风控工具的意愿;其次、期权产品引入了波动率的概念,将单一的方向性交易策略升级为方向和波动率二元管理时代;再次,期权产品丰富的合约序列提高了市场风控的精度和效率,为拥有不同风险管理需求的投资者提供了“定制”服务。

  场内期权亦不能与权证混为一谈。两者在内涵上有相似的地方,都赋予持有者在未来某一特定日期或者特定时间段内,以约定价格买进或者卖出一定数量标的物的权利,但在产品设计与交易运行机制上,存在明显的差异,使得两者在功能应用和普遍性上截然不同。场内期权是由交易所设计的标准化合约,而权证是由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品。场内期权的产品与制度设计过程遵循公开、公平和公正的原则,权证则以发行人自身的利益作为产品设计主要的考虑因素。权证没有卖空交易机制,而场内期权采用双向交易机制,其市场定价机制能够更充分的发挥。场内期权买卖供给充足,由买卖双方市场交易行为决定供给量,而权证供给通常由发行人决定,并受到多种因素制约。场内期权和权证采用的市场风控制度不同,场内期权交易通常采用当日无负债结算等制度,交易所是场内期权交易双方的中央对手方,出现违约风险的可能性较低。最后,从期权和权证在全球市场的普遍性来看,期权在全球主要市场都较为活跃,已和期货产品并驾成为现代金融体系的重要组成部分。2018年全球衍生品成交量占比中,期权和期货的成交量分别占43.37%和56.63%,这是权证产品不能相比的。

  尽快推出股指期权产品,对于完善我国境内市场的风险管理体制,提高宏观决策的前瞻性和有效性,提升市场流动性,促进金融创新,改善投资者的交易行为都有着积极、重要的作用。

  第一,期权是重要的风险对冲工具,在世界范围获得了广大投资者及金融企业的广泛运用。对于投资者而言,一方面有保护资产价值的需求,另一方面也不愿意在当市场价格非常有利于自己时,始终与盈利无缘。在仅使用期货作为套保工具的市场条件下,投资者很难获得更为灵活的风险对冲方案。利用最基本的买入看涨或者看跌期权进行风险管理就可以突破这一困局。既保护了资产价值的下行风险,又保留了上行潜力,同时套保的成本在期初就已确定,在整个套保期间内不需要保证金的管理。上市期权产品,使得我国风险管理市场功能更加完备,成效更为显著,能更好地服务于资本市场和实体经济,满足投资者的风险管理需求。

  第二,上市期权产品是编制波动率指数的必要条件,而波动率指数有助于提升政府决策的前瞻性与有效性。波动率指数的编制的核心是期权价格计算出的隐含波动率,因此需要基于活跃、有效的期权市场进行计算。波动率指数通过量化的方式,反映了投资者对未来市场走势的预期。当波动率指数较低时,表明投资者对市场未来充满信心,风险规避意愿较弱;当波动率指数较高时,表明投资者对未来市场走势不确定性的担心增加,愿意支付较高的期权费用以保护投资的安全。自2003年起,波动率指数已被美国财政部列为观察金融市场压力的6大指标之一。在金融危机过程中,它也为美国政府发挥了重要决策参考作用。编制相应的波动率指数,能为我国宏观决策和市场监管部门决策提供重要而可靠的参考,更好地把握经济和市场的脉搏。

  第三,期权产品有利于完善市场微结构,提升市场流动性。根据芝加哥期权交易所提交给SEC的《南森报告》显示:期权标的股票的流动性在期权上市交易后相对增加,波动性在期权上市交易后有所下降。期权市场推出后,与相应的现货市场、期货市场形成联动,通过套利交易、套期保值等交易行为,有助于活跃市场交易,提高市场流动性,改善市场运行质量和市场效率,促进市场的平稳运行。

  第四,期权本身的产品特性结合期货、现货等其他工具可以形成千变万化的组合,极大丰富了现有的交易策略产品。期权是一种灵活的工具。即使是方向性投资,根据市场上涨或下跌的速度也有不同的交易方法。投资者亦可以根据对市场行情的判断和具体的需求,通过买卖不同执行价格的期权制定更为细致的交易策略。除了进行方向性交易,期权也可以进行波动率交易。在利用期权或者期货、现货对冲方向性风险后,投资者依然有可能通过波动率的涨跌从期权价值的变化中获利。

  第五,期权能够改善投资者的交易行为,培养良性投资文化逐渐扎根发芽。从美国期权市场已走过的发展历史来看,投资者自身的不断学习进步与市场深度的增加不仅是同步的,而且是互惠互利的。一方面,随着对期权的了解和交易经验的增加,投资者分析市场的积极性得到提高。另一方面,期权交易为投资者提供了更多实现交易目标的途径,有利于投资者通过理性和专业的策略选择投资方式。例如当投资者预计标的资产价格可能下跌时,除了直接卖出标的资产外,还可以选择通过买入相应的期权作为保护。

  期权产品具有其他衍生品不可替代的地位,其经济功能已得到广泛肯定。尽快推出股指期权,对于丰富完善期权品种体系、完善资本市场风险管理体系、推动我国资本市场长期健康发展具有划时代的意义。南华期货研究所副所长曹扬慧)

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