唐建伟 交行金融研究中心首席研究员

　　4月23日，农业农村部发展规划司司长魏百刚在新闻发布会上表示，一季度生猪出栏1.88亿头，同比减少5.1%；猪肉产量1463万吨，同比减少5.2%。预计下半年猪肉供应可能趋紧，价格可能出现明显上涨。此前，专家初步预计，今年下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%。

　　最新数据显示，第一季度经济数据回暖，但是叠加猪肉价格上涨拉高CPI的预期，市场普遍担心下半年货币政策可能会因为通胀抬头而收紧。

　　笔者认为，虽然疫情导致猪肉供给减少最终肯定会传导到价格端，但如果没有其他因素的配合，猪肉作为单独产品涨价而导致全面通胀的可能性很小，货币政策更不会因为猪肉涨价而收紧。理由如下：

　　首先，如果没有总需求和流动性的配合，猪肉价格单独上涨并不必然导致高通胀。目前CPI构成分项中，食品类权重不到30%，而非食品类的权重则在70%以上。因为猪肉价格上涨主要影响CPI中的食品价格，而对非食品价格基本没有影响，而非食品价格的走势更多受总需求的影响。

　　考虑到今年中国经济增速平稳，一季度实际GDP增速虽然持平于去年四季度的6.4%，而名义GDP增速却从去年四季度的9.5%下滑至7.8%，主因是PPI回落导致GDP平减指数的下降，表明总需求仍有收缩的压力。同时货币政策不搞大水漫灌，M2增速仍在历史低位徘徊。即使下半年CPI同比可能会因为猪肉价格的冲高而有所上涨，但并不具备全面持续高通胀的条件。

　　其次，猪肉价格上涨并不会全部传导到CPI。由于猪肉价格与CPI中猪肉分项并不是完全对等的，CPI的猪肉分项中还包括猪肉制成品，其波动性会明显小于猪肉价格本身，而且随着近年来猪肉制成品权重的提升，使得两者的相关性逐渐减弱。

　　笔者测算发现，即使年内猪肉价格涨幅达到70%，其传导到CPI中猪肉分项的涨幅为35%，进而对CPI同比的影响幅度在0.8个百分点左右。所以不排除下半年个别月份在猪肉价格涨幅最高时，CPI单月同比可能会涨到3%左右，但长时间维持在这一水平的可能性不大。全年来看， CPI同比涨幅仍能控制在3%以内。

　　再次，随着中国居民食品消费多元化，猪肉价格上涨也可能导致对牛羊肉及鸡肉、鸡蛋等其他蛋白质类食品需求的上升，从而形成对猪肉的“替代效应”，降低对猪肉的单一需求。

　　最后，本轮猪周期并非单纯由需求拉动，亦受到疫情影响。我国核心CPI已经连续6个月维持在2%以下，整体运行较为平稳，并未出现大幅波动。核心CPI与总需求及PPI相关度更高，考虑到PPI仍有下行压力，需求带动核心通胀大幅走高的可能性不大，因此预计年内通胀仍不会成为制约货币政策操作的主要因素。