6月USDA供需报告解读:美豆体现减产担忧 关注天气和贸易局势

1评论 2019-06-14 09:24:42 来源:对冲研投 作者:买豆粕网 300494还有几个涨停板?

  核心观点

  大豆报告中性偏空。18/19美豆结转增75至1070百万蒲,高于前瞻“970~1010区间”,主要为出口调减75百万蒲超预期。19/20结转跟随调增75至1045百万蒲。对应价格区间SN为800~900,SX为830~930。目前SX价格880已经在交易产量减少和玉米提振的影响。

  大豆价格短期关注要点。一是天气。如果6月份逐渐证实我们对弃种面积的极端预估(500万英亩左右)根据大豆弃种理赔和晚播收益比较,SX或须涨至990美分以上才能尽可能留住大豆面积。但短期天气利于播种推进,弃种炒作预期在减弱。二是玉米产量。短期美豆支撑更多来自玉米提振。目前市场定价与24%库消比的纪录高位不相符,正常情况下对标700,预示后市若炒作结束下跌空间较大。三是贸易局势。6月底峰会结局不确定性对情绪的刺激也是下探低点的风险来源。

  玉米报告偏多。19/20单产166下调幅度超出预期172.4,但面积减300至8980万英亩,小于600~800万英亩弃种预估,因此玉米面积炒作尚未完全结束,单产下降等产量炒作也刚开始进行,在目前大豆/玉米比价已经低至2.0,处于极限低位情况下,玉米对大豆的支撑动能仍将持续。6月报告89.8面积和166玉米CN对应理论均价在400左右,目前价格420对标88.8面积和165单产,后期预计CN仍将回涨至450以上。

  中国方面,预计后续进口将由8500回增至8600~8700,甚至9000万吨。主要考虑美豆进储备传言基本证实,中字头油厂需要加购南美豆保障商业压榨,不确定在剩余700万吨订单是否能顺利执行。

  巴西方面,预计后续产量减100~200。虽然USDA和部分机构估产117百万吨,但Conab最新估产114.8百万吨,产量有变数。另外预计今年四季度仍将会再次面临出口供应能否满足中国的讨论,巴西豆将通过高价抑制中国需求,最终巴西压榨和出口目标也将下调。

  美国方面,预计后续出口仍有50~100百万蒲调降可能。主要考虑近期美湾受天气影响装运被动延后,以及中国油厂主动要求延迟发货传言下,中国剩余700万吨订单可能会有半数以上取消或延迟装运。

  国内方面,目前相对确定的是5~6月大豆到港较少以及目前油厂库存偏低,而5月豆粕成交提货延续3、4月超预期,二季度表观需求向上修正,最终显示大豆+豆粕总库存6月趋稳,7月回升。因此近月现货基差维持偏强。远月基差不确定,一是需求端能否维持3月以来的超预期表现,考虑豆粕比价优势削弱,以及生猪养殖利润持续不见提升,短期偏悲观待观察。二是美中贸易局势仍有变数,美豆订单到港后如何处置等仍有不确定性,而且若美中贸易和解,南美升贴水势必大跌,不利基差。

  1 与市场预期比较

  本周二晚(6月11日周三凌晨),USDA公布6月度供需报告。大豆中性偏空,玉米偏多。

  6月美新豆单产49.5不变,高于平均预期49蒲/英亩;新豆产量4150不变,高于平均预期4123百万蒲。6月美新玉米单产降至166,远低于平均预期172.4蒲/英亩;新玉米产量降至13680,远低于平均预期14251百万蒲。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

  数据来源:买豆粕网数据中心

  6月美旧豆结转1070,高于平均预期1004百万蒲;6月美新豆结转1045,高于平均预期983百万蒲。6月美旧玉米结转2195,高于平均预期2123百万蒲;6月美新玉米结转1675,远低于平均预期1917百万蒲。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势数据来源:买豆粕网数据中心

  6月全球旧豆结转11280,低于平均预期11330万吨;6月全球新豆结转11270,低于平均预期11300万吨。6月全球旧玉米结转32540,持平平均预期;6月全球新玉米结转29050,低于平均预期30500万吨。

  2 18/19豆调整分析

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  数据来源:买豆粕网数据中心【产业数据-供需结构】

  18/19美豆结转增75至1070百万蒲,高于前瞻“970~1010区间”,主要为出口调减75百万蒲超预期。

  18/19阿根廷出口增145至775万吨,抵消美豆出口调减的大部分影响。

  18/19中国进口继续减100至8500万吨,最终全球结转总体不变。

  我们早在5月前瞻提及,按照当时中国实际采购表现(包含1300万吨美豆订单量),全年采购量或仅能达到8300万吨,远低于当时USDA8800万吨目标,如果按照减量全部由美豆承担,那么美豆出口1875下调幅度将达180百万蒲。而后USDA驻中国参赞将中国全年进口目标由8800下调至8400万吨,随后USDA5月报告将中国进口由8800下调200至8600万吨,并将美豆出口由1875下调100至1775百万蒲。本月报告中国进口继续下调100至8500万吨,美豆出口继续下调75至1700百万蒲。合计总下调幅度已基本符合此前预计。但近两个月实际情况有变,中国进口和美豆出口目标仍有较大变数。

  中国进口方面,根据5月份以来我们跟踪的采购情况看,中字头油厂确有超量采购,基本证实月均150~200万吨美豆进储备的传言,所以后续还需要采购相当量的南美豆保障商业压榨。如果说8300万吨进口是美豆订单进商业的假设,那么现在美豆进储备传言基本证实,则USDA目前8500万吨中国进口目标又偏低了。按照中国目前仍有近700万吨美豆订单待装(即后续6~9月均150万吨),进口目标后续可能重新调回8600~8800,甚至9000万吨,但将由南美等其他产地大豆出口上量满足,与美豆出口基本没有关系了。这要对南美豆供应进一步评估分析。

  美豆出口方面,截至5月底,累计出口销售4668万吨,即便按照USDA5月报告出口目标调减后(1775)估算销售进度96%,已基本与去年同期和往年平均持平。后续12周美豆周均仅须销售13万吨(往年平均24万吨),出口目标实现难度已经很小。那为何USDA6月还在继续下调出口目标?我们认为主要原因还是担心中国订单不能执行。如果考虑近期美湾受涝灾影响装运明显延后,以及中国要求延后装运美豆的传闻等负面担忧,继续下调美豆出口算是合理预期。后续关键就看中国这近700万吨(12周平均57万吨)订单的执行情况,如果全部或者大部分取消/延后,那么其他国家周均24万吨(去年水平)仍然难以支撑目前的美豆出口目标,仍然可能进一步下调,如果只是少部分取消/延后,则不能排除美豆出口上调可能。加上美中贸易局势仍有变数,6月底峰会后中国会否重新采购美豆也不确定。

  3 19/20豆调整分析

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  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

  数据来源:买豆粕网数据中心【产业数据-供需结构】

  19/20全球豆仅根据美国、阿根廷和中国旧作相应变动,总体结转变动也不大。19/20美豆各项也无调整,仅随18/19结转相应变动,但结转增加幅度还是有些超预期。所以价格估测区间SX低点在830左右,意味着如果市场不交易减产担忧,只看6月报告,SX低点会在830附近,高点会在930附近。目前价格880应该已经在交易产量减少和玉米提振的影响。关键还看未来两周天气,关系到月底面积,另外峰会结局不确定性对情绪的刺激也是下探低点的风险来源。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

  数据来源:买豆粕网数据中心

  即便预期6月报告新旧作结转总体小幅调增,但理论价格区间仍将上移,主要由于玉米和大豆的产量炒作开始。其中SN合约6月价格区间由5月790~890小幅上移至800~900美分;SX合约6月价格区间较5月810~910小幅上移至830~930美分。如果进一步考虑玉米减产超预期,且在6月份快速兑现,则大豆价格或将还有50美分涨幅空间。

  市场对美豆新作的预期不会在USDA6月供需报告中体现,而是直接反映在SX上。如前提及,目前美豆播种进度和出苗等情况和玉米类似,不太乐观,如果后续天气继续多雨,大豆可能也会面临玉米一样的弃种炒作可能。分郡县算弃种大豆和晚播大豆面积,预计截至保险最后播种日未播面积800万英亩,如果补贴按面积支付,则500万弃种,300万继续;如果补贴按产量支付,则全部继续。大豆的面积对补贴细则的要比玉米敏感的多。如果6月份逐渐证实我们对弃种面积的极端预估(500万英亩左右)根据大豆弃种理赔和晚播收益比较,SX或须涨至990美分以上才能尽可能留住大豆面积。

  单边矛盾点:目前市场定价900以上,与24%库消比的纪录高位不相符,正常情况下对标700,预示后市若炒作结束下跌空间较大。

  4 G4国各项后续增减预期

  中国进口回增100~200。年度采购量由上月8300~8400上调至8600~8700,USDA8500。主要由于中字头美豆进储备,需要加购南美豆保障商业压榨,不确定在剩余700万吨订单是否能顺利执行,目前按照半数执行半数取消或延后。

  巴西产量减100~200。虽然USDA和部分机构估产117百万吨,但Conab最新估产114.8百万吨,产量有变数。进一步考虑,2018年下半年出口近九成供应中国,致使产量122百万吨纪录下,最终年末库存见底,而今年产量最多117百万吨,中国需求虽然减少,但减少的500万吨前期基本体现在美豆出口下调,意味着今年中国对南美需求总体不变,那么今年岁末年初仍将会再次面临出口供应能否满足中国的讨论,预示着即便目前巴西的压榨和出口表现乐观,很容易满足USDA目标,但由于减产,供应难以满足中国需求,高价抑制,最终压榨和出口下调。

  美国出口继续调减50~100百万蒲。目前美豆出口订单已经达标,后续其他国家采购增量预计还有300万吨,就看中国700万吨订单能执行多少,如果300万吨取消或延后,那么美豆出口目标不会调整,如果700万吨取消或延后,那么美豆出口目标仍有400万吨(150百万蒲)下调空间。但是会由阿根廷进口增加抵补。比如中国进口再次调增(加购南美豆保障商业压榨),加上巴西产量下调配合,那么巴西豆供给将出现短缺,巴西方面将通过高价抑制出口和压榨需求,而这时,中国需求将部分转向阿根廷,那么阿根廷出口增加,同时阿根廷增加美豆采购(阿根廷已经税改,进口美豆压榨,将本国豆出口优势明显),这样讲反过来抵消部分美豆由于中国原因的出口减幅。如果700万吨全部如期执行,美豆出口又调增可能(考虑近期美湾受天气影响装运被动延后,以及中国主动要求延后装运传言看,此种情况不会出现。)

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  5 19/20玉米调整分析

  美玉米方面,单产166下调幅度超出预期172.4,加之面积减300至8980万英亩,最终产量减至13680,远低于平均预期14251百万蒲。需求方面,受水运系统物流问题影响,以及南美和乌克兰出口挤占,旧作玉米出口调减100百万蒲;新作玉米饲用减300,出口减125百万蒲。全球新作玉米结转减2400万吨,主要就是美玉米产量调减所致。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

  我们通过了解美国农业保险条款,根据主产区成本数据测算,以及对USDA新一轮MFP资金援助补贴的预期,比较农户在最后播种日结束后的三种决策(继续晚播玉米/弃种申领保险/转种大豆)收益,根据6月9日播种进度报告,预计18个主产州最终播种日仍将有约1400万英亩玉米未播,其中将有800万英亩弃种,另有600万英亩晚播玉米,转种大豆的郡县不多。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

  USDA6月报告单产调减超预期,但面积仅调减了300万英亩。因此,玉米面积炒作尚未完全结束,单产下降等产量炒作也刚开始进行,在目前大豆/玉米比价已经低至2.0,处于极限低位情况下,玉米对大豆的支撑动能仍将持续。6月报告89.8面积和166玉米CN对应理论均价在400左右,目前价格420对标88.8面积和165单产,后期预计CN仍将回涨至450以上。

  6月USDA供需报告深度解读:美豆价格体现减产担忧,重点关注天气和贸易局势

关键词阅读:美豆

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