改革开放40多年来，中国粮食增产从每年的3亿多吨，增长到每年的6亿多吨，足足增长了一倍。日渐增长的粮食产量，不但养活了中国的14亿人，也让中国人吃得好，吃得健康。

　　以粮食为例，水稻是国内最主要的三大粮食作物之一，近14亿人口一半以上以稻米为主食，尽管播种面积仅占全国粮食作物的四分之一，但产量却达到了中国粮食总产量的一半以上，年产量超过2亿吨。

　　要养活这么多的人，是一件很不容易的事情。随着人口。为了养活更多的嘴，在漫长的古代时期，人们可谓煞费苦心。而肥料，则是粮食增产必备的“大杀器”。据记载，中国在古代就已经开始使用肥料了，当时的肥料大多为动物粪便、杂草等。随着农业的发展，人们逐渐开始使用石灰、石膏、卤水等无机肥料。

　　而化肥，则是近代随着化学工业发展才有的新事物。如果看1991~2010年近20年中国化肥施用量与粮食产量的关系，会让你得出这样一个结论，中国的粮食增产，就是靠化肥堆出来的。

　　

　　【图】1991~2010的20年间，国内化肥施用量与粮食产量正相关（图片来源：国家统计局，《中国统计年鉴》，2011）

　　虽然说，中国粮食的增产不能完全归结为化肥的使用，但化肥对粮食增产立下了汗马功劳却是不争的事实。而在名目繁多的化肥中，尿素占有重要地位。

　　虽然名字听起来不太好听，但尿素实实在在“全身都是宝”，不但可以作为化肥，而且是多个领域工业的重要原料。自从去年以来，大商所就在酝酿尿素的上市，为此扑克投资家曾有长文梳理《尿素，不止是用作化肥：一篇文章将它的性状、制备、产能、市场趋势，一扒到底！》。

　　将近一年后的今天，尿素期货的筹备已经成熟，上市也已经进入倒计时，扑克投资家再度为大家总结，梳理尿素产业链的方方面面。

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　　浑身都是宝：

　　盘点尿素产业链上下游的需求

　　尿素，化学名称为碳酰二胺，分子式为CO（NH2）2，分子量为60.06，因为人类及哺乳动物的尿液中含有这种物质，故称为尿素。

　　

　　【图】尿素的化学结构（图片来源：申万期货研究所）

　　从它的分子式就可以看出，其理论含氮量在46.65％，是目前含氮量最高的中性速效固体氮肥。肥效是硝酸铵的1.33倍、硫酸铵的2.2倍、碳酸铵的2.63倍。事实上，氮肥也确实是尿素最主要的用途之一：据研究，化肥约占国内尿素总消费量的76％；其中58％的尿素直接用作化肥使用；18％的尿素用于生产复合肥。

　　那么剩下的24％去哪里了呢？被直接作为工业用途，例如在家居建材行业中人造板胶黏剂、阻燃剂；汽车、高铁、飞机、公关场所装饰材料中的三聚氰胺；锅炉及工业窑炉烟气脱硝还原剂；重型货车、长途客车、工程机械、船舶中的尾气脱硝还原剂；以及其他化工原料等。

　　

　　【图】尿素的主要用途（图片来源：华泰期货）

　　

　　【图】尿素下游产品及中国尿素工农业消费量（图片来源：申万期货研究所）

　　1.农业：增产需求支撑

　　在农业领域，尿素是国内主要农作物水稻、小麦和玉米的重要肥料，其中，稻谷、玉米和小麦由于种植总量较多，是尿素总消耗量最大的作物。其中稻谷和玉米2017年的尿素消耗量在1000万吨左右，小麦的尿素消耗量在600多万吨。

　　

　　【图】稻谷、玉米、小麦是农业领域尿素三大用量大户（图片来源：申万期货研究所）

　　季节性来看，国内尿素需求在农业领域呈现出一定的淡旺季特征，旺季主要集中于3-10月，其余月份尿素消费量相对偏低。具体来看，3月份起，逐步进入春耕期，尿素需求显著上升，之后5-6月有追肥需求、7-9月都有追肥、底肥需求，10月后随着气温降低，逐步进入冬储阶段。

　　

　　【图】尿素需求的季节性特点（图片来源：华泰期货）

　　总体而言，农产品的施肥需求整体稳中向好，无疑对尿素的农业需求构成支撑。

　　据建信期货研究，国内主要粮食品种中，稻谷的种植面积始终稳定在4.5亿亩上下，总产量维持在2亿吨以上，而随着国内口粮消费的持续增长和优质稻米的需求增加，稻谷价格将呈现上涨趋势。

　　其他品种上，小麦的种植面积稳中有降，玉米的种植面积预计将出现明显下滑，供需的基本平衡将带来小麦和玉米价格上涨，大豆的种植面积恢复性增长，在未来对尿素的需求带来较大幅度的提升。

　　

　　【图】不同农产品农业用尿素量（图片来源：建信期货）

　　从地域方面来看，国内的尿素的使用上东部高于西部，而北方高于南方，因此尿素的主要使用区域为华北、华中地区这些传统的农业发达地区，从省份来看，消费量最高的省份是山东、河南和江苏，2017年尿素消费总量分别达到564万吨、453万吨和402万吨。

　　

　　【图】2017年，鲁豫苏三省尿素需求量占全国1/4（图片来源：申银万国）

　　本部分的最后，我们再来对比一下中国的尿素使用量在全球的水平。从下图可以看出，中国平均每公顷耕地施肥量在全球处于领先水平，甚至是美国的三倍还多。

　　

　　【图】全球主要国家每公顷耕地使用化肥量（图片来源：金石期货）

　　国内的单位尿素消费量明显高于其他国家，造成这种现象的原因主要有以下几方面：

　　首先，国内的耕地面积缓慢下降、土地有相对贫瘠，因此为了保障粮食安全，只能提升化肥的使用量来增加产量；

　　其次，国内的农业生产仍然以小农种植为主，大多数农民没有科学用肥的意识，仍然坚持“大水大肥”的习惯，希望通过多施肥来增加产量；

　　最后，国内对于氮肥生产企业具有一定的补贴政策，因此变相的鼓励农民加大尿素的使用。

　　由于尿素的滥用，导致了国内农产品质量较差、环境污染等诸多问题，这里限于篇幅就不一一赘述了。

　　2.工业：增长潜力明显

　　国内工业用尿素量保持高速增长，贡献国内市场消耗尿素的主要增量。但由于所占比重低，对国内尿素消费水平影响有限，其中脲醛树脂是胶黏剂中用途最大的品种，可用于粘合木纤维生产人造板。它的生产每年要占到尿素总用量的13％，2017年需求420万吨左右，为工业领域尿素用量之冠。

　　此外，由于人造板主要用于家装领域，因而其生产和房地产市场的景气程度有着一定的关联。下面这两张图可以非常明显地看出这种关联。

　　

　　

　　【图】2008年以来，房市和人造板生产存在明显的正相关关系（图片来源：建信期货）

　　尿素的另一个重要工业用途是生产三聚氰胺（对，就是那个2008年“毒奶粉”的罪魁祸首），主要用于漂白剂、杀菌剂或是除草剂，是尿素第二大工业消费大户。2018年中国大增三聚氰胺产能大约38万吨，运行三聚氰胺产能在203.4万吨，累计产量在130万吨左右，尿素消耗量在413万吨左右。

　　

　　【图】2015——2018年，三聚氰胺对尿素需求量逐年上升（图片来源：申万期货）

　　另外一个值得关注的工业应用领域是脱硝。包括电厂脱硝和汽车尾气处理两部分，最终是为了和废气中的氮氧化物反应，变成安全无害的氮气。两个领域目前尿素需求量占比相对偏少，但随着愈发严格的环保需求，以及汽柴车产销的提升和电厂发电量的提升，脱硝用尿素的使用将会在环保领域有更大的发展空间，发展前景有进一步提升预期。

　　汽车方面，随着2018年柴油车国V标准的推行，用于SCR系统的汽车尿素市场空间巨大：车用尿素是重型卡车等柴油车达标的必备品。国内重型卡车保有量约600万辆，按一辆车年行里程10万公里，每百公里消耗50升柴油计算，未来国内车用尿素年消耗量将达480万吨，和2018年数字（63万吨）比，无疑有着巨大的潜力。

　　

　　【图】2015——2018年车用尿素需求量（图片来源：申万期货）

　　火电方面，脱硝技术主要分为干法脱硝和湿法脱硝，干法脱硝以其运行费用少处理效率高在国内在国内应用较为普遍。尿素主要应用于干法脱硝技术。2017年以来国内环保形势持续加强，2017年火电脱硝的尿素需求量大约80万吨，而2018年达到92万吨左右。

　　

　　【图】2015——2018年火电尿素需求量（图片来源：申万期货）

　　而日益严格的环保标准，也使得火电摘掉了环境污染大户的帽子。现在如果去大型的火电厂参观，感受到的将不是浓烟滚滚，气味刺鼻，而是空气清新，鸟语花香。

　　以上海外高桥火电厂为例，该厂虽然采用燃煤发电，但由于严格的环保措施，拥有中国内首台安装脱硝系统的百万机组，尾气排放标准甚至高于燃气发电厂，有“全世界最清洁的火电厂”之称。由此可见，环保问题的根源，依旧是技术问题。

　　综上所述，虽然尿素的工业用途还只占一小部分，但未来几年料快速增长。人造板和三聚氰胺是国内尿素需求增长的主力；火电脱硝、汽车尾气处理对尿素的需求也是从无到有，未来有着较大潜力。

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　　尿素的生产与贸易：

　　全世界的尿素从哪里来？又去了哪里？

　　1.尿素的生产：地域分配不均

　　

　　从第一部分的梳理可以看出，尿素全身都是宝，在农产品和工业品方面都发挥着重要作用。也正因为如此，近年来全球尿素产能近年来迅速增长。

　　特别是2008年后，全球尿素产能随着氮肥需求的扩大而迅速增长，其中除中国之外，主要来自中东、东欧和东南亚以出口导向为主的国家和地区，以及美国、印度（南亚）和南美等尿素主要进口国家和地区。

　　2017年的产能甚至出现了负增长。在2010-2017年的八年时间里，全球尿素的平均产能增速为3.18％。截止2017年，全球的尿素产能为22300万吨，产量为19300万吨，开工负荷为86.55％。

　　

　　【图】全球尿素产能、需求和产能利用率（图片来源：建信期货）

　　产量增长的背后，还反映出全球尿素产量分布极不均衡，主要集中分布于中国、中亚和南亚等主要国家和地区，上述三地的尿素产能占全球总产能的66％。中国是全球尿素最大的生产国，产能占全球约38％。

　　近几年全球的尿素产能增量主要来自于中国，但是随着中国尿素的产能饱和，全球尿素的产能增速将会进入减弱甚至去产能的全球周期。未来全球的产能增量主要来自于俄罗斯和西亚地区。

　　

　　【图】全球尿素产能分布（图片来源：建信期货）

　　说完了全球，再把视野转回到国内：70年代后期，国内尿素工业逐步起步，特别是1973年，国内开始从国外成套引进大型化肥装置。第一批引进的13套大化肥装置，分布在13个省区，这是中国农业由依靠农家肥靠天吃饭的传统农业，转向大量依赖化肥、农药、农机灌溉排涝的石油农业的能源与原料基础。

　　

　　【图】1973年引进的13套大型化肥装置中，尿素产能占据大半（图片来源：地缘秩序）

　　不过，改革开放之前，国内的尿素产能及产量极低，尿素装置都是以小型化为主。改革开放之后，国内尿素产量才出现了扩张的状态。

　　进入本世纪以来，国内尿素工业发展较快，产能产量于2015年达到顶峰，分别为8604万吨和7512万吨，产能严重过剩。截至2015年底，国内尿素名义年产能约8800万吨，2015年国内需求约5500万吨，不计出口所消耗的尿素，粗略来看产能过剩超3000万吨。

　　随后随着供给侧改革的深入，大批落后产能被清退或改造转产，国内尿素开始由激进式投产进入稳步发展时期，截止至2018年8月，国内尿素产能、产量分别为7444万吨和3563万吨，开工率也由90％附近降至2017年的73％左右。

　　

　　【图】2010——2018国内尿素产能、产量和开工率（图片来源：华泰期货研究院）

　　地域方面，国内的尿素产能分布并不平衡，尿素的生产主要集中在华东、华北和西北地区，华南和东北地区的产能较少。华北地区是国内的尿素主产地，占全国总产能的29％左右。其中，山东、山西、河南为华北地区的尿素主产地。这与前文所言尿素的三大消费地山东、河南和江苏略有差异。

　　国内总体而言，西北地区因其拥有丰富的煤炭和天然气资源因而尿素产能占比也比较大，且新增产能不断释放。华南、东北等地区由于缺乏天然资源导致该地区主要为尿素流入地，其尿素产能占比非常低。

　　

　　【图】国内尿素产能区域分布（图片来源：金石期货）

　　

　　【图】中国各省尿素有效产能对比（图片来源：要资讯）

　　看完了国内，再来看看国际：近些年，外盘新增产能较多，尤其2015年来国内尿素去产能后，国内尿素产能产量在全球的占比逐年减少，截止至2017年，国内在全球产能、产量占比分别下降至35.75％和30.14％，为2010年以来最低点。具体如下图所示：

　　

　　【图】近年来，中国尿素产能和产量不断下降（图片来源：华泰期货研究院）

　　2.煤头VS 气头：尿素产能的进阶之路

　　尿素工艺分为煤头和气头。尿素合成的关键原料是合成氨，而合成氨首先需要氢气和氮气制造合成气。目前流行制合成气一般有两种原料，一种是天然气，一种是煤炭。全球一般以天然气为主，而国内以煤炭为主，目前全球约2亿吨尿素产能，煤头尿素大约7000万吨，主要在国内。

　　

　　【图】尿素的制取流程（图片来源：建信期货）

　　煤头尿素根据煤气技术大致可分为固定床、气流床。煤气化制气化剂在高温状态下经过氧化还原反应，产生煤气（一氧化碳和氢气）的过程。气化床在经济性、环保效益、能量利用、原材料范围等方面占有优势。诸多气流床中，又以水煤浆气化和航天炉表现最为突出，是国内煤头尿素产业升级的发展的方向。

　　

　　【图】气流床、固定床和流化床三种工艺的成本对比（图片来源：隆众石化、公开资料、要资讯）

　　总体而言，虽然国内煤制尿素的成本远远低于天然气制尿素，但是在中东和北美天然气资源丰富的地区，天然气制尿素的成本更低。而这一点，直接影响了全球尿素的贸易格局。

　　3.尿素，是怎么在全球流动的？

　　尿素是重要的农资产品，每年的贸易量非常大。2016年，全球尿素的贸易量达到5035.8万吨。东亚、西亚、东欧作为尿素的主要生产区域，同时也是全球主要的尿素输出地。

　　以2016年为例，当年西亚的年净出口量达到1655.99万吨，这是因为西亚地区虽然产量较高，但是农业并不发达；东亚虽然消费量大，但是拥有全球41％的产能，因此整体还是呈现供大于求的局面，在这种情况下，东亚的进出口量达到433.75万吨。

　　至于非洲，由于经济落后，对于尿素的需求量有限，因此2016年能出口275.69万吨的尿素。尿素的净进口地区主要是南亚、拉美这种人口稠密，农业占经济比重较大，需要大量使用尿素的新兴市场地区和北美、西欧这种发达地区。

　　

　　【图2】2013——2017全球各地区尿素净进口量（负值表示净出口）（图片来源：要资讯）

　　从近三年的数据来看，北美和南亚地区的净进口量逐年减少，主要是因为北美和印度的尿素装置投产开车，增加局部地区供应。而东亚地区则由之前的净出口500万吨缩减至33万吨，出口数量在三年之内从1046万吨减少至33.7万吨。东亚出口减少的原因主要在于国内的落后产能淘汰，减少了供应，进而导致中国的尿素出口数量减少。

　　

　　【图】中国尿素出口（吨）（图片来源：海关总署、要资讯）

　　而在国内，曾经的尿素出口大省，山东、内蒙古由于装置淘汰，差能减少，出口数量大幅降低，甚至在开始进口尿素。

　　

　　【图】中国尿素进口（吨）（图片来源：海关总署、要资讯）

　　从出口国家来看，中国出口印度尿素在大幅减少。2017年之前，印度是国内尿素的主要出口国。国内的尿素总出口量在2015年达到最大的1374.8万吨，之后两年大幅回落，2017年仅剩465.64万吨。其中对印度的出口下降是重要推手。

　　2014年中国出口印度尿素达到最高128万吨/年，而到2018年这一数字已经降至3.7万吨。而印度作为全球农业大国之一，化肥的使用量严重低于全球平均水平，具有较大的发展空间，其国内的尿素产量一般仅能满足其四分之三的需求，印度每年约有700 万吨的尿素需求缺口，需要从国际进口。

　　随着中东尤其是伊朗尿素产能投放，极强的天然气价格优势及地理优势促使伊朗迅速抢占了印度市场，同时印度持续新增尿素产能，降低对于国外尿素的市场依赖。且同时印度要求所有尿素必须外涂材料做成缓释尿素，导致尿素用量减少，消费量从3200万吨降低到3000万吨，从2016 年开始国内在印度尿素市场占比持续下滑，至2017 年占比不足2成。考虑到运费优势的叠加，如果中长期政治因素逐渐消除，中国恐难以同拥有绝对成本优势的伊朗竞争。

　　

　　【图】中国尿素出口分布（吨）（图片来源：海关总署、要资讯）

　　中国对全球口尿素的波动，也和全球尿素的价格有千丝万缕的联系：2015年前国际尿素供需偏紧，卖方市场下中国尿素成本决定了全球尿素市场的地板价格（绿色区域）。2015年后国际尿素市场供过于求，买方市场下中国尿素成本决定了全球市场的天花板价格。产能严重过剩的国内市场需要出口来消化供给，而中国出口量的恢复会对国际尿素价格的上行形成压力（黄色区域）。

　　

　　【图】2013——2018国内外尿素差价走势（图片来源：要资讯）

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　　去产能后的尿素：

　　行业集中度上升

　　截至2015年底，我国尿素名义年产能约8800万吨，2015年国内需求约5500万吨，不计出口所消耗的尿素，粗略来看产能过剩超3000万吨，可见产能过剩严重。2016年几乎国内所有氮肥企业都面临不同程度的亏损，全行业亏损约约93.8亿元，业规模以上氮肥企业286家，其中亏损企业145家。面对严峻的形势，2015年，尿素去产能政策轰轰烈烈展开，主要从取消优惠政策、限制产能投放、加强环保督查。

　　2015年以来，中国尿素产能产量萎缩明显，主要由于2016年以来国内尿素去产能化加速进行。据统计，2015-2017年约1000万吨的尿素产能退出市场，约1100万吨的产能长期停车。2018年，约400万吨长期停产产能将永久退出，而2019年可能淘汰370万吨的落后产能、

　　

　　【图】2014——2018国内尿素产能变化（图片来源：建信期货）

　　2017 年，我国共有尿素生产企业 123 家，尿素产能在百万吨以上的企业达到 23 家，产能总和达到 3516万吨，占总产能 42.88％；产能在 50-100 万之间的中型企业 39 家，总产能 2682 万吨，占全国总量的 32.71％；50 万吨以下小型企业61 家，产能占 24.41％。目前，随着化肥行业的结构调整和行业自身的发展状况，尿素企业呈现大型化、集团化的态势。

　　

　　【图】2017年国内尿素产能在100万吨以上的企业产能（图片来源：建信期货）

　　不过在去产能的背景下，头部企业也受到了些许影响：2017 年晋煤集团、湖北宜昌、阳煤集团、中石油等前七大尿素企业集团总产能为 3510 万吨，占全国总产能的 42.80％，产能及占比较往年略有下滑。

　　

　　【图】2014——2018前七大尿素企业集团产能（图片来源：要资讯）

　　从未来发展看，受西北大规模新增产能投放的影响，我国各大尿素集团产能、产量占比将继续下滑，同时因为多数集团内下属 30 万吨以下尿素企业较多，落后产能淘汰的影响将会继续。

　　特别是从2015年到2018年，尿素行业的所有优惠全部取消（包括电价、运输、天然气等）。优惠政策取消后，尿素企业的生产成本显著上升，大约每吨上升240-300元，加速了产能淘汰，从长期来看，这对头部企业无疑是利好。

　　

　　【图】2015年诸多优惠政策取消（图片来源：建信期货）

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　　尿素价格后的推手：

　　盘点历史上的那些暴涨暴跌

　　尿素作为最大的化肥品种，其价格变动曾受到国家的高度关注。20 世纪 90 年代以来，我国尿素市场以计划供应为主，市场调节为辅。2009 年国家全面放开尿素价格后，在国内工农业需求持续向好的作用下，尿素价格开始了一轮上涨行情，2012 年 5 月，尿素最高价达到2419 元/吨，创历史新高。

　　自 2013 年以来，受行业产能严重过剩影响，尿素价格一路下行，市场低迷。2015 和 2016 年尿素价格持续低位运行。自 2017 年开始，尿素行业受环保影响，产量减量明显，与此同时行业经过多年的去库存，尿素社会库存处于历史低位，尿素供应明显偏紧，尿素价格在 2017 年内震荡上扬。

　　2008 年到 2018 年，尿素的价格经历了大幅波动，其价格变动的原因由多方面因素构成，其中包括宏观经济因素、环保减产影响、产能产量及原料价格等。这其中细节受篇幅所限，就不一一展开了。

　　整体来看，由于尿素行业处于产能过剩的态势之中，尿素行业的整体利润不高，因此成本对于尿素的价格影响较大。而正如前文所言，尿素的上游是煤或天然气，因而研究两者价格和尿素价格间的关系是很有意义的。

　　国内的尿素生产大多以煤制为主，因此煤炭的价格高低对于尿素的成本起到决定性的影响。据金石期货计算出2007-2017年动力煤与尿素的年均价，对比后发现两者的趋同性极高，并且动力煤略微领先于尿素，这说明成本向下传导需要一定的时间，后续关注尿素价格，可以用煤炭价格作为领先指标。

　　

　　【图】动力煤和尿素价格曲线几乎重合（图片来源：金石期货）

　　除了煤炭之外，天然气制尿素的产能占尿素总产能的比重也较高，因此工业用天然气的价格对尿素的价格也会产生影响。2017年年底，由于煤改气项目的推进，天然气供应出现了缺口，多地出现了“气荒”，天然气价格大幅上涨，多地开始限制工业用气，气制尿素的生产受到影响。受此影响，尿素的价格出现了大幅上涨，和天然气价格上涨基本同步。之后虽然气价下降，但因为天然气产尿素不是主要来源，因而对尿素价格的打压有限。

　　

　　【图】天然气和尿素价格关系（图片来源：金石期货）

　　尿素是重要的农业生产资料，全国各地都要使用，但是其生产主要集中在北方，因此我国国内尿素贸易呈现“由北向南”运输的状态。具体到某个区域来看，当某地的价格偏高的时候，其他地区的尿素就会流入当地进行套利，这在某个阶段对于局部的尿素价格会产生一定的影响，值得特别关注。

　　

　　【图】华南与华北尿素价差（图片来源：金石期货）

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　　尿素和甲醇，

　　一对“好基友”？

　　期货市场中与尿素相关性较大的当属甲醇期货，对于尿素和甲醇的关联影响是尿素期货上市前后的关注点之一。那么甲醇和尿素到底有啥联系？尿素期货上市后双方又有何关联？

　　在工艺上，经煤制甲醇，与尿素的生产工艺线条非常近似，尤其是在源头上二者均在第一环节或第二环节关联至煤炭：甲醇转产尿素主要是CO转化成CO2，然后给尿素提供C元素，因此纯粹从原子上考虑，配比1:1相对比较合适。

　　早在1967年化工部，就安排了16套联醇（同时满足生产液氨和甲醇装置条件）装置建设，主要是合成氨联产甲醇为主，甲醇规模多在10-50万吨。

　　

　　【图】生产甲醇的工艺稍加改造，即可生产尿素（图片来源：中信期货微资讯）

　　据不完全统计数据显示，联醇企业主要分布在华北、华东、华中等地区。企业规模因数据多集中在10-50万吨/年，联醇产能在甲醇产能总体占比约为11％，这11％的占比就成为分析甲醇、液氨与尿素的重要着力点。

　　甲醇期货自2011年10月28日上市以来已接近8年时间，期货市场的功能诸如价格发现、风险管理、资源配置以及投资等功能均得到不断验证和优化，从甲醇期货的运行成果来看，对甲醇现货市场定价已经产生了较为明显的影响，特别是点价贸易（基差贸易）的开展使得甲醇期货市场对现货的指导作用更为突出。

　　而尿素期货作为后来者在很多方面和甲醇具有类似的地方，甲醇期货的成熟经验也可以让尿素期货借鉴。

　　

　　【图】甲醇期货和尿素期货交易规则的异同（图片来源：一德期货）

　　那么尿素期货上市，会和甲醇期货产生什么联动效应呢？

　　2019年来，甲醇和尿素的价差在0-500区间震荡偏弱，主要是甲醇高库存压力，而尿素低库存，且上半年是旺季，目前价差仍有缩窄驱动，不过2014年来甲醇波动率明显高于尿素，因此应该是甲醇单边影响价差更多一些，从价差与尿素的关系可以看到，尿素对价差的波动并不敏感。

　　

　　【图】甲醇、尿素价差与两者单价间的关系（图片来源：中信期货微资讯）

　　不过8月份后，逻辑或逐步切换，甲醇库存开始去化，传统需求进入旺季，MTO新需求逐步恢复正常并陆续投放，供需矛盾或渐改善，尽管甲醇反弹高度我们相对谨慎，但尿素进入淡季周期，供应有增长预期，进入累库周期，供需逐步宽松，驱动上有利于两者价差扩大。

　　

　　

　　【图】甲醇和尿素的库存季节性（图片来源：中信期货微资讯）

　　参考文章

　　1. 粮食市场机制分析——产量与价格的互动；汤亮，奥盛集团，2012

　　2. 袁隆平神话；大象公会，2018

　　3. 尿素期货上市系列专题报告；申银万国期货，2019

　　4. 尿素期货基础知识（一）~（五）；余兰兰、翟月，建信期货产业研究服务，2018

　　5. 尿素产业链基础研究报告；张津圣、潘翔，华泰期货研究院，2019

　　6. 全球最清洁的火电厂；金麦斯环境学院，世界清洁，2019

　　7. 尿素期货系列（一）（二）；小雪球，要资讯；2019

　　8. 小强谈尿素（一）~（六）；黄李强，2018

　　9. 甲醇-尿素价差靠近边界，关注上市后扩大机会；中信期货微资讯，2019

　　10. 尿素和甲醇到底啥关系？这篇文章说透了；一德期货，史开放，2019