报告摘要

　　结论：国产矿性价比仍非常突出，对进口矿的替代在持续中。同时，钢厂利润大幅下滑后，进口非主流铁矿将成为实质性供应。国产铁矿在价格上涨的刺激下，产量稳步释放，但新增矿区极少。在此背景下，铁矿供需缺口的弥补，仍然要靠进口铁矿。巴西逐步复产、非主流铁矿供应回升，将逐步弥补供需缺口，下半年现货价格向上的驱动力减弱，进入高位震荡阶段。

　　钢厂铁矿结构变化：国产矿性价比较高，替代持续进行中。钢厂在国产铁矿采购定价中的话语权很高，国产矿价格涨幅低于进口矿。因此，目前国产矿相比进口矿仍有较大价格优势，替代持续进行中。主要以球团替代块矿、烧结矿中进口矿比例下降两种途径进行。同时，钢厂对进口矿的选择变多，各种非主流品种也进入钢厂选择范围，这部分供应量构成了实质供应。

　　价格刺激下，国产铁矿产量稳步释放中。在价格的刺激下，国产铁矿的产量在稳步释放中。从产量释放的结构来看，大型矿山、钢厂自有铁矿的增量较为有限。而独立中小型矿山产量增幅较为明显，产量增加的途径，主要来自产能利用率的提高。

　　行业投资仍较为低迷，新增矿区较少。调研矿山来看，尽管价格大幅上涨，但行业投资意愿仍较为低迷，绝大部分调研企业表示没有新增原矿或者选矿产能的意愿。主要原因有，审批手续繁琐，且新设采矿权很难获批；新建矿山投资大、周期长，企业较为谨慎；资金较为紧缺。

　　供需缺口的弥补，仍需依靠进口铁矿。国内铁矿开始逐步增产，但产能却没有相应增加，产量增幅也较为温和。因此，解铃还须系铃人，供需缺口的弥补，仍需依靠进口铁矿的供应恢复。随着巴西和非主流矿供应的增加，下半年铁矿供需缺口将明显收窄，港口库存虽然有小幅下降，但降幅显著放缓，整体维持在低位震荡运行。

　　风险因素：钢材终端需求大幅下降（下行风险）；进口矿增量不及预期（上行风险）？

　　正文

　　2019年1月底，淡水河谷发生矿难之后，大幅推升全球铁矿价格。在价格涨至五年高位后，市场普遍关注，钢厂原料结构是否改变、国产铁矿增产情况如何、是否有新增产能建设、能否对铁矿供需缺口进行弥补？带着这些问题，中信期货研究部黑色建材组于7月30日至8月2日，深入国产铁矿的主要产地辽宁地区，实地走访多家当地钢厂及国产铁矿企业，现将调研结果汇总如下。

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　　钢厂铁矿结构变化：

　　国产矿性价比较高，替代持续进行中

　　进口矿价格大幅上涨后，对钢厂原料成本形成了极大压力，国内钢厂也通过各种手段，尽量降本增效。从调研钢厂反馈的情况来看，今年钢厂在铁矿端的结构变化，主要呈现以下几个特点。

　　（1）国产矿性价比高，钢厂尽量提高利用比例

　　国产矿与进口矿的市场特点差异很大。进口矿是全球生产、贸易的品种，而国产矿是区域性很强的品种。据调研中的国产铁矿企业反馈，由于铁矿货值较低，运费占比高，远距离运输的竞争优势小，产品销售半径一般在300公里以内。某个矿山对应的销售范围内，能采购的钢厂数量有限。钢厂在采购定价中的话语权很高，国产矿价格虽然也跟随进口矿有所上涨，但涨幅低于进口矿。

　　因此，目前国产矿相比进口矿仍有较大价格优势。以东北某大型钢厂采购价为例，截止8月2日，国产精粉干吨含税到厂价从巴西矿难前的660元/吨，上涨到880元/吨，涨幅约33％。而同期进口矿普氏指数从75.4美元/吨，上涨到108.45美元/吨，涨幅约43.8％。以典型的进口矿品种PB粉为例，8月2日鲅鱼圈港现货价格为876元/湿吨，扣除水分后干吨价格约为952元/吨，加上从港口到厂内的运费，到厂成本近1000元/吨。前述国产精粉到厂价880元/吨，且铁品位一般在65-66％，远高于PB粉61％左右的品位。

　　在国产矿较大的价格优势下，钢厂在尽量提高利用比例，对进口矿替代在持续进行中。

　　（2）替代路径：球团替代块矿，烧结中国产矿比例也在逐步提升

　　具体替代路径来看，球团矿对块矿的替代明显。某调研大型钢厂反馈，目前已不用块矿，全部以球团矿替代，这一情况与我们电话调研的某西北钢厂一致。预计在国产矿资源较多的地区，这一情况较为普遍。从钢联统计的64家样本钢厂入炉结构数据来看，矿难发生后，块矿入炉比例从12.2％下降到0.15％，而相应的球团入炉比例从14.46％增加到16.28％，块矿比例的下降，几乎全部由球团的增加弥补。

　　除此之外，烧结矿中国产矿的比例也在逐步提升，某调研的大型钢厂处于沿海区域，获得进口矿的区位优势明显，以往烧结矿全部采用进口矿生产，而目前也加入了10％左右的国产矿。从64家样本钢厂入炉结构数据来看，烧结矿中进口矿占比从矿难前的90.21％，下降到86.32％。

　　（3）利润下降后，进口矿用料结构变杂

　　在2017-2018年的持续高利润时期，钢厂对进口矿的选择以尽量提高铁产量为核心导向，因此以中高品位的主流矿种为最优选择。而今年钢厂利润大幅下降，进口矿用料结构变杂，核心导向变为降低成本。因此，各种价格便宜的非主流品种，也开始进入钢厂的选择范围。某调研钢厂反馈，2018年自身进口矿采购以卡粉、PB粉等主流中高品铁矿为主，今年印度粉、红土镍矿等品种，也开始使用。

　　全国范围内钢厂利润均有明显下滑，这种结构的改变，应当是普遍现象。这会产生一个重要影响，2017-2018年的钢厂高利润时期，港口上的非主流品种无人问津，因此不构成实质供应。而今年各种非主流品种也开始进入钢厂选择范围，则这部分供应量也构成了实质供应。

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　　价格刺激下，

　　国产铁矿产量稳步释放中

　　尽管涨幅低于进口矿，但国产矿价格也达到了五年来的新高。在价格的刺激下，国产铁矿的产量在稳步释放中。

　　从产量释放的结构来看，大型矿山、钢厂自有铁矿的增量较为有限。调研对象中，某钢厂自有矿山年产量2200万吨左右，今年预计增量仅30万吨。另一钢厂自有矿山年产量800万吨左右，今年预计增量约15万吨。另两家大中型独立矿山企业，也均表示今年产量预计基本稳定。

　　而独立中小型矿山产量增幅较为明显，某调研企业2018年产量80-90万吨，今年计划增至90-100万吨，增量约10万吨。另一独立矿山2018年产量53万吨，今年预计达到62万吨左右，增幅约9万吨。因基数较低，整体增幅较为可观。

　　产量增加的途径，主要来自产能利用率的提高。上述某独立矿山，此前井下原矿开采只有一个施工队，今年有两个施工队，增加了原矿产量，进而提升了精粉产量。据调研了解，超产情况很少，因采矿证上均有额定产能，辽宁省对超产检查较严。这一案例较为典型，即产量增加来自产能利用率的增加，新增产能极少，我们将在下一部分详细阐述产能情况。

　　从钢联统计的样本矿山精粉产量数据来看， 今年截止8月2日当周，266家样本矿山铁精粉日均产量40.41万吨，去年同期为39.43万吨，样本内增量约207.76万吨，增速约2.5％。由于这一数据是样本值，考虑到样本外的增产，估计增量约500-600万吨，全年增量约1200万吨。

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　　行业投资仍较为低迷，

　　新增矿区较少

　　调研矿山来看，尽管价格大幅上涨，但行业投资意愿仍较为低迷，绝大部分调研企业表示没有新增原矿或者选矿产能的意愿，产量的提升主要来自现有产能利用率的提升。

　　究其原因，据调研对象反馈，主要有以下几点。

　　（1）辽宁省地方政府对采矿项目审批严格，新增矿山极难获批，只是在延续老矿区的采矿证。即使是延续，审批手续也非常繁琐，很多采矿证到期后也没有获得续批。

　　（2）由于新建矿山投资大、建设周期长达3至5年，因此项目风险较大，企业对行业前景较为谨慎，新增投产意愿低迷。

　　（3）资金较为紧缺，如前文所述，由于项目风险大，银行资金极少支持采矿业新增产能。自有资金方面，从2013年开始的长期下行周期，极大破坏了行业盈利能力，即使在短期价格大涨后，也难以获得足够的闲置资金进行长期投资。

　　我们可以从其他数据对这些逻辑进行印证。

　　行业投资方面，2013年现货价格大幅下跌之后，行业固定资产投资增速就持续下降，并在2015-2017年，长期处于负增长区间。今年即使行业利润大幅修复，但截止2019年6月，固定资产投资增速仍为-5.4％。行业固定资产投资在过去几年长期负增长，很难有新增产能释放。

　　同时，我们也梳理了主要国产矿产地，采矿证审批情况。下图是2018年全国国产矿原矿产量的分布图，主要的产地在河北、辽宁、四川、山西和安徽。对这些主要产地，我们从当地自然资源厅官网上，整理铁矿采矿证审批的公示情况。

　　整体来看，国内新增矿区数量有限，且建设周期长，同时伴随着原有矿区的资源枯竭、采矿证到期后未延期等因素，国内产能难以出现明显增长。

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　　供需缺口的弥补，

　　仍需依靠进口铁矿

　　今年铁矿价格大幅上涨，来自于巴西矿难、澳洲飓风等因素导致的供应减少。尽管在价格大幅上涨后，国内铁矿开始逐步增产，但产能却没有相应增加，产量增幅也较为温和。因此，解铃还须系铃人，供需缺口的弥补，仍需依靠进口铁矿的供应恢复。

　　在6月Brucutu矿区复产之后，巴西供应量将逐步回升，目前淡水河谷预计全年销量为3.07-3.32亿吨的中间水平。按照此销量预估，扣除其国内销售后，预计下半年发货量平均约为640万吨/周，最新淡水河谷发货量为608.3万吨，已经逐步向目标水平靠拢。同时，高价格也将刺激海外非主流铁矿的供应增加。如前文所述，钢厂利润下降后，非主流铁矿将成为实质性供应，共同弥补供需缺口。

　　根据预估的海外供应、国产矿产量、国内生铁产量，对下半年铁矿供需预估如下表所示。

　　总体来看，随着进口量的恢复，特别是巴西和非主流矿供应的增加，下半年铁矿供需缺口将明显收窄，港口库存虽然有小幅下降，但降幅显著放缓，整体维持在低位震荡运行。

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　　总结及结论

　　国产矿性价比仍非常突出，对进口矿的替代在持续中。同时，钢厂利润大幅下滑后，钢厂对于进口矿的选择不再挑剔主流中高品铁矿，导致非主流铁矿将成为实质性供应。

　　国产铁矿在价格大幅上涨的刺激下，产量稳步释放。但由于行业投资大、建设周期长，企业对新增产能非常谨慎，新增矿区极少。在此背景下，下半年国产矿产量释放预计也较为温和，铁矿供需缺口的弥补，仍然要靠进口铁矿。从供应预估来看，巴西逐步复产、非主流铁矿供应回升，将逐步弥补供需缺口，下半年现货价格向上的驱动力减弱，进入高位震荡阶段。

　　风险因素：钢材终端需求大幅下降（下行风险）；进口矿增量不及预期（上行风险）