纸浆淡旺季转换 价格有望企稳

1评论 2019-09-09 09:54:52 来源:方正中期期货有限公司 作者:汤冰华、王骏 一招提高打板成功率至80%

  摘要:

  8月纸浆期货低位震荡,中枢小幅抬升,资金移仓至2001合约。月初受美方加征关税影响,市场风险偏好下降,纸浆期货跌破7月低点,最低下探至4520元/吨。市场情绪回暖后,旺季预期带动下,浆价震荡反弹,但过程并不顺畅,月末再度回落,收在4700元之上。

  长周期,纸浆市场仍呈现供需过剩的局面,库存及产量均是压制价格上涨的重要阻力。短周期,则可关注成品纸需求季节性回升下,纸厂对木浆补库所引发的需求阶段性好转。全球经济下行压力增加,特别是欧洲经济增速大幅放缓,国内消费和投资增速均明显回落,8月制造业PMI继续回落,大周期走弱的背景下,小周期的需求回暖或受到影响。当前全球港口木浆库存维持在历史高位,欧洲库存减少更多是在向中国转移,总压力并未减小。

  9月开始成品纸需求由淡转旺,春季教辅材料招标,党建材料印刷等均会提振文化纸需求,生活用纸方面则更多受中秋、国庆假期消费提振,若纸厂涨价落实则木浆需求也有望回升。外盘9月报价持平上月,折盘面在4650-4750元/吨,在国内需求改善预期下,新一轮报价预计持稳,但继续上调难度较大。9月国内纸浆期货预计维持4650-4900元/吨震荡。单边建议根据支撑及阻力位操作。套利上,目前1/5价差为-96元,随着旺季需求释放,可以关注价差在-130以下的正套机会,若国内港口能进入去库周期,正套胜率相对较大。期现则关注2001合约在4900元以上的卖保机会。

  一、需求羸弱,利多因素较少 纸浆低位震荡

  8月纸浆期货低位震荡,中枢小幅抬升,资金移仓至2001合约。月初受美方加征关税影响,市场风险偏好下降,纸浆期货跌破7月低点,最低下探至4520元/吨。市场情绪回暖后,旺季预期带动下,纸浆震荡反弹,但过程并不顺畅,临近月末2001合约时隔1个月重回4800元上方,最高收于4816元,但随后再度高位回调,最终收在4700元之上。市场交投活跃度提升,月末持仓31万手,较月初增加20万手。

  反观现货市场则较为平静,期货上行过程中,现货跟涨意愿不高,在盘面反弹至4800元以后,现货报价上调50元,针叶浆银星、乌针最新报4550-4600元/吨,加针报价4600-4700元/吨,阔叶浆金鱼报3950-4000元/吨,乌阔报3900元/吨。终端需求未看到回升迹象,下游相对谨慎,高库存下,议价能力依然被买方掌控,因此即使提价,落实难度也相对较大。

  从价差结构看,纸浆当前依然是远月升水,主力合约升水仓单价100-150元/吨,低基差下,缺乏现货上涨的配合,期货反弹也是困难重重,套保及套利资金入场下,纸浆期货一直在4800元受阻。

  【纸浆期货月报20190902】纸浆:淡旺季转换 价格有望企稳

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  二、国内经济弱稳 消费增速回落

  7月投资增速回落,其中制造业投资低位回升,减税降费效果持续显现,企业盈利好转后,有助于制造业企稳,特别是政治局会议提出“稳定制造业投资”,预计政策将逐渐倾斜,需要注意的风险是海外风险升级对出口造成影响,或拖累国内制造业。房地产投资继续下滑,政策调控不放松,融资收紧下,新开工高位回落,商品房销售当月增速好转,但从8月销售数据看,继续下行的趋势未变。基建投资小幅回落,专项债效果并不显著,地方政府资金偏紧,导致基建投资继续维持低位,下半年能否回升仍要看资金端是否出现改善。消费增速回落,汽车销售在6月促销结束后再度下滑,工业企业利润继续修复,7月单月升至2.6%,原材料大幅下跌,减税降费影响较大,当前库存周期仍在底部,利润恢复后,下游工业企业或出现阶段性补库。央行规定10月8日后房贷利率以最近一个月相应期限LPR为定价基准,同时央行特别强调保证房贷利率不会下降,对于商品房销售不会产生显著影响。

  整体看,国内经济三季度探底的趋势仍在,减税降幅及消费刺激政策的出台,最终制造业投资及消费有望接棒房地产投资托底经济,而基建投资能否企稳,还需看下半年专项债是否扩容,难度相对较大。

  纸浆与铁矿石相似,进口依存度较高,其中期货交割品针叶浆进口依存度接近100%,因此汇率波动对其影响相对较大。8月至今,人民币离岸汇率由6.88跌至7.1,贬值幅度达到3.9%,造成纸浆进口成本的提高。据了解,前期在人民币大幅贬值时,浆厂会调低美金价以降低进口商汇率贬值的损失,但当前外盘价格已大幅下跌,部分接近成本,因此议价空间也相应收窄,在人民币继续贬值后,进口成本也随之被动上移,预计在现货需求未进一步下滑的情况下,纸浆底部也随之上移。而美国对进口中国商品继续加征关税,预计人民币汇率仍存在贬值空间,对应纸浆进口成本或继续抬升。

  三、供应—进口继续增加 库存维持高位

  1-7月中国纸浆进口1517万吨,同比增加93万吨,前值为24万吨,7月进口量为258万吨,环比增加12万吨,同比增69万吨,7月单月纸浆进口继续创有统计新高。1-7月从主要产浆国进口针叶浆441万吨,同比减少24万吨,其中7月进口66万吨,环比减少1.5万吨,同比增加5.5万吨,阔叶浆进口651万吨,同比增加38万吨,其中7月进口121万吨,环比增5.8万吨,同比增46万吨。国内需求低迷,纸厂维持低库存,而贸易商则以去库为主,备货意愿较低,因此国内港口库存中较大比例为卖方库存,浆厂库存前移,特别是在欧洲港口库存大增的情况下,浆厂将货物大量发往中国。

  8月主要浆厂情况如下。CMPC二季度漂针木浆销售18万吨,环比增加14%,同比增6%;漂阔木浆销售71万吨,环比增加7%;公司三季度没有检修计划,四季度计划维修Laja16天和Guaibal15天。金鱼二季度木浆产量222万吨,同比减少8%,环比增加2%,全年产量目标900吨,下半年预计环比增加20万吨。巴西EUCA ENERGY计划在Mato Grosso新建200万吨桉木浆厂,预计2022年投产。

  由于中国从加拿大进口针叶浆占针叶浆进口总量的35%,根据HawkinsWright计算的加针到中国成本多在570美金附近,因此随价格下跌,会先行触及加针成本,因此后期需要关注加针产量变动情况。Suzano在二季报中表示,在针叶浆560美金,阔叶浆485美金的价格水平下,全球100万吨针叶浆和500万吨阔也浆产能将低于现金成本。

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  全球库存在区域间转移,总量并未减少

  全球木浆高库存情况并未得到有效解决。8月下旬,中国青岛港(行情601298,诊股)纸浆库存约129万吨,环比减少1%,同比增加119%,常熟港木浆库存84万吨,环比增加7%,同比增加95%。从库存结构上看,阔叶浆为主,针叶浆库存压力较小,但针阔叶价差将成为限制针叶浆价格反弹的主要因素。由于欧洲需求较差,导致浆厂开始将货物转发至中国,5-6月欧洲港口木浆库存环比下降,一定程度源自供应中国的数量增加,而截至6月欧洲港口木浆库存比去年多出73万吨。全球看,6月木浆生产商库存仍有53天,同比多18天,针叶浆和阔叶浆库存为43天和64天,同比多出15和22天,可以看出全球库存并未减少,更多是区域间的转移。

  对于亚马逊大火,产业内人士表示,尚并不会对巴西纸浆生产造成影响,不必过分担忧。由于巴西阔叶浆成本偏低,因此主动减产的意愿偏弱,在缺乏供应配合下,仅依靠需求,木浆去库之路并不会顺畅。而对于涨价去库存,若旺季需求恢复力度较弱,成本向下游传导的难度相对较大,即纸浆涨价的前提是成品纸提价落实。同时,经过半年的主动去库后,港口库存结构也有所变化,贸易商库存减少,会降低恐慌性抛售对价格的影响。

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  从市场反馈的情况看,需求启动较慢,纸厂对原材料备货相对谨慎,经过降价出货后,经销商库存也环比减少。由于无法精确统计纸厂原料库存,因此选取了统计局数据造纸及纸制品业存货数据,通过扣除产成品存货后,得出原料存货,可以看到6月原料库存继续回落,同比去年少3.5%,不过价格则同比下跌30%,因此扣除价格因素后,原材料库存依然要高于去年。但从下游反应的情况看,纸厂原料维持低库存,因此若后期涨价落地,需求回升,则仍有补库空间。

  四、需求—淡旺季交替之际 需求回升预期尚在

  8月,成品纸没有明显改善。在木浆价格大幅下跌后,二季度纸厂盈利情况明显好转,1-7月造纸行业利润总额同比增速-23.7%,前值-25.4%,连续第三个月回升。8月成品纸价格变化不大,双胶纸和版纸持稳,生活用纸小幅下跌,因此当前盈利的改善源自成本下降,而若想纸厂重新进入补库周期,则需要成品纸出库回升,同时价格上涨。

  随着旺季临近,8月下旬开始,文化纸及包装纸厂开始密集发布涨价函,计划月底及9月初提价100-200元/吨,纸厂提价有助于市场信心回升,特别是在旺季前夕。只是经过近半年的持续走弱后,信心恢复很难一蹴而就,需要销量的配合。从涨价函发布后一周市场反应看,下游相对谨慎,备货意愿并未提升。而正常进入9月后,春季教辅材料招标,党建材料印刷等均会提振文化纸需求,生活用纸方面则更多受中秋、国庆假期消费影响。目前看,这种需求偏向刚性,预计不会缺席,只是机制纸产量连续三个月同比增加,1-7月国内机制纸产量7,071万吨,同比增加2.2%,前值1.3%,增幅继续扩大,7月当月的机制纸产量为1,044万吨,同比增加3.9%,供应仍有一定压力。目前文化纸及生活用纸价格在2017年以来低位区间,预计涨价落地概率相对较大。

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  五、期现及其他套利机会

  8月,纸浆主力合约移仓2001,仍呈现Contango结构,8月9/1反套价差由-70元收窄交割前至140元/吨。截止8月30日,上期所纸浆期货仓单为46,700吨,交割压力较大,1909合约在8月最后一周最高反弹到4670元/吨,升水现货100-150元/吨,期现套利空间较大。目前1/5价差为-96元,随着旺季需求释放,可以关注价差在-130以下的正套机会,若国内港口能进入去库周期,正套策略胜率相对较大。

  目前2001合约仍处于升水状态,仍可考虑买现货卖期货套利,也可在期货低于外盘报价的情况下,建立虚拟库存。

  8月人民币大幅贬值,进口成本大增,内外价差阶段性收窄后再度扩大,同时期货小幅升水船货(以银星计算45天船期),后期若升水能扩大至100元以上,可以关注卖盘面买船货的机会。

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  六、行情展望及操作建议

  长周期,纸浆市场仍呈现供需过剩的局面,库存及产量均是压制价格上涨的重要阻力。短周期,则可关注成品纸需求季节性回升下,纸厂对木浆补库所引发的需求阶段性好转。全球经济下行压力增加,特别是欧洲经济增速大幅放缓,国内消费和投资增速均明显回落,8月制造业PMI继续回落,大周期走弱的背景下,小周期的需求回暖或受到影响。当前全球港口木浆库存维持在历史高位,欧洲库存减少更多是在向中国转移,总压力并未减小。

  9月开始成品纸需求由淡转旺,春季教辅材料招标,党建材料印刷等均会提振文化纸需求,生活用纸方面则更多受中秋、国庆假期消费提振,若纸厂涨价落实则木浆需求也有望回升。外盘9月报价持平上月,折盘面在4650-4750元/吨,在国内需求改善预期下,新一轮报价预计持稳,但继续上调难度较大。9月国内纸浆期货预计维持4650-4900元/吨震荡。单边建议根据支撑及阻力位操作。套利上,目前1/5价差为-96元,随着旺季需求释放,可以关注价差在-130以下的正套机会,若国内港口能进入去库周期,正套胜率相对较大。期现则关注2001合约在4900元以上的卖保机会。

  

关键词阅读:纸浆

责任编辑:窦晓芸
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