供给回升 铁矿石价格后期或震荡下行

1评论 2019-10-10 09:32:52 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:刘慧峰 打板粤泰股份错在哪?

  投资要点

  根据我们的供需平衡表测算,供应最为紧张的时点为二季度,进入三季度之后,矿石供需缺口已经明显收窄,至8月份开始转为供给小幅过剩格局。四季度来看,我们认为矿石供应压力将逐步回升,同时,考虑到二季度以来,除中国之外的其他地区粗钢产量持续下跌,表明其他地区铁矿石需求量有所减少,故中国地区供给压力或进一步增加。

  四季度钢材下行的态势基本已经确立,在考虑到采暖季环保限产禁止“一刀切”的政策基调,四季度钢材需求的收缩力度或大于供给收缩力度,届时钢厂利润下降将是大概率事件,这将会对矿石的价格形成压制。

  尽管采暖季环保限产力度或低于预期,但从历史数据来看,四季度一般为生铁产量的季节性回落期,加之当前矿石价格依旧偏高,以及中期来看钢厂利润收缩是大概率事件,故当前钢厂对于补库存依然持谨慎态度,未来1-2个月矿石总体需求偏弱。

  经过9月份的一轮价格上涨,高低品矿价差明显拉大导致高品矿的性价比明显降低。10.1之后,矿石发货量和到港量料逐步回升,PB矿前期短缺的局面将有所缓解,而钢厂方面若后期利润有所收窄,也存在调整矿石配比的可能,故后期PB粉矿溢价存在下调的可能。

  综合来看,港口库存下降、废钢价格坚挺、高品矿性价比回升以及钢厂补库存需求是导致9月以来矿价反弹的主要原因,但目前这些逻辑已经开始弱化。一是进入三季度之后,矿石供需缺口已经明显收窄,而四季度为外矿传统发货旺季,加之主流矿山年底冲量需求,故中期供应压力较大。二是国内矿的大部分成本位于100美元/吨以上,因此一旦矿石价格突破100美元则可能会引发市场对于内矿复产的预期。三是,四季度钢材下行的态势基本已经确立,在考虑到采暖季环保限产禁止“一刀切”的政策基调,四季度钢材需求的收缩力度或大于供给收缩力度,届时钢厂利润下降将是大概率事件。同时,考虑到钢厂短期补库存接近尾声以及PB矿溢价回落可能性较大,我们认为未来1-2个月矿石价格将呈现震荡下行态势。

  风险因素:废钢价格坚挺,外矿供应恢复不及预期,钢材需求回落不及预期

  一、策略概述

  9月份以来,在港口库存下降、废钢价格坚挺以及钢厂补库存需求的影响下,铁矿石价格出现阶段性反弹,现货价格最高上涨至100美元/吨附近,主力合约2001最高上涨至690元/吨,此后开始呈现高位震荡走势。我们认为,目前时点上,支撑矿石价格上涨的逻辑在逐渐弱化,未来1-2个月,铁矿石价格或呈现震荡下行态势。

  二、策略主要逻辑

  1.供给最为紧张时点已过,四季度供给压力料增大

  今年上半年,在淡水河谷溃坝以及澳洲飓风因素的影响下,铁矿石供需缺口持续扩大,致矿价大幅上涨;根据我们的供需平衡表测算,供应最为紧张的时点为二季度,进入三季度之后,矿石供需缺口已经明显收窄,至8月份开始转为供给小幅过剩格局。四季度来看,我们认为矿石供应压力将逐步增大,一方面,三、四季度为传统的外矿发货旺季,三季度澳洲巴西矿石发货量为3.12亿吨,较二季度增加4140万吨,根据近5年历史数据来看,四季度发货量数据与三季度基本相当。另一方面,上半年矿难和飓风等因素导致外矿供应明显降低,主流四大矿山的上半年产量同比下降7.1%;而按照四大矿山年度产量目标预计,下半年产量环比上半年要增加约13%,才可能完成全年产量目标。同时,考虑到二季度以来,除中国之外的其他地区粗钢产量持续下跌,表明其他地区铁矿石需求量有所减少,故中国地区供给压力或进一步增加。

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  从成本角度看,国内矿的大部分成本位于100美元/吨以上,我们看到自8月初矿价跌破100美元/吨以后,国内矿开工率也随即回落,截止9月末,国内矿山开工率为63.66%,较8月初下降3.1个百分点;统计局公布的8月原矿产量同比增速较7月也下降3.4个百分点,为6.5%。因此一旦矿石价格突破100美元则可能会引发市场对于内矿复产的预期,由此我们认为100美元可能为矿石价格的年内顶部。

  2.钢材需求中期下行态势确立,钢厂利润收缩或压制矿价

  自7月中央政治局会议确立“不以房地产作为短期刺激经济的手段”之后,针对房地产企业融资和个人住房贷款的政策开始逐步收紧,前期表现强劲的房地产投资和新开工面积增速出现连续4个月的回落, 尽管在存量施工面积仍会对地产投资形成一定的支撑,但不足以对冲新开工面积下滑所带来的影响,四季度地产投资的下行态势料继续延续。基建方面,在国内逆周期调节政策的作用下,基建投资呈现底部反弹的态势,不过资金面偏紧的状况将继续制约基建投资的增长,目前全国公共财政支出增速连续4个月回落,地方专项债发行已经完成全年计划的90%,委托贷款和信托贷款也维持负增长。尽管国务院常务会议提出提前下达明年新增专项债的部分额度,但新增额度要到明年年初才能使用,四季度可能会面临发行空窗期。制造业需求表现也整体欠佳,前8个月制造业投资同比增长2.6%,较1-7月回落0.7个百分点,汽车、家电销售同比继续延续下滑态势。综合来看,四季度钢材下行的态势基本已经确立,在考虑到采暖季环保限产禁止“一刀切”的政策基调,四季度钢材需求的收缩力度或大于供给收缩力度,届时钢厂利润下降将是大概率事件,这将会对矿石的价格形成压制。

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  3.钢厂补库力度接近尾声,高品矿性价比有所降低

  受8月铁矿石价格回落的影响,9月份钢厂出现阶段性补库存,截止到9月末,大中型钢厂进口矿库存已经回升至1613.6万吨,较8月底回升124万吨,为连续3周回升。尽管采暖季环保限产力度或低于预期,但从历史数据来看,四季度一般为生铁产量的季节性回落期,加之当前矿石价格依旧偏高,以及中期来看钢厂利润收缩是大概率事件,故当前钢厂对于补库存依然持谨慎态度,我们预计下一轮成规模的补库存时间可能要到12月下旬,未来1-2个月矿石总体需求偏弱。

  从矿石的结构性机会来看,经过9月份的一轮价格上涨,高低品矿价差明显拉大,目前PB粉和超特粉的价差已经从8月下旬的80元扩大至105元/吨;PB矿和混矿的价差也从8月下旬的-6元扩大至21元/吨,而PB招标矿的溢价也相对较高,需要普氏指数加4.5个美金,这导致高品矿的性价比明显降低。10.1之后,矿石发货量和到港量料逐步回升,PB矿前期短缺的局面将有所缓解,而钢厂方面若后期利润有所收窄,也存在调整矿石配比的可能,故后期PB粉矿溢价存在下调的可能。

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  供给回升,矿石价格后期或震荡下行

  三、风险因素

  1. 废钢价格的坚挺可能会对矿价形成支撑

  2. 若四季度海外矿山供给回升不及预期,将会对矿价形成提振。

  3. 若四季度钢材需求降幅不及预期,将会对提振钢厂利润,进而对矿价形成利多。

  四、结论及操作

  综合来看,港口库存下降、废钢价格坚挺、高品矿性价比回升以及钢厂补库存需求是导致9月以来矿价反弹的主要原因,但目前这些逻辑已经开始弱化。一是进入三季度之后,矿石供需缺口已经明显收窄,而四季度为外矿传统发货旺季,加之主流矿山年底冲量需求,故中期供应压力较大。二是国内矿的大部分成本位于100美元/吨以上,因此一旦矿石价格突破100美元则可能会引发市场对于内矿复产的预期。三是,四季度钢材下行的态势基本已经确立,在考虑到采暖季环保限产禁止“一刀切”的政策基调,四季度钢材需求的收缩力度或大于供给收缩力度,届时钢厂利润下降将是大概率事件。同时,考虑到钢厂短期补库存接近尾声以及PB矿溢价回落可能性较大,我们认为未来1-2个月矿石价格将呈现震荡下行态势。

  操作策略方面,建议铁矿石在650-660附近考虑逢高沽空。

  套利方面,考虑铁矿石主力合约呈现高贴水格局,未来1-5跨期正套仍可尝试择机介入。

关键词阅读:铁矿石

责任编辑:窦晓芸
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