全球经济增长放缓 需求疲弱油价承压

1评论 2019-10-17 09:10:32 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:郑梦琦 完整呈现002247的打板逻辑!

  报告要点

  全球经济增长放缓,压制原油价格。欧美经济增速放缓,就业市场市场表现强劲,但从制造业来看,美国PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线,欧洲制造业PMI跌破荣枯线下方,其中,德国制造业下滑最为严重,跌破欧债危机时的最低点。中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心,美国经济景气指数更是低于欧债危机时期,接近2008年金融危机水平。因此,本季度美联储开启了连续两次降息,这是2008年金融危机以来的首次降息。在IMF发布的最新一期的世界经济展望中,再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期,预测2019年全球经济增长3.2%,2020年回升至3.5%,对比今年4月发布的预测,两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点。在此背景下,引发原油需求担忧,原油价格承压。

  从供给端来看,美国原油产量高居不下,OPEC+成员国仍会减产,四季度原油供给相对平稳。美国原油保持高产,创历史新高达1260万桶/天,且随着三季度11个管道逐步投入使用,二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100%,四季度预计有9个运输管道将投入使用,原油运力大幅增加,运输成本也将大幅下降。沙特石油设施遇袭后,沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日,10月原油产量将为989万桶/日,将在11月底实现1200万桶/日的产量,遇袭恢复后的产量高于之前,我们认为,沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法。由于美国制裁,伊朗和委内瑞拉原油产量也不断下降。因此,OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降,但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国,预计其主观减少幅度不会太大,四季度原油整体供给相对平稳。

  从需求端来看,三大机构均对原油需求表示了悲观预期,下调原油需求或增速。七八月份美国炼油厂产能利用率保持在93%以上,夏季为汽油需求旺季,美国和欧洲炼油厂加工量上升,随着夏季汽油需求旺季结束,石油预计开始累库,金九银十,中国原油需求相对较强。即使在旺季支撑情况下,EIA、OPEC、IEA仍然下调了2019、2020年原油需求增速,原油需求疲弱,油价承压。

  外盘市场成品油裂解价差走高,原油呈现深贴水结构。四季度随着美国原油管道逐步投入使用,Brent与WTI的价差将进一步收窄,但沙特的设施恢复是最大的不确定性影响因素,若四季度设施恢复效果不佳,Brent与WTI价差将进一步走扩。另外,从远期曲线来看,WTI、Brent、INE均呈backwardation结构,原油远期呈现深贴水。从成品油来看,因为夏季结束汽油需求减弱,裂解价差走低;取暖油裂解价差保持23-26美元/桶之间,相对较高;随着IMO2020临近,利用柴油进行调和来降低燃料油硫含量也是一种途径,因此,柴油需求有望提升,截至三季度底,伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差不断走扩至20.08美元/桶。

  从供需平衡来看,全球经济放缓致使原油需求疲弱,油价承压。从整个四季度来看,EIA不断上调四季度供应过剩预测,在美国供给偏强、沙特设施恢复以及OPEC+决心减产情况下,供给端预计整体变化不大。虽然OPEC最新月报显示OPEC原油产量大幅下滑,但我们认为全球经济疲软态势加剧,原油需求走弱,预计四季度原油价格仍将承压。关注地缘风险及中美贸易谈判结果,不排除年前利好消息推高油价。

  关注点:地缘政治、中美贸易谈判、英国脱欧。

  一、原油季度行情回顾及事件梳理

  2019年第三季度原油价格呈震荡下行走势,截至9月30日,WTI下跌4.4美元/桶至54.24美元/桶,跌幅7.23%;Brent下跌5.77美元/桶至60.75美元/桶,跌幅6.16%;INE下跌0.2元/桶至447元/桶。Brent与WTI价差由季初的5-6美元/桶走扩至7-8美元/桶后收窄至2-3美元/桶左右,直至三季度末再次扩大至5-6美元/桶。

  本季,原油价格波动主要以全球经济低迷为背景,受到四大因素驱动致使价格区间震荡,分别是中美贸易谈判、美联储降息、中东地缘政治问题、OPEC减产。

  受全球经济增速下滑预期影响,引发原油需求担忧,原油价格承压。7月23日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期的世界经济展望,再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期,并预测,2019年全球经济增长3.2%,2020年回升至3.5%,对比今年4月IMF发布的预测,两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点。

  在全球经济增长下滑的背景下,中美贸易局势的变化增加了经济的不确定性。8月2日,特朗普表示,将从9月1日起对3000亿美元的中国进口商品征收10%的关税,美股下行,标普500指数最低下探至2822.12,波动率指数上冲至24.59。8月23日,中国针对美国对自华进口约3000亿美元商品加征10%的关税提出反制措施。中美贸易局势升级,原油价格大幅下跌。

  本季度内,美联储两次降息,虽利多原油但也加剧了市场对经济增长的担忧。8月1日,美联储在FOMC会后宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%,符合市场预期,也是2008年金融危机以来首次降息;9月19日,美联储再次宣布降息25个基点至1.75%-2%,为年内第二次降息,符合市场预期。三季度内,连续两月两次降息,每次分别降息25个基点,与市场预期一致,原油价格虽有小涨,但随后也加剧了市场对经济下滑的担忧,原油价格下跌。据CME美联储观察,降息公布后,美联储10月维持利率在1.75%-2%的概率由47.1%上调至54.5%。且点阵图显示美联储年内不再降息,但17名委员中有7名认为还将降息一次。

  中东地缘政治问题成为本季度的最大的扰动因素。7月4日英国扣押伊朗“Grace1”号油轮,原油价格小幅回升,然后伊朗于7月19日扣押英国“StenaImpero”油轮,8月15日,直布罗陀当局释放伊朗油轮,美国司法部发出拘捕令,但最终伊朗仍将油轮开往叙利亚,加上伊朗削减核协议承诺,美国制裁伊朗一个石油航运网络,地缘问题不断升温。直至9月14日,地缘问题爆发至本季度高点,沙特ABQAIQ炼油厂和KHURAIS油田的石油设施遭胡塞武装无人机袭击,影响产量570万桶/天,占沙特原油产量的一半,占全球原油产量的5%。随后9月16日(周一)原油跳空高开,WTI、Brent、INE跳空高开至61.48美元/桶、66.45美元/桶、477.5元/桶,Brent开盘大涨的19%创下1991年以来单日最大涨幅。沙特新任能源部长阿齐兹表示原油供应已经恢复此前水平,沙特原油供应将在9月底恢复完全线上产能,另外,沙特阿美CEO、美国总统特朗普以及国际能源署(IEA)署长均表示石油储备充足,WTI、Brent、INE分别从高位63.38美元/桶、71.95美元/桶、496元/桶回落至区间震荡。

  OPEC减产成为本季度原油价格下跌的调节器。7月1日,OPEC决定将现有的减产120万桶/日的政策延期9个月至明年3月31日,这一减产幅度约相当于全球需求量的1.2%。但由于全球经济预期下滑,原油价格承压下跌。沙特在8月上旬表示,将采取一切措施来平衡油市,原油价格上行,8月底,OPEC联合部长级监督委员会表示7月减产执行率高达159%,原油价格再次上行。由于俄罗斯8月原油产量较高,引发OPEC+减产执行效果的担忧,随后俄罗斯表示表示9月将达到100%的减产执行率。在本季度原油价格的波动中,每当原油价格下跌,OPEC+总会释放信号提升油价。

  二、原油的金融属性:全球宏观

  1、美国宏观经济

  美国经济增速下行,制造业PMI处于荣枯线下方。2019年Q2,美国GDP不变价19.02万亿美元,同比增长2.28%,增速不仅较2019年Q1的2.65%有所下滑,也低于IMF预测的2019年全年美国GDP实际增长率2.6%,美国经济增速放缓。从PMI来看,2019年9月,美国ISM制造业PMI为47.8,环比下跌1.3,8月美国PMI是自2016年8月以来首次跌破荣枯线,9月的下跌更加深了对经济增长下滑预期的印证。

  虽然经济增速以及PMI数据表现较弱,但美国就业市场仍然强劲。九月,美国非农就业总人数达15172.2万人,创历史新高,其中,新增非农就业13.6万人,环比下降3.2万人,失业率3.5%,连续三月保持不变,较2019年二季度的4-6月的3.6%-3.7%小幅下降0.1%-0.2%,创历史新低。整体来看,虽然新增非农就业人数有所回落,但非农就业总人数不断创新高,失业率处于历史低点,美国就业市场总体表现强劲。

  中美贸易谈判的不确定性不仅加剧了美国经济增长下滑的担忧,对消费者信心也有所影响。9月ZEW美国经济景气指数为-41.2,环比上月增长4.4,低于欧债危机时期,接近2008年金融危机期间。9月密歇根大学美国消费者信心指数为93.2,环比上月增加3.4,较上月小幅回升,较6月份下跌5。关税威胁削弱了美国消费者短期经济前景信心,密歇根大学经济学教授理查德·柯廷表示,38%的消费者自发提及关税给美国经济带来的负面影响,这个比例是一年半来的新高。而个人消费支出占经济总量七成的美国,当消费者对未来经济走势信心减弱,将进一步影响美国经济增长。  

  美国CPI表现相对平稳,油价下跌使得油气开采PPI大幅下滑。9月,美国CPI同比增长1.7%,增速较上月下滑0.1%,与6月持平,核心CPI同比增长2.4%,与上月持平,较6月增长0.3%,CPI与核心CPI同比变化不大;由于油价下跌,油气开采PPI同比下滑30.3%。

  本季度美联储连续两次降息加剧了市场对全球经济增长下滑的担忧。8月1日,美联储宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%,符合市场预期,这也是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息。首次降息后鲍威尔的发言以及9月14日沙特石油遇袭,加大了9月加息概率,并于9月19日,美联储再次宣布降息25个基点至1.75%-2%,为年内第二次降息,符合市场预期。虽然加息小幅的利多大宗商品,但同样也加剧了市场对经济下滑的担忧,降低原油需求预期,价格下跌。截至9月27日,据CME美联储观察,美联储10月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为44.9%,维持当前利率的概率为55.1%;12月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为48.8%,降息50个基点的概率为17.2%,维持当前利率的概率为34.0%。另外,点阵图显示美联储年内不再降息,但17名委员中有7名认为还将降息一次。  

  美国经济增速放缓,PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线,9月跌幅加深,虽然就业市场仍然强劲,但中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心,美国经济景气指数更是低于欧债危机时期,接近2008年金融危机水平。因此,本季度美联储开启了连续两次降息,这是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息,这也为全球经济增长下滑担忧再添阴影。

  2、欧洲宏观经济

  欧元区经济增速放缓,德国PMI创新低。2019年二季度,欧元区经季调不变价GDP为2.67万亿欧元,同比增长1.2%,增速较一季度的1.3%有所下滑,较前两年则大幅放缓,与2014年二三季度持平。从制造业来看,2019年9月,欧元区PMI已跌破荣枯线至45.7,环比下降1.3,与欧债危机时相当,其中,德国PMI下滑最为严重,为41.7,跌破欧债危机时的最低点,德国制造业下滑严重。法国制造业虽有所下滑,但仍处于荣枯线上方,为50.1;受脱欧影响,9月英国制造业下滑至48.3。欧洲经济增速放缓,德国制造业下滑严重,其他国家也均有不同程度的下滑。

  由于经济放缓,制造业不景气,欧元区工业及投资信心也不断走低。9月,欧元区工业信心指数为-8.8,连续8个月为负值;9月,Sentix投资者信心指数为-11.1,自2018年以来不断下滑。结合欧元区制造业PMI来看,欧洲工业前景不乐观。另外,9月,欧元区ZEW经济景气指数为-22.4,虽环比上月增加21.2,但仍处于较低水平,其中,英国受脱欧影响较大,经济指数下跌至-68.8,8月为-80.6,低于欧债危机和2008年金融危机时水平。

  虽然经济增速放缓,制造业下滑,但与美国情况一致的是欧元区就业表现较好。8月,欧元区失业率7.4%,其中,德国和法国失业率分别为5.1%、8.5%,而英国自脱欧后就业情况一路下滑,8月新增申请失业金2.8万人至118.3万人,申请失业金人数不断增加。由于欧洲就业市场表现较好,9月,欧元区消费者信心指数为-6.5,高于金融危机和欧债危机时期。

  欧洲经济增速放缓,且制造业PMI跌破荣枯线下方,其中,德国制造业下滑最为严重,跌破欧债危机时的最低点,工业信心指数和投资者信心指数不断下滑,经济景气指数走低,欧元区经济前景不太乐观,但和美国一样,欧元区的就业市场表现较好,因此,消费者信心虽然负数,但高于欧债危机和金融危机时水平。

  3、中国宏观经济

  中国经济增速平稳放缓,制造业PMI处于荣枯线下方。2019年第二季度GDP不变价为21.67万亿元,同比增长6.2%,较一季度6.4%的增速有所放缓,处于历史低位。另外,中国9月制造业PMI为49.8,环比上升0.3,连续5个月处于荣枯线下方,波动不大。

  国内工业增加值增速放缓,三驾马车平稳下滑。8月,国内工业增加值累计同比增长5.6%,从线性趋势线来看,增速平稳放缓。2019年1-8月,固定资产投资累计完成额为40.06万亿元,累计同比增长5.5%;社会消费品零售总额累计为26.22亿元,累计同比增长8.2%,其中,8月当月零售总额为3.39万亿元,同比增长7.5%;进出口总额累计为2.95万亿美元,累计同比下降2%,其中,8月当月进出口总额为3947.46亿美元,同比下降1.2%。中美贸易战爆发以来,曾有一度进出口总额由于抢出口而大幅增长,进入2019年后,进出口贸易额大幅下滑,且跌幅逐渐平稳。

  中国CPI持续上涨,货币供应相对稳定。8月,中国CPI同比上涨2.8%,与上月持平,高于去年同期0.5个百分点;由于油价下跌,石油和天然气开采业PPI连续三月下滑,8月同比下滑9.1%。另外,8月末,中国广义货币(M2)余额193.55万亿元,同比增长8.2%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平;狭义货币(M1)余额55.68万亿元,同比增长3.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低0.5个百分点,货币供应方面变动不大。

  工业增加值增速放缓,三驾马车对经济的拉动也有所下滑,制造业PMI近年来围绕荣枯线上下波动,因此,中国经济增速小幅下滑,但仍高于6%,平稳放缓。

  三、原油的商品属性:供需面

  1、供给端

  美国原油产量创历史新高,但钻机数量不断下滑。截至10月4日,美国原油产量1260万桶/日,较上季度增加40万桶/日,较去年同期增加140万桶/日,美国原油产量创历史新高,在一定程度上对油价产生了压制。截至10月4日,美国原油钻机710部,9月总计减少29口钻井,较上季度减少80部,较去年同期减少150部,为2017年5月以来最低水平。因石油生产商按计划将在今年削减新钻井的开支,美国石油活跃钻井数连续第10个月下降,为历史上最长连续下降月数。虽然钻机数量不断下滑,但原油产量不断创新高,这也从侧面证明页岩油勘探技术提升。

  三季度多个原油管道投入使用,管道运输瓶颈大幅缓解。8月,美国库存井7950口,油井投产率111.39%,连续5个月消耗库存井。其中,二叠纪库存井3839口,油井投产率104.76%;鹰福特库存井1458口,油井投产率108.7%;巴肯库存井652口,油井投产率122.68%。随着三季度管道逐步投入使用,二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100%,表明管道运输瓶颈有一定程度的缓解。根据EIA管道计划统计,在四季度将有9个运输管道投入使用,叠加三季度的11个建设管道逐步加大投入力度,美国原油运输成本将大幅下滑。

  OPEC减产决心不减,产量降至历史低位。7月1日,OPEC决定将现有的减产120万桶/日的政策延期9个月至明年3月31日,这一减产幅度约相当于全球需求量的1.2%。从执行情况来看,7月OPEC减产执行率为159%,为2019年1月迄今为止的最高水平,8月OPEC国家减产执行率为131%,非OPEC国家为147%,OPEC减产决心较强。

  石油设施遭袭后,沙特采取一切措施以维持其市场份额。此次石油设施遇袭,根据Kpler卫星数据显示,在9月16日晚至9月24日早间,沙特原油库存下降了433万桶,总量下降至约5600万桶,今年早些时候的近期峰值为7000万桶。袭击发生前10天的沙特原油平均装载量为773.9万桶/日,在随后10天,装载量下降168.5万桶/日至平均605.4万桶/日,创下今年以来10日移动均值次低。由于美国页岩油产量大幅提升,原油价格下跌,沙特作为减产主力,市场份额已不断让渡。ClipperData数据显示,过去两周,俄罗斯和阿联酋的海运原油产量与6个月均值相比增加了10万桶/日;过去10天里,伊拉克的石油出口量与沙特遭袭前相同时期内相比增加3.1万桶/日。因此,沙特将采取一切措施维持其市场份额,以库存和品质替代以及降低国内炼厂产量来维持出口量。沙特新任能源部长阿齐兹表示,预计到9月底原油产量为1100万桶/日,10月原油产量将为989万桶/日,将在11月底实现1200万桶/日的产量。

  地缘风险升级,伊朗和委内瑞拉原油产量大幅下滑。由于美国制裁,伊朗原油出口受到限制,9月,伊朗原油产量降至215.9万桶/日;委内瑞拉原油产量降至64.4万桶/日。美国直指此次沙特石油遇袭幕后黑手为伊朗,并不断加大对伊朗的制裁力度,包括制裁石油运输相关航运网络和中央银行等伊朗三家实体,希望将伊朗的原油出口降至0,伊朗则不断的削弱核协议承诺,美伊之间谈判可能性反复变化,地缘风险升级。

  俄罗斯原油管道出口增加,美国原油净进口减少。俄罗斯8月管道原油出口量436.9万桶/天,环比上月增加1.5万桶/天,同比增加24.5万桶/天,接近历史峰值。且随着美国页岩油勘探成本的下滑,美国原油净进口量也大幅减少,9月净进口量为353.5万桶/日,远低于去年同期的547.3万桶/日。俄罗斯原油对外出口不断增加,加大了市场对OPEC+减产效果的担忧,此次沙特石油遇袭后,俄罗斯表示将坚决执行减产,俄罗斯能源部长诺瓦克表示,9月份俄罗斯减产执行率目标达到100%。

  在EIA公布的近三个月短期能源展望报告中,不断上调2019年第四季度原油供给,由7月份预测的102.26百万桶/天9月份上调至102.31百万桶/天;在OPEC公布的近三月的月报中,不断下调非OPEC产油国总供给量,由7月份预测的70.83百万桶/天9月份下调至70.51百万桶/天。

  2、需求端

  三季度为汽油需求旺季,美国和欧洲炼油厂加工量上升。从美国炼油厂和欧洲炼油厂加工情况来看,9月,美国炼油厂加工量为16.91百万桶/日,环比下降1百万桶/日,同比下降0.41百万桶/日,低于去年同期,高于五年均值;欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/日,环比下降0.55百万桶/日,同比下降0.79百万桶/日,远低于去年同期及五年均值。夏季是汽油需求高峰期,欧美炼油厂在7-8月份加工量上升,9月份回落。

  三季度美国炼油厂产能利用率保持高位,汽油产量较高。截至10月4日,美国炼油厂产能利用率85.7%,环比下降0.7%,降幅较大,七八月份美国炼油厂产能利用率整体保持在93%以上,因此,汽油产量也处于历史高位,最高达1066万桶/日,接近历史最高点。进入九月份后,产能利用率也大幅下滑,由9月6日高点95.1%下跌接近10%。

  中国原油需求相对较强。从中国对原油的需求来看,8月,中国原油进口4217万吨,环比增长113万吨,同比增长379万吨;原油加工量5400.3万吨,同比增长6.9%。无论是原油进口量还是加工量,都处于历史高位,中国原油需求相对较强。

  在EIA公布的近三个月的短期能源展望报告中,2019年第四季度,全球原油需求由7月份预测的102.09百万桶/天9月份下调至101.83百万桶/天;在OPEC公布的近三月月报中,全球原油需求由7月份预测的100.84百万桶/天9月份上调至100.89百万桶/天。

  3、库存端

  美国原油持续去库存,沙特遇袭后库存回升。8月,美国陆上商业原油储备4.23亿桶,环比下降0.15亿桶,较6月下降0.45亿桶,商业库存不断下滑,另外,美国战略石油储备6.45亿桶,总计10.68亿桶。因此,在沙特遇袭后,特朗普多次表示油储备较多,并可以适时释放。截至10月4日,美国商业原油库存4.26亿桶,自9月13日库存增加,汽油库存2.29亿桶,库欣原油库存4167.7万桶,随着夏季汽油需求旺季结束,石油预计开始累库。

  4、供需平衡

  从供给端来看,美国原油产量高居不下,OPEC+成员国仍会减产,供给相对保持平稳。

  美国原油保持高产,创历史新高达1260万桶/天,且随着三季度11个管道逐步投入使用,二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100%,管道运输瓶颈有一定程度的缓解,叠加四季度9个运输管道将投入使用,原油运力大幅增加,运输成本也将大幅下降,美国原油价格承压。

  沙特石油设施遇袭后,沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日,10月原油产量将为989万桶/日,将在11月底实现1200万桶/日的产量,遇袭恢复后的产量高于之前,但我们认为,沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法,由于现在油价水平较低,沙特即使恢复后的产量能达到这一水平,其过剩产量也只会来弥补此次遭袭后下降的库存。且最新OPEC月报显示,OPEC原油产量跌破历史低位,主要因为沙特石油设施遭袭击产量下滑所致。

  俄罗斯表示9月减产执行目标为100%,并且在此次沙特石油遇袭后,表示了OPEC+减产协议的执行决心。随着美国对伊朗制裁力度的不断加深,伊朗原油出口不断大幅下滑,另一个受美国经济制裁的委内瑞拉原油产量也不断下降。

  因此,OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降,但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国,预计其减少幅度也不会太大,供给上整体保持平稳。

  从需求端来看,三大机构均对原油需求表示了悲观预期,下调原油需求增速。

  7月,EIA将2019年全球原油需求增速预期下调15万桶/日至107万桶/日;将2020年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至140万桶/日。8月,EIA将2019年全球原油需求增速预期下调7万桶/日至100万桶/日;将2020年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至143万桶/日;9月,EIA将2019年原油需求增速预期下调11万桶/日至89万桶/日,将2020年预期下调3万桶/日至140万桶/日。

  7月,OPEC预计2020年将出现新的原油过剩,因美国页岩油产量继续激增,预计2020年全球原油需求增速为114万桶/日,与2019年相同;8月,预计2019年全球原油需求增速将下降至110万桶/日,预计2020年全球原油需求增速为114万桶/日;9月,OPEC将2019年原油需求增速预期下调8万桶至102万桶/日,并将2020年预期下调6万桶至为108万桶/日。

  7月,IEA维持2019年原油需求增幅预估在120万桶/日不变,2020年预估为140万桶/日;8月,IEA将2019年原油需求增速预期下调10万桶/日至110万桶/日,将2020年原油需求增速预期下调5万桶/日至130万桶/日。9月,IEA预计2019年原油需求增速预期为110万桶/日,预计2020年原油需求增速预期为130万桶/日,维持前期预测不变。

  从供需平衡来看,预计四季度原油供应仍将过剩。根据EIA短期能源展望,7月展望中预计四季度供需过剩0.17百万桶/天,8月展望中预计过剩0.29百万桶/天,9月展望中预计过剩0.49百万桶/天,在EIA预测中,四季度的供应过剩不断上调,随着沙特设施的不断恢复,且市场需求相对疲弱,原油价格预计四季度仍将承压,关注沙特阿美IPO和叙利亚、伊朗等地缘问题。

  四、原油持仓和价差分析

  1、原油持仓分析

  2019年三季度WTI、Brent基金管理持仓变动不大。截至10月1日,WTI基金多头持仓20.76万张,较上季度底增加0.29万张,基金空头持仓7.23万张,较上季度底增加1.3万张,基金持仓多空比,较上季度底下滑;Brent基金多头持仓33.03万张,较上季度底增加0.38万张,基金空头持仓7.69万张,较上季度底增加0.52万张,基金持仓多空比,较上季度底小幅下降。从成品油来看,汽油基金多头大幅减仓,多空比由6月底的20.2降至4.47;取暖油基金多头大幅增仓,空头小幅增仓,多空比小幅走高至1.2;柴油基金多头大幅增仓,基金空头大幅减仓,多空比由6月底的2.68上升至6.59,随着IMO2020临近,利用柴油进行调和来降低硫含量也是一种途径,因此,柴油需求有望提升,多头势力较强,而汽油则因为夏季结束需求减弱,多头力量减弱。

  2、原油价差分析

  跨市场来看,Brent与WTI价差由季初的5-6美元/桶走扩至7-8美元/桶后收窄至2-3美元/桶左右,直至三季度末再次扩大至5-6美元/桶,后续随着美国原油管道逐步投入使用,Brent与WTI的价差将进一步收窄,但若四季度OPEC+各国减产决心较为坚定,原油供给减少,则Brent与WTI价差将进一步走扩。

  跨品种来看,NYMEX市场成品油裂解价差较高,随着美国夏季的结束,汽油需求将出现下滑,汽油裂解价差大幅走低;但取暖油价差保持23-26美元/桶之间,相对较高;由于IMO2020执行期临近,利用柴油调和燃料油需求有望提升,因此,伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差三季度底不断走扩至20.08美元/桶。国内市场燃料油裂解价差继续走低,沥青裂解价差也相对较低。

  跨期来看,WTI、Brent、INE均呈backwardation结构,原油远期呈现深贴水。

  五、后市展望

  全球经济增长放缓,压制原油价格。欧美经济增速放缓,就业市场市场表现强劲,但从制造业来看,美国PMI自2016年8月以来首次跌破荣枯线,欧洲制造业PMI跌破荣枯线下方,其中,德国制造业下滑最为严重,跌破欧债危机时的最低点。中美贸易关税威胁大大削弱了美国消费者对短期经济前景的信心,美国经济景气指数更是低于欧债危机时期,接近2008年金融危机水平。因此,本季度美联储开启了连续两次降息,这是2015年12月17日开启的9轮加息后的首次降息,这也为全球经济增长下滑担忧再添阴影。欧洲工业信心指数和投资者信心指数不断下滑,经济景气指数走低,欧元区经济前景不太乐观,欧洲消费者信心一直为负数,高于欧债危机和金融危机时水平。从中国来看,工业增加值增速放缓,三驾马车对经济的拉动也有所下滑,制造业PMI近年来围绕荣枯线上下波动,经济增速小幅下滑,但仍高于6%,平稳放缓。另外,在国际货币基金组织(IMF)发布的最新一期的世界经济展望中,再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期,预测2019年全球经济增长3.2%,2020年回升至3.5%,对比今年4月IMF发布的预测,两年的经济增长预期均下调了0.1个百分点。全球经济前景不乐观,在此背景下,引发原油需求担忧,原油价格承压。

  从供给端来看,美国原油产量高居不下,OPEC+成员国仍会减产,但减少幅度预计不大。美国原油保持高产,创历史新高达1260万桶/天,且随着三季度11个管道逐步投入使用,二叠纪自2018年3月以来首次油井投产率大于100%,管道运输瓶颈有一定程度的缓解,叠加四季度9个运输管道将投入使用,原油运力大幅增加,运输成本也将大幅下降。沙特石油设施遇袭后,沙特表示预计到9月底原油产量为1100万桶/日,10月原油产量将为989万桶/日,将在11月底实现1200万桶/日的产量,遇袭恢复后的产量高于之前,但我们认为,沙特表示产量恢复较之前更甚更多的是处于维护其市场份额的想法,由于现在油价水平较低,沙特即使恢复后的产量能达到这一水平,其过剩产量也只会来弥补此次遭袭后下降的库存,根据OPEC最新月报,此次袭击还是对沙特产量造成了一定影响。俄罗斯表示9月减产执行目标为100%,并且在此次沙特石油遇袭后,表示了OPEC+减产协议的执行决心。随着美国对伊朗制裁力度的不断加深,伊朗原油出口不断大幅下滑,另一个受美国经济制裁的委内瑞拉原油产量也不断下降。因此,OPEC+方面对国际原油的供给预计将有所下降,但考虑到OPEC+不愿意大幅让渡其市场份额给美国,预计其减少幅度不会太大,四季度原油供给方面整体保持平稳。

  从需求端来看,三大机构均对原油需求表示了悲观预期,下调原油需求增速。七八月份美国炼油厂产能利用率保持在93%以上,夏季为汽油需求旺季,美国和欧洲炼油厂加工量上升,9月,美国炼油厂加工量为16.91百万桶/日,低于去年同期,高于五年均值;欧洲十六国炼油厂加工量9.86百万桶/日,远低于去年同期及五年均值。随着夏季汽油需求旺季结束,石油预计开始累库。中国原油需求相对较强,8月,中国原油进口4217万吨,同比增长379万吨,原油加工量5400.3万吨,同比增长6.9%,金九银十需求有望释放。旺季支撑情况下,EIA、OPEC、IEA在7、8、9月报告中仍因全球经济增速放缓而下调原油需求增速,加剧原油需求疲弱担忧,油价承压。

  三季度WTI、Brent基金管理持仓变动不大,外盘市场成品油裂解价差走高。截至10月1日,WTI基金持仓多空比,较上季度底下滑,Brent基金持仓多空比较上季度底小幅下降,因此,原油价格呈现区间震荡走势,后续随着美国原油管道逐步投入使用,Brent与WTI的价差将进一步收窄,但若四季度OPEC+各国减产决心较为坚定,原油供给减少,则Brent与WTI价差将进一步走扩。另外,从远期曲线来看,WTI、Brent、INE均呈backwardation结构,原油远期呈现深贴水。从成品油来看,因为夏季结束汽油需求减弱,基金持仓多空比大幅下降,裂解价差走低;取暖油基金持仓多空比小幅走高,裂解价差保持23-26美元/桶之间,相对较高;随着IMO2020临近,利用柴油进行调和来降低燃料油硫含量也是一种途径,因此,柴油需求有望提升,多头势力较强,而多头力量减弱,伦敦ICE市场的柴油与Brent裂解价差不断走扩至20.08美元/桶。

  从供需平衡来看,全球经济放缓致使原油需求疲弱,油价承压。从整个四季度来看,EIA不断上调四季度供应过剩预测,在美国供给偏强、沙特设施恢复以及OPEC+决心减产情况下,供给端预计整体变化不大。虽然OPEC最新月报显示OPEC原油产量大幅下滑,但我们认为全球经济疲软态势加剧,原油需求走弱,预计四季度原油价格仍将承压。关注地缘风险及中美贸易谈判结果,不排除年前利好消息推高油价。

关键词阅读:原油

责任编辑:窦晓芸
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