油脂上行趋势不变 预期落地差异驱动化工品分化

1评论 2019-11-20 09:30:45 来源:中信期货微资讯 作者:刘高超 许俐 感谢300643

  报告摘要

  “预期”是影响期货市场的重要因素,下半年以来PTA、乙二醇、LLDPE等化工品在新产能投放和累库预期驱动下偏弱运行,而上周乙二醇价格的反弹也是累库预期迟迟未能兑现的反应,预计在新产能投放落地及累库预期兑现前乙二醇主力合约下方区间4400-4500元/吨支撑较强,而PTA、LLDPE在新产能投放和高库存的压力下维持弱势;随着马棕10月减产和出口增加的“预期”落地,近日油脂市场缺乏进一步利多信息引导,叠加近期油脂价格上涨幅度较大,油脂市场回调压力增大,但目前油脂市场缺乏重大利空信息,油脂价格回调空间或有限,且后期油脂市场潜在利多因素较多,预计豆油和棕油维持上涨趋势不变。

  油脂上行趋势不变,预期落地差异驱动化工品分化

  一、策略回顾1、豆油、棕油多单持有。上周豆油和棕油价格高位震荡,上行阻力增大。产业端看,随着MPOB11月报告利多的落地,以及马棕11月减产初步得以验证,近日市场缺乏进一步利多的信息指引,且马棕出口增速有放缓迹象,近期油脂上行阻力增大。但是,在马棕减产周期及国内油脂库存低、需求旺季的驱动下,预计油脂上行趋势不变,近期豆油和棕油回调空间或有限。

  2、PTA空单持有,乙二醇空单可适当止盈。上周PTA、乙二醇走势分化,乙二醇低位回升,主力周线收涨2.63%,;PTA低位震荡,主力周线收跌1.47%。短期走势或是库存变化差异的反映,上周PTA库存继续累库,而乙二醇库存进一步下降。从驱动看,PTA和乙二醇的供应趋增的格局不改,但阶段性强弱程度不同,PTA在国内开工稳步回升以及新装置投产预期较为明确的情况下,供应增长压力相对更大。乙二醇,虽然国内开工回升,但波动较大,加上近期乙二醇的到港量偏少,又下游存补库需求,导致乙二醇库存持续去化,由于新装置投产的计划不如PTA那么明确,因此,市场的偏空情绪受到一些影响,乙二醇跌势出现暂缓。预计短期乙二醇库存在低位将徘徊一段时间,待进口放量和国内开工稳增,以及新产能投放后,乙二醇将再度累库;在偏空影响兑现前,乙二醇跌势将有所反复。中长期看,我们仍对PTA和乙二醇走势持偏空观点。操作上,本周PTA空单可续持,但需警惕加工费偏低的情况下对原料价格的敏感度上升,做油价大幅拉升,PTA不排除有跟涨的可能。乙二醇,前期空单可适当止盈离场,但若不能有效突破4700,可继续逢高沽空。

  3、塑料空单持有。近期,我们提示的LLDPE的远月偏空操作继续有效,前期空单谨慎持有。上周LLDPE主力周线收跌2.21%,延续了今年以来的整体偏空的格局。但是否能够继续创新低,有待利空因素的持续发力。中长期看,PE价格下跌的驱动未改,主要是聚乙烯产能大增以及原料成本下降的预期下,LLDPE中长期价格易跌难涨。短期看,下游需求增量有限,目前农膜及包装膜开工均不及往年,对LLDPE需求提振不足,难形成价格提振。而LLDPE供应将随检修企业的恢复逐渐增加,加上今年是检修小年,检修力度不及同期水平,PE库存有累库可能。操作上,中长期逢高沽空仍是较为理想的选择,前期提示的空单谨慎持有。但需警惕做原油价格大幅上涨对化工品的连带利好影响;以及新产能的投放不及预期,低库存引发市场供应偏紧炒作;此外,若中美达成初步协议对需求的潜在利多或支持价格。

  4、白糖多01空05正套持有,上周原糖价格震荡偏强运行,郑糖窄幅震荡。上周广西糖厂开榨,本周开榨糖厂数量或大幅增加,新糖上市压力逐步增大,食糖现货价格回落概率上升,而郑糖远月仍面临进口增加的压力,郑糖近多远空格局维持。

  二、本期重点推荐策略2.1 PVC供需相对平衡适合做跨品种多配,而单边操作需谨慎

  市场分析: 今年在大乙烯的投产的背景下,乙烯下游品种均面临成本下移的情况,这些乙烯下游品种,主要包括聚乙烯、乙二醇、苯乙烯、环氧乙烷、PVC,占乙烯下游产品的总比重约96%,并且这些下游产品中,LLDPE、乙二醇、苯乙烯、PVC都是相对比较活跃的期货品种。从今年乙烯下游衍生品的走势看,作为占比最大的聚乙烯分支之一的LLDPE,今年期价跌幅在17%左右;乙二醇今年期价跌幅也在10%左右;苯乙烯作为新上市的品种,上市以来价格跌幅在13%以上;但是PVC价格却比较抗跌,年初以来价格小幅上涨2.4%,虽然5月之后PVC震荡走低,但11月以来PVC再现阶段回升,也是这一波上涨带动了PVC全年价格重心的小幅上移。乙烯衍生品整体震荡偏弱的背景下,PVC的逆行值得关注,需要深入了解PVC这一波的上涨的驱动和持续性。

  PVC近期价格走高的主要驱动在于PVC库存显著改善、现货偏紧。叠加PVC11月检修增加,而新产能对供应增量贡献有限,阶段性供需相对平衡的状态将延续。11月乙烯法和电石法的PVC价格均出现上涨,其中电石法PVC的现货价格涨幅相对较大,在150-200元/吨。

  一方面,PVC的持续去库后,目前整体低库存对价格的支撑较为明显。四季度,PVC库存开始加速下降,截止目前PVC社会总库存在15万吨附近,基本接近去年同期水平,其中华南地区库存低于前两年同期,不到2万吨,华东库存在13万吨左右略高于前两年同期水平。在此背景下,区域内PVC现货出现了不同程度的偏紧迹象,在近强远弱的格局下,PVC基差自下半年开始逐渐走强。

  另一方面,PVC供需的阶段性改善助力PVC库存的去化。供应方面,虽然今年1-10月PVC国内产量同比增速在4.3%,但5月后PVC的产量环比回落,其中有季节性检修的因素所致,但检修的发力令三季度PVC的整体开工低于去年同期,11月初PVC开工率在74%附近。新产能方面,2019年虽然有北元、金昱元、联成、韩华等装置扩能,但来自新装置投产的增产有限;11-12月沧州聚隆、齐鲁石化、新疆中泰也有扩能计划,但预计实际供应增量将在12月体现,同时新装置的稳定性也存疑,因此,新产能带来的供应压力在年底前或有限,对价格的压力或不会太大。需求方面,前三季度塑料制品产量的同比增速在4.1%,较去年同期增涨3.8个百分点,PVC需求不像预期的那么弱。加上最近的房地产新开工面积的回暖,PVC作为房地产相关品种受到了一定的连带利好影响。

  此外,从商品多空配置的角度看,对比乙烯下游其他品种自身的供需情况看,PVC供需在2019年整体是相对平衡的,今年PVC计划新增产能在100万吨左右,目前实际已经投产仅57万吨,基本为原装置扩产。相对于PP、PE、乙二醇的产能投放计划看,PVC的投产程度较为有限。同时,PVC与PP、PE的下游需求受宏观经济影响较为相似。因此,PP和PE价格偏空压力相对较大。而在跨品种配置方面,存在多PVC空PP、PE的操作机会。

  综上,在短期供需偏紧,以及房地产数据向好的影响下,PVC价格高位震荡,但PVC价格的上行也受进口压力位的影响,因此,PVC长期上涨存阻力。但若从“乙烯产能扩张——乙烯价格下移——乙烯衍生品产能扩张——乙烯衍生品价格承压”的逻辑看,PVC适合作为乙烯衍生品套利的多配品种。操作建议:可关注多PVC空LLDPE、多PVC空苯乙烯的阶段性操作机会。风险提示: 利空因素在于,PVC进口窗口打开,令进口供应增加;PVC检修不及预期,PVC开工率大幅回升;房地产再现偏空表现。

  油脂上行趋势不变,预期落地差异驱动化工品分化

  油脂上行趋势不变,预期落地差异驱动化工品分化

  2.2 油脂油料:潜在利多因素较多,油脂回调空间有限市场分析: 上周豆菜粕价格继续回落,近期驱动粕类价格下行的主要因素有USDA11月供需报告偏空,美豆收割进度加快,美豆有集中上市的压力,而近日美豆周度出口数据要低于市场预期,南美豆种植快速推进,南美天气炒作条件尚不成熟;国内方面,部分地区有非洲猪瘟疫情复发情况发生,虽然规模不大,但对市场情绪有一定影响;展望未来,中美贸易关系变化仍是市场关注重点,近日中美贸易谈判有序推进,市场对达成“第一阶段协议”期望较高,如果近期中美贸易谈判取得阶段性成果,预计国内两粕在进口增加利空情绪集中释放后将跟随美豆偏强运行;此外,后期将进入南美豆生长期,南美天气的不确定性或为市场炒作的因素,而国内支持生猪养殖恢复政策力度较大,猪料需求增加趋势基本确定,近日关注粕类区间下沿支撑有效性。

  油脂方面,上周油脂呈现高位震荡,在MPOB11月报告利多落地后,马棕11月减产初步得到验证,但马棕出口增速存在放缓迹象,短期市场缺乏进一步利多信息指引,且前期油脂价格上涨幅度较大,近期市场情绪存在调整的需求。展望未来,油脂市场潜在利多因素较多,例如:11月-次年2月为马棕季节性减产周期,且受前期降水偏少、用肥量降低,预计本年度马棕减产幅度超预期;棕油产地生柴政策对棕油消费的提振;印度棕油进口存在刚需;国内进入油脂消费旺季,后期存在节日备货需求。综上,在马棕减产的驱动下,预计后期油脂维持上涨趋势,重点关注马棕减产幅度。

  重要因素及数据分析如下:1、中美贸易关系仍是影响豆类价格走势的重要因素,若近期中美贸易达成“第一阶段协议”,美豆有望在出口预期增加的驱动下偏强运行,届时国内大豆进口成本将会增加,豆菜粕有望在成本上升的驱动下跟随美豆偏强运行。目前来看,中美贸易谈判仍在进行中,美豆周度出口量要低于市场预期。据USDA数据显示,截止11月7日当周美豆出口量127.44万吨,环比-18.27%,同比4.29%;2019/20年度美豆累计出口1092.44万吨,同比12.38%。

  2、尽管近期美豆升贴水稳中有升,但美豆收割进度加快,而出口低于预期,美豆价格震荡回落,且近期人民币快速升值,大豆进口成本下降,成本端的降低亦是近日豆菜粕价格承压的原因。根据数据显示,上周进口美豆升贴水上涨7美分/蒲式耳,进口南美豆升贴水上涨3美分/蒲式耳;而美豆指数下跌10.2美分/蒲式耳;上周国内进口美豆到港成本下降1.76%,进口南美豆到港成本下降1.24%。据USDA数据显示,截止11月12日美豆收割进度为85%,去年同期为88%,五年均值为92%。

  3、尽管马棕出口增速有放缓迹象,但马棕减产预期仍然较强,后期马棕库存有望持续下降。据船运调查机构ITS和SGS数据显示,11月1-15日马棕出口环比增加分别为2.2%和2.8%(1-10日数据分别为19.7%和13.3%);SPPOMA数据显示11月1-15日马棕产量较10月同期下降13.32%。

  4、近期豆粕、豆油、棕油现货成交量较大,基差震荡偏强,现货对期货存在支撑。据天下粮仓数据显示,上周油厂豆粕累计成交207.54万吨,环比78%,同比505%;豆油累计成交29.17万吨,环比46%,同比173%;棕油累计成交4.5万吨,环比134%,同比900%。

  综上分析,近期粕类市场对利空因素已有较为充分反映,利多因素仍在酝酿中,关注区间下沿支撑有效性;油脂市场短期回调压力增大,但上行趋势不变,关注后期马棕减产幅度变化。

  操作建议:豆油、棕油多单持有,豆油下方6100-6200元/吨支撑或较强,棕油01合约下方5200-5300元/吨支撑或较强,棕油05合约下方5400-5500元/吨支撑或较强;

  豆粕、菜粕观望,关注M01合约2800-2850元/吨支撑有效性,M05合约2700-2750元/吨支撑有效性;RM01合约2100-2150元/吨支撑有效性,RM05合约2200-2250元/吨支撑有效性。

  风险点:进口美豆集中到港,美豆出口低于预期,南美豆丰产预期增强施压粕类市场;马棕减产和出口不及预期。

  油脂上行趋势不变,预期落地差异驱动化工品分化

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关键词阅读:PTA 乙二醇 LLDPE

责任编辑:窦晓芸
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