金融界网站4月30日讯 国债期货跌幅扩大，10年期主力合约跌0.3％，5年期主力合约跌0.16％。

　　近期5年国债被逼空。本周以来TF主力合约量价齐涨，并于昨日创下新高于105.20。此外，5年现货也是买盘汹涌，一度出现bid挂单多但ofr（卖盘）无的情形。由于现货交投不活跃，反过来也导致期债被逼空。拉长时间维度来看，在2月3日以来的债市第三阶段上涨中，TF合约因流动性相对好和基差有效性相对高，而成为了博弈上涨的高夏普率的好品种

　　5年期高夏普率的背后。从潜在空间来看，10年国债利率早已跌破2008以来的低点，但是5年国债利率才刚逼近低点。而一旦再度下调IOER利率或动用存款基准利率，那么5年期利率跌破低点后还有进一步下行的想象空间。

　　从曲线形态来看，利率曲线增陡意味着骑乘收益非常可观，因此机构倾向于拉长久期，但长久期利率债供给放量近在咫尺。面对同样的约束，机构行为产生分歧：基金选择加杠杆吃信用票息，而配置盘则选择加码超长债。

　　对于外资盘来说，回购市场的约束导致无法像基金那样加杠杆做多信用；而参与深度的不足，则导致其很难像内资银行那样配超长端。在中美高利差，以及汇率损失可控的情况下，外资盘选择对5年期“下手”。

　　看空不做空，要替代性做多。与2018年不同，2020年以来哑铃型策略跑输子弹型。在曲线持续增陡后，扁平化预期升温，但缺乏明确利好支撑导致行情“一日游”。虽然牛陡切换至牛平有其规律性，但这只是最终的结果，中间的过程很难揣测。