宏观经济:潮起潮涌 顺势而为

1评论 2020-06-29 14:47:45 来源:永安期货 6个月大赚574%!

  摘要:

  尽管进入二季度末,全球疫情发展情况依然不容乐观。目前市场信心受疫情反复的冲击,但边际影响递减。

  当前最重要的宏观主题是流动性宽松乃至“泛滥”。各国央行的措施只是潮水涌动下的波澜,不改“涨潮”进程。过早地交易流动性过剩带来的负面影响可能面临“择时”风险。

  仅就中国经济而言,货币政策“稳健灵活”和财政政策“积极有为”既是前期政策的延续,也有2020年新的增幅,但总体保持“克制”,这为长期发展留下更大的空间。

  在“六保”基调下,观察各板块,我们认为下半年基建仍将发力,房地产中短期总体平稳,制造业已经趟过了至暗期。

  总体来讲,在流动性充裕背景下,风险资产整体向好。具体来看,权益、大宗持续向好态势不变,注意板块轮动;债券可能高位震荡格局。

  

  疫情影响边际递减,提防二次冲击

  永安研究丨宏观经济:潮起潮涌,顺势而为

  尽管进入二季度末,全球疫情发展情况依然不容乐观。截至北京时间6月19日5时33分,全球新冠肺炎累计确诊病例已超842万,达到8421357例;累计死亡人数超45万,达到451118人。其中,美国、巴西、俄罗斯确诊人数依然排名前三,分别超过218万、95万、56万。不过,世卫方面也释放了一些积极的信号。当地时间18日,世卫组织首席科学家苏米娅·斯瓦米纳坦表示,至少有200个新冠疫苗正在研发,约10个疫苗已进入人体试验阶段,其中3个很快将进入三期临床试验,包括来自中国的疫苗。

  目前市场信心受疫情反复的冲击,但边际影响递减。随着疫情防控时间的拉长,无论疫情得到控制或尚未控制,各经济体已经不可避免开始“复工复产”。中国现阶段效果最好,多项经济指标已经回到疫情前水平;其次欧洲复工加速,美洲也在复工进程之中。但复工带来的疫情反复,仍然不断冲击市场信心。如德国、中国北京、美国部分州等。从中国北京的新增病例来看,短短几天内核酸检测量超过70万例,日新增病例并未出现指数性扩张,表明当下具备了较好的防控经验和医疗储备。金融市场表现由些微恐慌到淡定,体现了疫情反复对市场的冲击在边际递减。

  

  货币政策:流动性宽松

  2020年二季度以来,我们认为,最重要的宏观主题是流动性宽松乃至“泛滥”。尽管部分专家或官员担心过度释放流动性的后遗症,当下大多数央行已经“顾不上了”——承受不了冲击的后果,采用激进手段解决燃眉之急。中国央行则相对克制,避免过度加杠杆带来的恶性通胀和财富掠夺。不断怎样,从FED的资产负债表来看,大幅宽松的局面仍将维持,尽管边际可能有所放缓。这种流动性政策在欧洲也得以推进,从TED-spread利差可窥端倪。急剧扩张的流动性冲击美元汇率,从美国企业债利差来看,美元指数大概率走弱。从美元国际货币单位的地位与大宗商品的负相关性,走弱的美元显然并不会对大宗商品形成拖累。更需要注意的是,在3月份美国联邦基准利率被迅速调到0-0.25%的水平;我们有理由相信,如果实体经济恢复乏力,在已经“火力全开”的基础上,不排除美联储在未来选择“全面”或“结构性”的负利率措施——而这将是美元周期的新篇章!

  过度的流动性如果不能有效输血到实体经济,只是在金融市场转悠,那么最终将导致通胀及财富再分配,拉大贫富差距。从疫情以来,全球金融市场以美股为代表,出现惊天逆转、V型上涨。尤其是在美联储“下场”亲自买证券以来,明显看到资金空转。这种情况下,债券市场将保持牛市格局,而权益市场将具有持久的来自分母的驱动力,而商品市场也将被溢出流动性推动,价格水位逐渐提高。

  永安研究丨宏观经济:潮起潮涌,顺势而为

  相应地中国也处于流动性宽松之中,尤其是延续了2018年底以来的信贷宽松新周期(如图5)。从M1M2同比剪刀差来看,2018年底该值见底,随后震荡上升,期间M1、M2的同比数据也开始触底回升。这表明中国当下的信贷扩张并非突发性、偶然性,只是继续了前期节奏,以及因为疫情适当加快了节奏,这充分体现了中国央行的定力。

  永安研究丨宏观经济:潮起潮涌,顺势而为

  中国央行继续贯彻“降成本”的供给侧政策思路,但严防死守资金空转。尽管今年疫情以来,我们并未出现更直接的基准利率降息、全面降准等措施,但多次采用定向降准、调低贷款利率等方式,给全社会减负。但这事实上依然是对前期政策的延续。我们LPR和MLF的利率调控可看出,下调步伐始于2019年三季度,疫情以来也并未出现幅度较大的“超预期”措施(如图6)。多次定向降准,更多像是与MLF、TMLF和SLF的这一系列中国版“扭转操作”的对冲(如图7)。6月17日国务院常务会议上,明确提出推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。充分体现了中国政府务实的货币政策导向。

  近期打压票据套利、控制资金空转的措施,一定程度抑制了市场对宽信用的预期。但这并不会改变宽信用的大方向,只是短期节奏控制,以及“驱赶”流动性进入实体防止金融过热的常规操作。

  总的来说,我们认为2020年全球宏观最大的主题是,疫情冲击之下,各国央行反应的集合形成了流动性过度宽松,这种流动性过剩将维持足够长的时间,直到新冠疫情充分消散以及经济显著复苏。在这之前,过早的交易流动性过剩带来的负面影响可能面临“择时”风险。尽管中国央行相对克制,但整体依然是延续2018年以来的“稳健货币政策”路线,只是需要“更加灵活适度”。

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  财政政策积极有效

  2020年不仅货币政策宽松,财政政策也非常积极。在2000年以来的中国经济中,与2020年相似的为2009年和2016年。只有这几年,体现了显著的货币和财政一起明显扩张的态势。虽然从同比幅度来讲,2020年远不如前两个年。

  从PPP入库量级总投资额来看,2019年实际上处于放缓节奏,但这个情况在2020年一季度(与疫情爆发同步)出现迅速的上升,并持续到5月份开始趋缓(图8)。按年度增长来看,比2019年12月增了6900多亿元,增幅4%。同样地,专项债发放显著加速(图9)。2020年5月累计发放专项债21501万亿元,2019年5月仅8598亿元,而2019年到9月份才达到这个额度,并维持该额度至年底。2020年专项债发放的速度和额度都是超预期的。

  两会政府工作报告显示,积极的财政政策要更加积极有为。今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债。而这些财政措施刚推出或正在上马,不难看出下半年财政措施的力度更强且更深入各行各业。

  仅就中国经济而言,财政政策积极有效也是延续了2019年以来的措施。中国政府并未因为疫情冲击而过度释放财政措施,依然将节奏控制住“可控范围”,这种“鹰派”的举措显然有利于长期可持续发展,并通过精准定向的措施让“纾困”流向它应该流向的地方。

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  “六保”基调下,观察经济各板块

  中国宏观政策从“六稳”到“六保”,经济稳健复苏进程中。

  今年两会充分体现了本届政府务实的一面,不会因为不设GDP的速度目标就没有方向感。该抓的工作照样抓,重点围绕加强“六稳”、“六保”工作来做,把精力用在保就业、保基本民生、保市场主体上。

  4.1基建

  基建投资正在加速推进,下半年力度更强。从数据来看,5月固定资产投资累计同比-6.3%,虽为负但显著回升,其中当月同比增长0.6%;5月基建投资(不含电力)累计同比为-6.3%,当月同比达11%。在未充分消化专项债等资金、以及疫情影响项目开工等因素影响下,后市基建投资继续发力的概率较大。根据中信证券(行情600030,诊股)估算,保守假设“其他资金”维持不变,专项债与特别国债或带动2020年基建投资增长14%左右。

  从分地区数据来看,东部、西部、东北部的固投累计同比基本恢复到去年同期水平,中部还有很大差距,可能跟疫情核心区湖北省有关(图10)。

  总体来说,基建的势头正好。

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  4.2房地产好于预期

  房地产整体好于预期,后市稳中向好。从数据来看,无论是拿地、新开工,还是销售,都出现明显的回暖迹象,同时施工面积维持高位水平。受卫生事件影响,今年的春节淡季史上最淡。但之后的回复速度并不亚于往年,与2016年相似。尤其是五月份销售的好转超预期,这有利于房开公司资金流转。在4-5月份一定程度的在建项目赶工下,需求得以充分释放;然而新开工稍显乏力,更多受制于市场悲观预期。随着经济回暖,疫情发展良性,企业信心在逐渐恢复中。预判房地产今年整体形势趋稳,则提前囤地将是明年大显身手的未雨绸缪。

  永安研究丨宏观经济:潮起潮涌,顺势而为

  不过,政府性托底行为放缓可能带来长期隐忧。当前政府对房地产的基调是“房住不炒”。这表明既要扩大供应,解决“房住”问题,又要引导预期和市场,使得房价温和波动,同时降低房地产流动性。无论是过快上涨还是过快下跌,都不是政府及老百姓(行情603883,诊股)愿意看到的。这几年以来,政府通过棚户区安置、老旧小区改造等措施,主动“托底”,贯彻“房住”思路。然而PSL已经进入末期,2020年还有一定存量(如图12),以及较好的保有量,但可预见2021年保有量将出现显著下降;而替代政策“老旧小区改造”对各行业的拉动作用显著偏低,尤其是对大宗原料的需求。

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  4.2终端制造业

  从终端制造业产品来看,基建显著向好,一般制造业还处于恢复中。

  与基建相关的挖掘机显著恢复,5月挖掘机累计产量15万台,累计同比达14.7%(图14),当月同比达68%;5月销量累计14.58万台,累计同比19.42%。据草根调研,相关机械制造企业订单仍爆满。

  关注汽车家电,可看到5月汽车产量累计同比-22%、彩电累计同比-6.9%、空调累计同比-23.1%,尽管比上月有改善,但依然处于疲软状态。值得期盼的是,随着海外经济体的陆续复工复产,随着国内经济逐渐回暖,以及国务院推出了新的以旧换新政策,汽车家电处于持续回升态势之中。

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关键词阅读:宏观经济

责任编辑:窦晓芸
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