2020黑色金属策略半年报——钢材篇:不悲不喜 不卑不亢

1评论 2020-06-30 10:30:20 来源:曾宁黑色团队 作者:黑色建材组 6个月大赚574%!

  报告摘要

  钢材:不悲不喜,不卑不亢:预计下半年基建将继续反弹,支撑钢材需求,但我们认为地产端存在隐忧,特别是三线以下地产回落的压力很大,上半年新开工项目的减少将导致地产耗钢面积的下降,地产的赶工强度或将减弱。二季度以来地产基建共振的阶段结束,建材需求增速或将减弱。而板材需求将逐步稳定,缺乏进一步明显改善的空间。总体来看,我们预计下半年需求增速将逐步减弱,但我们认为需求下降的斜率并不大,从需求端来看我们认为钢材价格将处于不悲不喜的状态,反应到市场行情将不卑不亢,总体处于宽幅震荡的格局。从节奏上来看,在当前供给仍然处于高位的背景下,淡季期间存在阶段性调整的压力。如果淡季期间通过价格的调整把部分供给挤出,则在旺季期间将再度反弹。

  正文

  今年在百年不遇的新冠疫情冲击下,我们一季度对于市场相对悲观,但新冠疫情不管对于地产还是出口的需求冲击均低于预期,而从铁元素的供给来看,巴西淡水河谷的发货目标从3.4亿吨下调至了市场普遍预期的3.1-3.3亿吨,从二季度之后的发货来看淡水河谷只能完成目标下限,铁元素的供给大幅收缩,我们之前预估的铁元素大幅过剩的情况并没有出现,铁元素转入了供需平衡的格局。新冠疫情对经济的实际影响低于预期使得我们的判断出现偏差,但对全人类来讲却是一大幸事。

  从节奏上来看,我们在4月9日的报告《调研:需求仍在回升,支撑价格短期反弹》中对二季度的反弹做出了判断,我们当时指出,在5月底前整体建筑钢材需求将维持高位运行,在季节性旺季需求带动和相对低位的原料支撑下,黑色金属价格存在反弹动力。但市场需求的爆发力度超出我们预期,钢材库存明显去化后也改变了市场的心理预期,使得本次反弹的力度超出我们预期,也改变了全年市场的节奏。总体来看,原先的市场逻辑发生较大的变化,我们认为下半年黑色金属基本面将不悲不喜,而黑色金属整体的走势将不卑不亢,缺乏单边大涨大跌的空间。本篇半年度报告我们将以终端需求节奏为驱动,对黑色金属市场下半年的整体走势进行分析。

  第一部分 钢材:不悲不喜,不卑不亢

  一、钢材需求:基建发力,地产隐忧,制造业弱稳今年二季度以来需求出现大幅爆发,基建作为逆周期对冲的手段功不可没,房地产也是处于赶工状态,而汽车、家电等耐用品需求的恢复使得板材需求接力建材,使得钢材需求持续受到支撑。从下半年来看,基建将继续反弹,支撑钢材需求,但我们认为地产端存在隐忧,特别是三线以下地产回落的压力很大,地产的赶工强度或将减弱,而制造业投资的低迷将限制板材需求的改善空间。

  1、货币财政双宽松,基建将继续支撑钢材需求

  为对冲疫情冲击,传统基建作为政府逆周期调节的主要手段,正处于强势复苏的过程当中。5月,基建投资当月同比高达10.9%,1-5月累计同比降幅也收窄至-3.3%。在相关政策支持下,基建项目与资金得以较好结合,基建发力成为支撑钢材需求较为确定的增长点。

  项目充足为资金提供着力点。从项目来看,专项债的提前发行为各地基建项目申报提供了充足的准备时间,据全国投资项目在线审批监管平台统计,今年1-4月,全国基建项目累计申报16万亿,同比增长113%,其中地方基建项目申报金额高达15.4万亿元,同比增长119%。同时,据我们微观调研了解,部分地区为了稳经济、保就业,将部分储备项目提前开工,可施工的基建项目相对充足为基建资金的投放提供了着力点。同时,基建项目的施工周期普遍为2-3年,在资金到位的情况下,下半年用钢需求的持续性也较为有保障。

  资金放量保障项目施工进度。从资金来源分项统计来看,得益于今年国内信贷环境转向相对宽松以及地方政府土地出让收入增加,作为主要资金来源的国内贷款和政府性基金支出均有明显改善,1-5月同比增速分别达15%和14.4%,同时城投债的发行也有较大幅度增长,1-5月增幅高达80%。国家内预算资金1-5月同比增速-2%,但2020年政府工作报告中指出,将中央预算内投资将重点支持“两新一重”建设,全年预算相较2019年提高4%,因此下半年中央财政对基建的投资加速。今年最主要的增量资金来自于地方政府专项债的发行,1-6月已发行的新增转向债高达2.2万亿,已超过2019年全年水平,下半年仍有1.55万亿专项债待发行、叠加1万亿规模的特别国债中基建获批额度近7000亿,下半年投向基建的增量资金仍较为有保障。今年发行的专项债投向基建的比例将提高至60%-70%,项目收益专项债和投向基建的特别国债均可用作项目资本金,且鼓励提高资本金比例,这将对收益能够偿还本金的地方优质项目、重大项目的建设提供了有力资金支持。

  重点用钢领域投资恢复较快。基建的细分行业中,与用钢需求密切相关的铁路、公路、水利、市政建设投资占比高达73%左右,5月四者投资均有较高的正增长,公路、市政等以地方政府主导的投资项目增速相较于4月分别提高了8.4、6.2个百分点,处于较快恢复过程当中。据了解,公路项目开工前6个月一般进行平整土地等准备施工,下半年用钢需求仍有待进一步释放。

  整体来看,基建领域的用钢需求增长相对确定。综合考虑资金规模的增量、部分专项债用作资本金的杠杆作用、下半年特别国债的发行和中央预算的发力,今年基建资金来源的增量有望超过3万亿,增量在15%左右。考虑到资金传导和项目用钢进度的滞后,预计下半年基建端的用钢需求总量仍有一定增量空间。

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  2、三四线城市隐忧,地产赶工强度或减弱

  今年在疫情之下,货币政策大幅宽松,一二线城市房地产销售火爆,钢材需求在4月份之后爆发。目前房地产市场仍然处于复苏的过程,但我们认为今年一二线城市和三四线城市的地产周期将再度分化,只不过是和过去几年相反的过程,即一二线城市走强,而三线以下城市地产将走弱,下半年钢材需求强度难以保持二季度的高增长。

  (1)地产赶工效应,需求二季度爆发房地产投资增速5月份继续上升,单月投资回升到了7%-8%的水平,地产投资和建材需求增速并不匹配,主要是赶工效应导致了需求在二季度的爆发。从分项来看,主要是建安工程投资明显上升,新开工增幅较低,显示地产企业主要在加快现有项目的完工。从后期来看,我们认为两个关键因素将制约新开工回升的幅度,即地产销售水平以及地产库存水平。

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  (2)棚改退出,疫情导致居民收入下降,三四线地产销售将重新回落

  过去几年,在一二线城市出现紧缩的背景下,正是三线以下城市地产的韧性支撑了本轮地产的超长繁荣周期。2017年之后一二线和三四线城市地产周期分化,一二线城市地产的走弱使得大部分分析人士对地产的判断出现视觉差,也使得市场对钢材的需求屡屡出现误判。 要想探究地产未来的进一步走势,需要对过去几年地产韧性的原因进行分析。随着2014-2015年货币政策的宽松,2016年房价出现大幅上涨,从2016年四季度开始一线和核心二线城市加强了地产调控,2017年之后30大中城市地产销售大幅下滑,与此同时,三线以下城市(全国销售面积剔除30大中城市)地产销售持续韧性,成为支持过去几年地产韧性的最主要因素。

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  那么,三线以下城市为何持续韧性,其中最重要的支撑因素是棚改。从2015-2018年每年棚改的规模都在600万套左右,货币化安置比例逐步提高到2017-2018年的60%左右,2016-2018年棚改货币化贡献的销售面积达2-3亿平方米,占商品房销售的比重接近20%,棚改货币化对过去几年房地产销售的贡献功不可没。

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  但是,从上图可以看到,棚改在2019年已经减半,从前几年的600万套降为300万套,且货币化比例也下降至30%左右,而今年则没有提及棚改。由于地产的惯性效应非常强,从2016年以来房价的持续上涨造成居民习惯了房价的上涨,且2019年仍有部分棚改,2019年商品房销售受棚改下降的影响不大,三线以下城市商品房销售面积还能保持持平的状态,但我们预计今年之后棚改弱化的滞后效应将进一步显现。

  而疫情的爆发将对商品房销售雪上加霜,疫情黑天鹅导致居民收入预期受到影响,特别是消费行业和制造业都是劳动密集型产业,其中涉及的就业人员主要是三线以下城市居民。尽管从历史数据来看,居民收入并不一定和地产销售完全呈正向关系,甚至可能在居民收入下降的时期地产销售上行,因为在居民收入下降的时期,往往是经济处于下行周期,而在经济下行周期中,货币政策容易宽松,导致商品房销售上行。但这次有和以往周期不一样的地方,经过2016年地产调控之后的大范围限购,一二线城市的二手房门槛很高,且限购政策在“房住不炒”的大背景下难以明显放松。但三线以下城市的购房需求很容易受到购买力下降的冲击,且三线以下城市商品房销售面积占全国的比重在70%左右。

  因此,如果货币政策宽松带来的需求增量不能弥补收入下降带来的需求减量,在经过恢复性反弹之后,商品房销售面临回落压力。 从70大中城市房价来看,一三线城市房价持续分化。一线城市同比和环比均继续上升,三线城市同比增速则继续下降,环比增速尽管上升,但幅度大幅弱于一线城市,主要的原因可能还是刚需的释放。但经过刚需的恢复性释放,后期三线以下城市可能存在回落压力。

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  尽管今年货币政策持续宽松,但我们认为对三线一下城市效果可能较弱。从常识来看,货币政策的宽松将导致商品房销售上升,从历史数据也可以看到,一年期国债收益率领先商品房销售八个月。但是,我们可以看到,过去一年多利率和地产销售的关系被打乱,利率的下降不再带动销售的上升。

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  但利率的下降并不是对商品房销售无效,我们把商品房销售拆分成一二线(以30大中城市为代表)和三线以下城市(全国商品房销售剔除30大中城市)之后可以发现,过去一年多利率的下降只是对三线以下城市效果无效,而30大中城市的商品房销售是持续回暖的。

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  因此,我们可以得出一个结论,作为“核心资产”的一二线城市房产,对利率是高度敏感的,利率的下降将刺激这些城市商品房销售的上升。但是,对于广大三线以下城市而言,主要是刚需房为主,依赖的是购买力的上升,由于过去几年棚改货币化的刺激,在房价大幅上涨以及居民杠杆明显抬升之后,需求被明显透支,对于利率的下降不再敏感。随着利率的进一步下行,预计以30大中城市为代表的一二线城市商品房销售将继续回暖,但一二线城市占比总体较低,若缺乏了占比70%左右的三线以下城市的参与,地产周期难以在一二线城市的带动下独自走强。

  因此,总体来看,我们认为过去几年的棚改对三线以下城市需求形成了透支,疫情则雪上加霜,进一步影响了三线以下城市的居民收入。从货币政策来看,房贷利率的下降对一二线城市具有比较强的刺激作用,但对于占比70%左右的三线以下城市效果有限,在经历疫后的恢复性反弹之后,三线以下城市地产面临重新回落压力。 我们可以通过发达省市和非发达省市的地产周期来做领先性分析。由于部分城市新开工数据的缺失,我们选取了部分发达省市(北京、上海、天津、江苏、浙江、福建、广东,占比28%,囊括了大部分一二线城市以及大量强三线城市,其他省市基本上只有省会是二线城市)作为一二线和强三线城市的代表,把其他省市作为三线以下城市的代表。

  数据表明,本轮地产周期发达省市销售见顶以及转负的时间均领先非发达省市1年,发达省市新开工见顶的时间也领先于非发达省市1年,理论上发达省市新开工转负的时间也要领先非发达省市1年。发达省市在2019年5月份之后新开工转负,理论上今年下半年非发达省市新开工面积要转负,但疫情打乱了这一市场节奏,疫情期间新开工大幅转负,使得疫后新开工反弹。后期新开工的反弹力度取决于销售回升的力度,如果三线以下城市地产销售重新走弱,新开工也将要重新回落,带动地产周期下行。

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  (3)、商品房广义库存已经回升

  2015-2017年商品房销售持续大幅增长,但是新开工增速低于销售,导致商品房库存持续去化,房地产的低库存导致了地产企业的补库,2018-2019年新开工面积大幅上升,导致了2018年-2019年房地产市场的持续韧性。 但是,经过2018-2019年新开工的大幅上升,商品房的广义库销比已经连续两年回升。我们以新开工面积乘以0.9减去商品房销售面积作为广义库存,最近两年商品房库存已经明显回升,过去几年销售-新开工的差值已经得到回补。狭义的商品房库存即待销售面积仍然处于低位,但在广义库存上升后,开发商将主要依靠加快竣工补充实际库存(待售面积),而对新开工将呈相对保守的态度。

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  (4)、中长期面临向下拐点,警惕下半年赶工效应减弱

  综合上文我们可以进行总结,我们认为棚改效应的减弱对三线以下城市的滞后影响在今年将进一步显现,疫情使得居民收入雪上加霜,利率的下降主要提振一二线城市的地产需求,而对三线以下城市的效果较弱。一二线城市地产当前的火爆可能再度造成视觉差。若三线以下地产回落,从中长期来看,经历了过去几年的繁荣周期之后,房地产市场将在三线以下城市的带动下面临中长期向下拐点。

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  从短期来看,房地产投资增速5月份继续上升,后期来看,我们认为上述分析的两个关键因素将制约新开工回升的幅度:

  1、地产库存水平:地产广义库存已经回补,房地产企业高周转模式之下并不会进一步补充库存,将限制地产商的新开工意愿,决定后期新开工的主要是销售;

  2、销售回升的力度:从地产销售来看,短期内疫情期间压制的刚需继续释放,但我们认为在刚需释放之后,棚改滞后效应以及疫情导致的购买力下降效应将使得三线以下城市地产销售重新回落。 因此,总体来看,如果最近几个月新开工增速不能大幅回升,理论上来讲,存量的项目在经过二季度的高强度施工之后,主体部分已经完成了较多,将导致下半年存量项目的减少,地产的耗钢面积增速将进一步下降。我们以下半年新开工增速分别为5%和2%预估,下半年地产耗钢面积将进入小幅负增长。所谓赶工效应减弱,并不是说赶工行为本身会减弱,正如钢厂过去几年效率大幅提升之后,只要有利润,钢厂就会保持高效率的生产,赶工效应减弱主要是新项目的减少将导致可赶工的项目减少。如果下半年三线以下城市地产重新走弱,新开工项目接不上,则整体需求的强度面临较大减弱的风险。

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  3、板材需求:基建需求拉动,制造业投资限制改善幅度

  (1)基建发力助板材内需快速恢复

  上半年地产存续施工和基建新项目的赶工对普卷和用于桥梁等建筑的中厚板内需形成有力支撑,同时也对工程机械用钢均形成间接拉动。5月主要工程机械销量同比均超过30%,其中挖掘机内销同比高达76%,1-5月销量已经弥补疫情期间的需求缺口,累计同比达20%,挖掘机处于施工链条的前端,其销售快速恢复未来也会传导至销售后端装备,整体来看,工程机械内销恢复将继续对下半年板材需求形成支撑。

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  (2)汽车家电接力

  热卷下游深加工产品以冷轧、涂镀板为主,需求主要来自于汽车、家电等消费品。随着国内疫情阶段性受控,疫情期间积累的消费需求得到重新释放,叠加多地纷纷推出相关消费刺激政策,4月以来,汽车、家电消费处于快速恢复阶段,带动冷热卷板库销比均快速走低。在基建支撑下热卷需求前期恢复相对较早,制造业较为集中的华东、华南区域卷板库存快速去化,但近期热卷需求已出现增长乏力迹象;而在汽车制造业补库备货需求推动下,冷轧需求接力恢复,对热轧供料卷也将形成一定带动,近期冷热卷板价差重新开始走扩,预计在深加工产品带动下,板材需求短期仍有一定增量空间。

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  目前乘用车销售已经超过去年同期水平,但进一步增量并不明显,我们认为在居民收入受到疫情冲击的情况下,作为可选消费品的乘用车销售难有大幅增长,近期回暖主要是弥补疫情期间的刚需缺口。因此,汽车的补库备货需求近期虽带来一定用钢增量,但进一步改善的幅度可能已经相对有限。在商用车领域,客车销量依旧低迷,但在自身更换国三标准需求及基建发力带动下,货车销量大幅增长,成为板材需求的重要增长点。

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  下半年商品房竣工、交付速度将有所加快,叠加各地消费政策刺激,未来家电销量有望保持稳步增长。5月主要传统家电销量均有小幅改善,同比降幅收窄,小家电销售相对较好。前期库存去化后,5月家电产量也有明显回升,预计随着疫情好转、居民生活逐步正常化,家电产销量也将恢复正常水平。

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  (3)制造业投资将较为低迷

  受海外疫情影响,主要工程机械出口情况5月目前均无明显改善,除挖掘机出口增速略有回升外,多数土方机械出口仍处于大幅负增长阶段,而诸如装载机、压路机等出口增速甚至进一步明显回落。工程机械出口增速回落只是板材出口偏弱的冰山一角,实际上5月钢材直接出口和以机械、汽车等交通设备为代表的钢材间接出口交货值均有明显回落。

  2020黑色金属策略半年报——钢材篇:不悲不喜,不卑不亢

  从出口的传导链条来看,欧洲经济在疫情缓解后正在恢复,但美国和新兴市场国家单日新冠肺炎新增人数仍处于高位,预计海外经济整体仍然低迷,出口订单或有边际改善,但幅度有限。而在国内外经济仍然存在很大不确定背景下,制造业投资仍然将保持相对低迷的状态,将限制板材需求的改善空间,因板材需求和制造业投资高度相关。

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  整体来看,在冷轧等深加工板材的带动下,板材需求短期仍有小幅改善空间。但当前国内外经济环境仍存较大不确定性,制造业投资可能仍将处于相对低迷水平,预计下半年板材需求逐步恢复至正常水平后平稳运行为主。

  4、钢材需求总结:地产基建共振结束,需求强度或将减弱

  从下半年来看,基建将继续反弹,支撑钢材需求,但我们认为地产端存在隐忧,特别是三线以下地产回落的压力很大,上半年新开工项目的减少将导致地产耗钢面积的下降,地产的赶工强度或将减弱。二季度以来地产基建共振的阶段结束,建材需求增速或将减弱。而从板材需求来看,随着汽车、家电逐步恢复到正常水平,板材需求将逐步稳定,缺乏进一步明显改善的空间。总体来看,我们预计下半年需求增速将逐步减弱,但我们认为需求下降的斜率并不大,因基建仍有进一步回升的空间,从需求端来看我们认为钢材价格将处于不悲不喜的状态。

  二、钢材供应:生铁维持高位,粗钢随需求调节

  1、产能投放叠加限产减少,生铁产量维持高位

  我们在2020年度报告中,对2020年的置换产能进度进行了系统梳理。整体来看,2020年6月和12月是置换产能的两个密集投产期。不同项目投产月份高度集中的特点,我们推测由于长流程钢厂建设周期较长,企业预估能在上半年投产的项目,统一公示为6月投产,预估下半年才能投产的项目,统一公示为12月投产,因此实际投产时间可能会有所变化。据不完全统计,截止6月30日,已有柳钢、敬业、纵横等钢厂新高炉投产。7月后仍有部分新高炉陆续投产,而徐州有13座合计约7000立方高炉因去产能退出,唐钢3200立方高炉因搬迁将停产。 从统计局的生铁产量数据中,也可以看出新增产能逐步投产带来的影响。1-5月生铁累计产量35599万吨,同比增长1.5%,而2019年公布的1-5月累计产量为33535万吨,计算出来的累计同比为6.2%。可以看出,公布的产量累计同比明显低于用历史数据计算出的增速。

  我们在之前的专题中对这种增速差距也有过解释。这是因为出于同比同口径考虑的需要,统计局计算累计同比时,使用的不是上年统计的数据,而是今年规模以上工业企业上报的上年同期数。当公布同比明显低于历史数据计算同比的情况出现时,说明统计口径有所扩大,存在新增产能的影响。而粗钢产量的两个同比增速基本一致,说明新增产能主要来自高炉端。从2017年以来,这一情况时有发生,预计是产能置换后的新增产能逐步投产的体现。 除了新建产能逐步投产外,预计今年环保限产的扰动也将明显减弱。虽然今年5月至6月唐山地区有阶段性的高炉、烧结限产,但对全国产量影响很小。2019年7月唐山地区有较为严格的限产执行力度,9月临近70周年大庆阅兵,限产力度又有阶段性增强。今年来看,疫情后保就业保民生的诉求更为强烈,国庆期间也没有大型活动举办,预计限产的力度将明显减弱。

  综合来看,在产能投放和限产减弱的背景下,生铁产量将高位运行,由于2018年和2019年下半年均有较长时间的限产干扰,不适合作为同比预估的基数。我们用2010至2017年月度环比的均值,对下半年生铁产量进行预估。由于限产扰动减少,月度之间的产量波动较为平缓。

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  2、利润下滑拖累废钢消耗下降,粗钢产量增速较低

  在生铁产能释放的背景下,上半年粗钢产量增速却持续偏低表现。1-5月无论是统计局公布的累计同比,还是用历史数据计算的同比增速,均保持2%以下。原因在于,疫情期间废钢产出阶段性减少,废钢供应短期不足,国内疫情基本控制后,废钢产出基本恢复正常,但由于钢厂利润下滑,废钢消耗量也持续低于往年同期。 从6月的情况看,根据富宝资讯的样本钢厂废钢日耗量数据,较5月进一步环比增长,同比仍然有3%的小幅下降。而从目前利润水平对比看,废钢日耗量难以继续上行,6月19日当周的日耗量也出现了环比走弱。预计下半年废钢消耗强度将延续目前的同比略降的格局。根据前文预估的生铁产量,对下半年粗钢产量基准情形预估如下。同时,废钢仍然是钢厂调节产量的首要手段,因此粗钢产量的实际表现,将由需求的情况来决定。

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  3、废钢铁水价差低位,废钢对铁水保护减弱

  5月以来,由于铁矿和焦炭价格表现强势,铁水成本快速上行,目前废钢与铁水价差快速收窄至近年低位水平,废钢对铁水的保护减弱。 在废钢比铁水成本保持高价差时,电炉成本明显高于长流程成本。根据我们此前的测算,只需要独立电炉产能利用率下降20个百分点,叠加长流程钢厂转炉废钢比例下降3个百分点,就可以使得粗钢产量下降约4400万吨,下降幅度为4%以上。而从2000年至今,粗钢年度需求下降4%以上的情况只有2015年。因此,在绝大多数情况下,光靠废钢就足够调节供需平衡,很难逼迫铁水端减产。 但是在废钢和铁水价差低位时,长、短流程成本接近,如果需求走弱,则只靠废钢消耗下降难以完全对冲,铁水端将会受到冲击。这是除了可能的环保限产外,生铁产量潜在的下降驱动。

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  4、供应端小结:生铁维持高位,粗钢随需求调节

  由于新建产能的逐步投产,以及环保限产的减弱,预计下半年生铁产量将保持高位运行。从目前电炉和高炉的利润水平对比看,废钢日耗量难以继续上行,下半年废钢消耗强度将延续目前的同比略降的格局。因此,粗钢产量的增速将低于生铁产量增速。整体来看,供应端扰动减弱,粗钢产量的变动,主要还是受需求变化的驱动。同时需要注意的是,由于目前废钢和铁水价差处于近年低位,废钢对铁水的保护作用减弱,如果需求下行,则生铁产量也将受到冲击。

  三、钢材价格展望:不悲不喜,不卑不亢

  总体来看,供给主要受到需求的引导,需求决定价格方向,我们预计下半年需求增速将逐步减弱,但我们认为需求下降的斜率并不大,因基建仍有进一步回升的空间,从需求端来看我们认为钢材价格将处于不悲不喜的状态。反应到市场行情将不卑不亢,即缺乏单边大涨大跌的空间,总体处于宽幅震荡的格局。从节奏上来看,6月份以来基建资金的紧张,可能使得淡季期间部分项目衔接不上,地产本身赶工强度在减弱,需求在淡季期间将阶段性减弱,在当前供给仍然处于高位的背景下,淡季期间存在阶段性调整的压力。如果淡季期间通过价格的调整把部分供给挤出,则在旺季前可能再度反弹,因下半年基建需求将进一步上升。若市场节奏和我们判断的不一致,淡季期间钢材价格继续受到预期的支撑反弹,则在高库存、高供给的背景下,钢价上方的空间将被限制。通过需求对整体逻辑进行判断之后,微观上的数据对于节奏的指引更加重要。

关键词阅读:钢材 螺纹钢 热卷

责任编辑:窦晓芸
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