棉花:震荡缓涨持续

1评论 2020-07-03 10:41:10 来源:永安期货 单月怒赚97%过程拆解

  摘要:

  近期棉价跟随商品整体走势呈上行趋势,处于疫情好转的驱动和估值修复行情中。产业驱动还包括了终端需求的恢复及生产环节的环比向好,以及对前期最悲观需求预期的修正。美棉销售数据好,尤其是对中国的销售增加,又主要带动了美棉近逼仓行情。不过目前内销季节性转弱,外销还未起量,现货端压力有所呈现。且大供需数据看,疫情影响需求,导致期末库存大,是价格上行中的压力,因此上涨力度一般。目前市场分歧不大,主流认同目前跌有支撑涨有压力的局面。变量方面,宏观和整体商品的趋势还是偏有利的,这个还会持续起作用,但如果有所转变则是上涨的风险点,尤其在连续上涨近2个月后,会加大回调空间。而天气、蝗虫是供应端变量的最大驱动点,是增加上涨幅度的驱动,后期需重点关注美国、印度、新疆的天气情况和蝗灾发生可能,以及可能的炒作因子。另有一些其他因素如基差、价差、利润、库存、政策(偏常规政策)等也会影响价格节奏,关注其和关键因素间形成的合力作用,有助于区间操作的节奏把握。

  第一部分 近期行情价格走势及分析

  一、价格走势

  棉价3月下旬至4月初触底,直到近期,整体是波荡上行之势。郑棉主力合约09的最低点是10395,目前涨至12000附近。这个过程分为两个阶段,3月底到4月底这一个月是第一阶段,高点涨至11600位置,这部分主要是估值修复。之后的1个半月,低点不断抬升,从11170到11400再到11685,而高点也不断的抬升,从11830到11955再到12155,这部分是宏观面股商整体上涨和基本面出现中国对美棉的增量采购、国内需求在疫情后不断回升引起。不过整体而言,棉花经历了一波较明显的估值修复后,在上涨幅度上受制于大的供需压力,后半段的上涨幅度慢于前半段。

  在此期间,美棉的走势在节奏上类似,不过上涨幅度大于国内,以7月合约为例,其在4月初的低点为48.15美分/磅,高点涨至62.32,涨幅约30%(同期12月合约的涨幅约为22%),郑棉09在此期间低点至高点涨幅约为17%。

  永安研究丨棉花:震荡缓涨持续

  二、近期棉价上涨影响因素及分析

  1、棉价跟随商品整体走势呈上行趋势,不过反弹势头稍弱,受制于供需本身压力。

  随着国内、日韩、欧洲、美国等主要经济体的疫情逐步好转、隔离防控不断放缓,配合宏观放水刺激,带来了生产和需求的环比向好,商品价格整体也出现了超跌修复、情绪修复和需求引领所致的上涨,棉花价格的上涨也在此列。

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  2、需求环比向好,是涨价产业驱动之一。

  终端消费方面,5 月社零同比降幅继续收窄,按消费类型分类:必须消费保持正增长,可选消费加快复苏。5月份,商品零售28959亿元,下降0.8%,降幅比上月收窄3.8个百分点。其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比下降0.6%,降幅比上月大幅收窄17.9个百分点。

  1—5月份,全国网上零售额40176亿元,同比增长4.5%,1—4月份为增长1.7%。其中,实物商品网上零售额33739亿元,增长11.5%,比上月值增加2.9个百分点。在实物商品网上零售额中,吃类商品增长37.0%,比上月值增加1个百分点。用类商品同比增长14.9%,比上月值增加2.5个百分点。穿类商品需求量依然下滑,但跌幅收窄,同比下降6.8%,降幅比上月数值减少5.2个百分点。

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  3、从悲观走向修正,是涨价产业驱动之二。

  疫情发生以来,大家习惯性去预期一个消费影响量,而价格上也是先交易了这样一个预期。最悲观的时候,也是全球性疫情尤其美国疫情大规模爆发的时候,并伴随封锁、关店和撤单达到顶峰。但是之后,内销逐渐恢复,并在5月份形成超预期的好转局面,这种情绪性修复,或者先交易预期再交易现实的转变,是涨价的产业驱动。

  市场行为方面,4月份交易估值修复的时候,对涨价还充满犹疑,主要是在担心5月份消费和生产会更差,但进入5月后,其实内销增量还可以,市场情绪和补库就起来了。就个人的预估而言,疫情风险扩散到欧美主要出口地区之后,对疫情影响消费量最大预估放在了145万吨,但是随着对3、4月消费数据的修正,结合5月份恢复的情势,最新将该数据减少至111万吨,其他人的预估大多也都进行了类似调整。这些都给了涨价以驱动。

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  4、美棉销售数据好,尤其是对中国的销售增加,是对美棉的主要带动。

  4月下旬开始传出国储收储外棉的消息,以及出现国内大型棉企开始买入美棉的动作,这促使美棉开始走强,进一步也带动了国内价格。目前中美仍然在不同领域有分歧和冲突,但是也都有需求保持目前的状态,因此中国的这种购买需求对美棉呈现出支撑。当然了,美棉60-62之后的上涨遭遇了其他主产区尤其印度的压力。

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  第二部分 棉花基本面主要矛盾及关注点

  一、供需数据看,供应压力大是价格上行中的压力

  1、疫情影响需求,导致期末库存大。

  对比USDA最新(6月)对19/20年度的需求预估数据和疫情前(1月)的预估数据看,总计减少了382.54万吨。最新需求数据是2234.94万吨,同比减384.28万吨。虽然usda已经给了20/21需求恢复的预期,预期同比增256万吨至2490万吨,但是因疫情对需求的影响,供应不出现较大变量的情况下,连续两个年度的期末库存和库存消费比处于高位,带来价格上涨过程中的压力。

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  2、需求角度,恢复较慢。

  新冠疫情对棉纺需求量影响较大,且没有回补性,目前在复苏,但外需复苏仍较慢(出口数据方面,纺织品出口增长较快原因在于口罩、防护服出口,但是服装出口恢复较慢)。目前中间环节库存大,数据上体现的还不明显,但是调研可知仓库紧张,尤其是港口地区。外棉非美棉的价格也在承压。

  二、估值角度对低价有支撑

  估值已经得到一定修复,但是整体仍处于偏低估值区。当然了,因为各主产国补贴政策的存在,低价改变供需的驱动目前并没有出现。只能说这一要素限制了价格下跌的空间,但是上涨的驱动仍需要天气、蝗灾等改变供应的因素发酵并起作用(炒作)。

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  三、需求变动和中间生产环节影响节奏

  1、需求影响节奏,关注订单和开工

  需求的变动一般是缓慢的,不太能成为价格节奏影响因素。但是疫情和隔离管控对需求的影响出现了立竿见影的效果,因而需求成为今年价格影响关键。前期需求的环比恢复加快也成为价格上涨的驱动之一。伴随需求的缓慢复苏,未来需求对价格的影响仍将通过订单、开工的节奏来影响价格波动的节奏。同时结合中游生产的库存情况(哑铃型库存,即棉花库存大,但是纺企棉花库存低位,但是纺企纱库存大,继续辐射到下游,就是布厂的原料库存也低位,但是产成品库存高位)来看,会放大需求对价格的影响(好的时候,低库存下补库意愿更足,涨价作用明显,不好的时候,产品库存的压力凸显,下跌的压力也大)。

  无论如何,生产开始有所恢复,流动性只要存在,就好过今年4月及去年贸易战最差的时刻(情绪悲观和止损甩货的两个阶段)。但是订单情况尤其是外单什么时候出现(越早越乐观,越晚越悲观,因为消费没有后补性)和开工的变动,利润的变动,结合上现货出货状态,会成为影响价格节奏的关键点。

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  2、纱价涨价无力,成为近期棉价再度走弱的影响因素之一(此外就是抛储预期)

  近期纱价本欲上调,但是因需求好转告一段落,新的外单需求未能接上,所以调价失败。也因此棉价涨的时候纺纱利润继续下降,反过来成为目前棉价再度变弱的阶段性影响因素。

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  3、外需可能也是迟滞发生,但是环比转好大概率还是会出现

  国内疫情在3月份已缓和明显,但是4月份并没有出现“恢复性”消费,这个可能与疫情影响之后需要稳定期有关,也可能与企业首先需要去一波累积的库存有关,而到了5月份,才出现了更明显的生产环节的环比恢复。由此推论欧美的节奏可能也会类似,不会很快出现,但最终也还是会有。

  这个因素,更可能在价格跌一个阶段后起到配合作用,使得价格再度反弹。如果是价格本来就已上涨,作用就不会明显。

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  四、其他关注点和可能的变量驱动

  目前棉花市场恰处于这种上涨有压力,下跌空间又不大,跟随疫情修复和商品价格上行趋势缓涨的背景里,因此表现出偏强震荡走势。且市场分歧也不大,行情也不大。除了文中着重所列的点,其他也有一些小的点在影响价格,包括基金持仓净空向净多的转变与美棉上涨(尤其7月合约)的配合,国内在缺乏趋势性行情的情况下持仓的逐渐减量,印度降价抛储情况及后期需求和现货成交变动及和CCI的博弈,新年度印度MSP的提高,新疆棉一口价报价和点价棉基差报价的变化,内外价差及不同资源间报价的差,东南亚疫情情况及开工情况,中国的抛储传闻预期及是否落地(抛储在轮换背景下还是有其可能性的,毕竟老的资源需要流出,且价格不再是政策的主要关注点,比较价格才是。另外,即使有抛储,利空应也是阶段性的,毕竟不是大库存的抛储时代了,抛了老棉花之后也有了收储新棉的空间。且本周内外棉价核算的抛储价为11789/吨。)等等,可关注其和关键因素间形成的合力作用,有助于区间操作的节奏把握。另外还有有些可能的驱动,存在不确定性,需要重点跟踪。天气、蝗虫是供应端变量的最大驱动点,重点关注美国、印度、新疆的天气情况和蝗灾发生可能以及可能的炒作因子。宏观上,目前是整体向好的,如果出现改变,则是缓涨趋势的风险点,回落空间需重新评估。

关键词阅读:棉花

责任编辑:窦晓芸
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