黄金前期经历大涨，价格冲高至2089美元/盎司的历史新高，主要原因是通胀预期抬升背景下，实际利率向下突破推动了黄金价格的大涨。新冠疫情在海外爆发后，欧美经济数据出现断崖式下滑，美联储和欧央行为了对冲疫情给经济带来的负面影响，推出了包括接近零利率、资产购买计划在内的超宽松货币政策。另外，欧美财政计划刺激程度超过历史以往，对应的是资产负债表大幅扩张，扩表速度超过2008年次贷危机后。欧美在本次疫情中选择实行常态化QE政策，持续进行国债购买，宽松货币环境延续，在这个过程中，长端美债收益率处于低位，通胀预期逐渐抬升。自6月中旬起长端名义利率突破新低至0.5％附近，通胀预期出现加速抬升，十年期通胀预期回升至1.55％左右，实际利率为负值并向下突破至-1％。此外，美国疫情出现再次爆发，美国经济数据的修复程度相对欧洲数据较弱，美元被动开启贬值周期，这些因素共同推动了黄金前期的大涨。

　　黄金价格在经历大涨后，本周出现接连下跌，更多体现的是经历大涨后的短期调整。此次下跌的原因是通胀预期消退的背景下，实际利率拐头向上对高位的黄金价格产生调整压力。长端美债收益率自4月以来向下波动，在8月初接近波动区间的下沿，处于历史低位。而近期公布的7月美国非农数据、生产者物价指数PPI均超出预期，失业率也进一步降至10.2％，市场对美国经济复苏的信心得到一定程度的修复，长端美债收益率出现反弹，但反映市场通胀预期的原油价格仍在低位，市场对通胀前景产生分歧，通胀波动下降，通胀预期有所消退，使得实际利率跟随长端美债收益率即名义利率走势拐头向上，黄金价格应声下跌。

　　欧盟复苏基金协议已经达成，美国国会正在制定新一轮规模万亿的财政刺激计划，欧美经济数据仍低于疫情前水平，且失业率高企，欧美央行预计将继续维持超宽松政策以促进经济复苏，包括国债购买在内的资产购买计划仍在继续，欧美央行资产负债表也会继续扩张。在美国财政赤字和债务规模接近上限的背景下，长端美债收益率将长期被压至低位，处于低位的名义利率将对黄金价格形成有利支撑，随着通胀预期的继续回升，未来黄金价格将会进一步走高。