2020年8月M2同比增长10.4％，新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增700亿元。8月社会融资规模增量为3.58万亿，预期2.58万亿，前值为1.69万亿。

　　财政政策对M2仍有一定支撑，当前银行负债压力较大，同业存单量价齐升，降息降准的窗口没有完全封闭，后市仍值得期待。此外，政府融资的减少或使得社融表内贷款出现回落，对未来需求也有一定影响。整体来看，在政策结构性变化下，金九银十能否顺利到来尚存疑问。

　　2020年8月M2同比增长10.4％，新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增700亿元。8月社会融资规模增量为3.58万亿，预期2.58万亿，前值为1.69万亿。

　　M1大幅增长，经济活力凸显

　　8月M2进一步回落反映出央行边际收敛的态度尚未发生变化。从部门上看，居民存款和企业存款同比都有所增加，而非银金融机构存款大幅回落，同比下降近1万亿元，这与8月以来股市表现相对不佳有关。财政存款8月新增较多，同比多增了5244亿元。近几个月政府债券发行量较大，支持实体经济的力量依旧较强，后续财政支出仍对M2有较强支撑。

　　与M2不同的是，M1大幅上行至8％，环比增长了1.1个百分点。经济仍在不断复苏，活力增强。从高频数据上看，房地产销售依旧强劲，虽然环比有所回落，但是日平均成交面积仍高于去年同期7.9万平方米。此外，8月乘用车批发和零售增速持续转正，居民消费能力正在恢复。

　　总体来看，财政政策对M2仍有一定支撑，当前银行负债压力较大，同业存单量价齐升，降息降准的窗口没有完全封闭，后市仍值得期待。

　　政府收紧意愿加强，表内贷款或进一步回落

　　社融同比多增了1.38万亿，贡献主要来源于政府债券。具体来看，表内贷款小幅增长，表外贷款延续回暖，同比多增了1720亿元，未贴现银行承兑汇票的增长是关键。信托融资方面，8月房地产类信托募集资金578.18亿元，环比增加2.58％，规模占比35.78％，环比增加3.22个百分点。房地产融资环节的监管不断升级，房企通过加速销售推盘去化、回笼资金，同时抓紧最后窗口期增加一切融资手段，尽可能大额度融资。整体来看后市表外贷款回暖空间有限。表内贷款中，短期贷款回落，中长期贷款增加。其中，居民短期和长期贷款同比分别多增了846亿和1031亿元，企业短期贷款同比下降了716亿元，中长期贷款同比大增了2967亿元。贷款结构继续优化。政府债券融资同比多增了1.05万亿，是社融增长的主要贡献力量。

　　需要主要的是，土地市场供给和成交的大幅回落反映出政府的主动约束力在加强。土地市场的大幅回落始于7月底，恰逢政治局会议召开，会议中没有提及传统基建，而是强调新基建的建设。从传统基建向新基建转变，政府融资就会减少，对土地市场的依赖也会减轻，这或能解释为何土地市场在政治局会议之后就开始回落。政府融资的减少或使得社融表内贷款出现回落，对未来需求也有一定影响。整体来看，在政策结构性变化下，金九银十能否顺利到来尚存疑问。