关于甲醇库存的多种分析角度

1评论 2020-09-16 10:35:20 来源:对冲研投 300185!第二个天山生物来了

  甲醇的港口库存是华东、华南等区域最主要的显性库存,在价格分析中我们非常关注库存的变化,但从经验来说甲醇库存这一单一因素能直接说明的信息量比较有限,与价格的关系表现得也并不直接。为了更好得解读库存数据,挖掘发现对基本面研究具有价格的信息,笔者尝试拓展甲醇库存分析维度,主要围绕甲醇的产业利润、库存及价格三者的联系,并将思考和分析的逻辑与结果呈现出来,供各位投资者参考交流。

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  从过去7年港口甲醇库存变动情况与甲醇现货价格的变动对比来看,在甲醇港口库存偏高时港口地区的现货价格整体是处于偏低水平,而港口库存水平偏低时甲醇的价格表现则相对较强一些。不过这只是静态的对比,其实两者并不是一直保持这样的关系,特别是关注短期趋势的话我们能注意到经常会出现库存下降而价格下跌或者库存上升价格同步上涨的情况。

  当一个因素的变化可以有多种解读时,利用其进行分析或逻辑推导是具有较大难度的,但并不能就说分析它的价值就不大。我们可以尝试切换一些角度,来试着挖掘其中的价值。既然短周期的库存变化和价格的相关性比较低,那么是否可以拉长时间周期来看待呢?笔者将港口库存的长周期均值与价格变动进行对比,发现长周期库存均值的变化趋势非常明显,对长周期的价格走向也有一定的提示意义:库存的长期均值出现趋势扭转时,基本就对应了长周期价格的拐点,或对应了景气度的拐点。

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  其中的逻辑关系我认为是供需的周期性变化所导致的,例如港口地区持续的高供应导致库存攀升,并且价格大幅下跌,此时在价格自身的影响下供需的关系逐步修复,进而导致未来一段时间的库存出现趋势性下降。我们知道供需的改变速度并不是一簇而就的,价格对供需的敏感程度也并不是恒定不变的,所以我们虽然看的是长周期的库存变动,但实际上可以理解为长周期的供需变化趋势,这对价格的参考意义更强一些。库存均值的变动理论上是滞后于供需变化的,它对应的拐点会更有确定性,同时也可能说明价格在此时对供需的边际变化更为敏感。

  但这还不够,如果只变换周期来看待也仍然是比较单一的思维,我们还可以尝试从产业行为的角度来看。利润是驱动企业行为的最核心要素,从逻辑上来说,企业利润好转后会刺激其增加投资、扩产能提高开工率等,直至利润下降至一定水平,产业开始产能出清或削减投资降低负荷等,库存周期因此受到影响,会在各个阶段出现不同的变化。

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  我们将甲醇的港口库存1年期均值于甲醇产业链利润的1年期均值进行比较,发现在过去4-5年的时间,利润均值和库存均值都出现了显著的趋势性,且利润的变化更领先于库存的变化,大约领先三个季度左右。而长周期库存的拐点大致对应到长期的价格拐点,从这个角度来说,跟踪长周期的库存与利润变动是很有意义的,比如利润从下降趋势转为扩大,那么可以预期到未来库存的拐点将会出现,且现在虽然出现了供需好转的因素但还没有累积到足够的程度扭转整个供需的结构。这能够帮助我们从长周期发展趋势上认清现实并提高未来的确定性。

  除了绝对价格,库存也可能会与相对价格(基差、月差)存在一些逻辑上的关联。逻辑上通常认为去库是有利于现货、近月期货比远月表现更强的,导致基差和月差走强,而累库则导致基差月差走弱。我们从以往的库存变动趋势和每一个主力合约月差来对比,直观上中长期趋势上的关联度并不高,一部分原因是市场预期对价格的影响很大、月差涵盖的因素或者信息十分复杂,仅从库存变化来简单推导似乎与逻辑并不相符。但是事实与逻辑真的不符合吗?

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  因为每个合约换月导致月差的连续变动无法直观反映其真实的趋势,所以我们可以只关注月差的变动量,而忽略其绝对值。通过计算得到2014年至2020年甲醇的月差累积变动值,发现月差的变动其实是有一定的趋势性的,且变动方向与库存变动趋势整体上呈现负相关,持续时间与库存的趋势性变化基本相当。我们通过将观测月差的绝对值转为观测月差的变动量趋势,在没有改变数据自身所含信息的情况下,印证了上述的逻辑关系。

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  综上所述,通过切换不同的角度可以多方面解读库存数据,包括长周期库存变化的趋势与供需关系、利润关系、价差关系等等,可以挖掘出更多的库存数据信息和价值。还有估值水平相关的角度可能也是值得挖掘的。值得注意的是,库存与供需、预期、价格等我们研究的对象或影响因素都不是完全独立存在的关系,客观分析与主观解读需要适当区分。例如库存既是供需变化的结果,也反过来影响了供需结构的变化,它们并不是简单的线性关系,在上述分析中主要是以库存变化为视角,更加全面客观得认识市场结构,产业所处的周期阶段,和价格受影响的程度与趋势。其中还有一些未尽之处,比如我们所掌握的库存数据不够全面,如果有产业链全方位的库存数据,将更有说服力,另外我们的历史数据依然较少,而产业发展周期很长,只能有待未来持续跟踪验证。

关键词阅读:甲醇

责任编辑:窦晓芸
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