钢材:高消费低估值支撑 四季度仍可做多期钢

1评论 2020-10-12 17:33:09 来源:中州期货 作者:蒋维波 龙头大揭秘!

  螺纹消费旺季“金九”表现不及预期,库存下降缓慢,处于季节性历史高位,钢价大幅回落。但据统计近10年10月份螺纹现货上涨概率62%,螺纹01合约上涨概率为55%,10月份螺纹价格上涨概率更大。四季度钢材的产量、进出口以及消费增速将如何,市场存在哪些确定性和不确定性,市场将如何运行,笔者将在下文和大家分享对四季度钢材的观点和逻辑。

  一、M1与M2的剪刀差低位回升 螺纹同比增速将上升

  M1-M2的增速差可以在一定程度上认为是信用周期、经济周期的同步甚至领先指标,略领先螺纹钢价格同比增速走势。M1与M2的剪刀差持续低位回升,螺纹同比增速上升。

  图1:M1-M2与螺纹钢同比增速走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  二、预估四季度粗钢产量增速仍保持高位

  1-8月粗钢累计产量68889万吨,同比增加3.7%,其中7月粗钢产量同比增9.1%,8月粗钢产量同比增8.4%,同比增速回升至高位。环保政策较去年同期宽松、置换产能投产以及产能利用率提升使得1-8月粗钢产量同比增3.7%。

  置换产能投产方面:据我的钢铁调研统计四季度将有3861.5万吨粗钢置换产能投产,主要集中于12月份投产。

  环保政策方面:为对冲疫情对经济造成的影响,今年政策取向以逆周期调节为主,前三季度环保政策整体偏宽松,三季度唐山地区高炉检修影响量同比下降58%。7月21日总书记在企业家座谈会上强调要努力把疫情造成的损失弥补回来。2020-2021年京津冀和汾渭平原秋冬季大气污染综合攻坚方案征求意见稿较往年宽松,预计四季度环保政策将继续维持宽松局面。

  综合置换产能投产、环保影响下降以及粗钢产量季节性增速,预估四季度粗钢产量同比增加11.27%。

  图2:2016-2020年粗钢产量季节性走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  三、国内经济持续恢复 国外疫情高速扩张 四季度净出口同比将大幅下降

  1-8月粗钢累计净出口2009万吨,同比下降48%。海外疫情自3月初开始爆发,截止10月11日全球除中国外累计确诊新冠肺炎人数3766万人,当日新增确诊 27.98万人, 海外疫情仍处于高速扩张中,而我国疫情早在2-3月就得到了较好的控制,5月基本全部实现了复工复产。国内经济恢复而国外经济持续受到疫情影响,1-8月钢材进口同比大增60%,出口同比下降19%,净出口断崖式下降。海外疫情仍在高速增长中,而且冬季新冠肺炎病毒更易传播,并结合净出口季节性,预估四季度净出口同比大降57%。

  图3:粗钢净出口季节性走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  四、预估四季度消费同比增加11.05%

  1、地产销售投资大幅回升 融资收紧 “高周转”备受青睐

  一季度商品房销售面积累计同比下降26%,随着全国经济复工复产,地产销售大幅回升,7月商品房销售面积同比增加9.47%,8月销售面积同比增加13.69%,1-8月商品房销售面积累计同比降幅收窄至3.3%。同时根据中原地产统计数据:9月1日至9月20日,全国30个热点大中城市合计成交商品住宅1215万平方米,环比8月同期上涨5.6%,较去年同期上涨26%。

  房地产库存销售比由2月份的6.25持续下降至3.37,目前已回落至2013年以来的较低水平。2月至8月,地产投资增速自-16.33%逐渐上升至11.78%,而且连续两月地产投资增速处于11%以上,1-8月地产投资累计投资增速4.6%,房企投资积极性较高。

  1-8月房地产开发资金来源累计同比增加3%,较一季度的同比下降13.8%大幅回升。其中国内贷款增速、自筹资金增速以及个人按揭贷款增速回升明显。8月20日央行、住建部召开重点房企座谈会,出台融资新规控制房地产企业有息债务的增长,设置“三道红线”。房地产企业的“三道红线”为:剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。贝壳研究院统计,按发行日期,8月20日-9月20日房企境内外债券融资规模约992.7亿元人民币,较前一月(7月19日-8月19日)减少24.6%。债券融资收紧,房企势必将采取高周转策略,加快资金周转,加快开工和提前预售。

  图4:商品房当月销售及其同比走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  图5:房地产开发投资增速走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  图6:2013-2020年房地产资金来源累计同比走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  2、今年专项债发行创新高 挖机销量大增印证基建大幅发力

  今年政府工作报告表示拟安排地方政府专项债3.75万亿,大幅高于往年,创历史新高。1-8月已发行专项债3.19万亿元,超过2019年全年发行规模。7月29日财政部表示要加快专项债的发行节奏,省级政府有权调整新增专项债用途。基建端资金充裕且项目较多,基建逆周期调节大幅加强。1-8月基建投资累计同比下降0.3%,同比降速持续收窄,预计1-9月基建同比增速重回正增长。1-8月挖掘机销量同比增加29%,印证基建开工大幅发力。特别是铁路运输业基建投资已回升至6.4%。

  图7:历年专项债额度(万亿)

数据来源:wind,中州期货研究所

  图8:基建投资累计同比走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  3、制造业景气度处高位 投资增速持续回升 汽车库销比降至合理

  9月官方制造业PMI为51.5,较上月回升。财新制造业PMI为53,较上月略下降0.1,处于高位。

  1-8月工业企业利润总额累计同比下降4.4%,降幅较1-7月收窄3.7%。1-8月制造业投资累计同比下降8.1%,降幅较1-7月收窄2.1%。工业企业利润和制造业投资增速均持续回升。

  1-8月汽车销量累计同比下降9.7%,较1-7月收窄3%,8月汽车销量同比增加11.57%。1-8月汽车产量累计同比下降9%,较1-7月收窄0.7%,8月汽车产量同比增加4.4%。1-8月汽车产销降幅收窄 ,8月产销增速高于去年同期。2月-8月汽车库存消费比由2.99下降至0.47,处于较合理水平。经销商库存也已下降至较低水平。

  图9:制造业投资累计同比增速走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  图10:汽车产量及其同比走势

数据来源:wind,中州期货研究所

  五、预估四季度供需紧平衡

  综合产量、消费和进出口的季节性以及相关影响因子,预估四季度粗钢供需缺口40万吨,供需紧平衡,三季度供给过剩190万吨,四季度供需边际好于三季度。

  2020年粗钢供需平衡表(季度) 单位:亿吨

数据来源:wind,中州期货研究所

  六、钢铁估值分析

  1、钢厂利润亏损 估值较低

  截止10月10日,螺纹钢钢厂高炉利润亏损21元/吨,热卷高炉利润69元/吨,独立电弧炉亏损121元/吨,螺纹盘面利润亏损13元/吨。钢厂利润整体较低,基于利润的估值水平较低。

  图11:螺纹钢厂高炉利润季节性走势

数据来源:钢联数据,中州黑色研究所

  2、螺纹和热卷现货价格偏高 估值略偏

  截止10月10日,上海地区螺纹钢价格3730元/吨(1690元/吨到5710元/吨),较均值(3670元/吨)高1.63%。上海地区热卷价格3920元/吨(1800元/吨到5880元/吨),较均值(3748元/吨)高4.39%。

  图12:上海地区螺纹钢价格走势

数据来源:钢联数据,中州期货研究所

  图13:上海地区热卷价格走势

数据来源:钢联数据,中州期货研究所

  3、贴水较大 螺纹钢2101和热卷2101估值均偏低

  截止10月9日收盘,螺纹钢2101合约基差212元/吨(-823元/吨到1052元/吨),低于去年同期(494元/吨)。热卷2101合约基差118元/吨(-101元/吨到630元/吨),低于去年同期(172元/吨)。

  图14:螺纹钢01合约基差季节性走势

数据来源:钢联数据,中州期货研究所

  图15:热卷01合约基差季节性走势

数据来源:钢联数据,中州期货研究所

  七、操作逻辑及建议

  1、流动性:宽松,M1-M2的增速差低位回升,螺纹价格同比增速料上升。

  2、房地产:销售增速持续回升至高位,库销比低位,房企投资积极性较高。地产融资渠道收紧,房企为加快资金周转,将采取“高周转” 策略,预计四季度新开工增速将保持高位。

  3、基建:逆周期调节,弥补疫情对经济造成的损失,基建投资增速将持续回升。

  4、制造业:景气度上升至较高水平,工业企业利润增速和制造业投资增速均持续回升,库销比处于合理水平,制造业将持续恢复。

  5、成本:废钢、铁矿和焦炭对钢材的成本端支撑较强

  6、钢铁产业估值:钢厂亏损,钢价略高于历史均值,期货大幅贴水,综合评估螺纹2101和热卷2101估值较低。

  7、粗钢供需平衡表:四季度供给缺口40万吨,三季度供给过剩190万吨。

  8、单边投资策略

  高消费和低估值支撑钢价 高产量和高库存抑制高度 做多螺纹2101&;;热卷2101

  螺纹钢&;;热卷:流动性宽松利多商品定价。房地产新开工增速保持高位,基建投资增速将继续回升,制造业持续恢复,钢材消费增速将维持高位。环保影响下降,置换产能投产以及产能利用率高于往年,产量增速也将维持高位。四季度供需环比三季度改善,高消费以及低估值对价格形成支撑,高产量和高库存抑制高度。

  操作建议:做多热卷2101。入场建议:3650-3750,目标:3900-4000,止损:3600

  做多螺纹2101。入场建议:3500-3600,目标:3750-3800,止损:3450

  9、套利投资策略

  热卷1-5正套:四季度为热卷主要下游终端汽车的销售旺季,热卷2101合约为相对旺季合约。2021年较多热卷置换产能投产,使得2105合约的供应压力更大。而且热卷2101合约基差偏大。推荐热卷1-5正套。入场建议:热卷1-5价差100-120左右,离场建议:价差200左右。

关键词阅读:四季度 钢材消费 钢价 粗钢产量 热卷

责任编辑:卢珊 RF10057
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