纯碱:供应端仍存变量 现货坚挺、维持多配

1评论 2020-10-14 10:20:13 来源:一德菁英汇 龙头股,这样抓!

  内容摘要

  •   三季度玻璃强势转弱,纯碱弱势转强;四季度玻璃现货向期货回归,纯碱期货向现货回归。

  •   周度数据看纯碱供应高位,累库较大;玻璃供需平衡,小幅累库。

  •   月度数据分析,纯碱10月去库,11月累库,12月去库;玻璃库存窄幅震荡。

  •   长周期看,玻璃最强的时刻和重碱最差的时刻已过,供需矛盾不大。

  •   轻碱下游需求未见明显亮点,不温不火。

  •   轻重碱价差或将长期处于偏高位置。

  核心观点

  纯碱供给端仍存在不确定性,青海盐湖何时开车,五彩和发投限产是解封还是加剧,我们的推论是在现有开工率基础上,考虑上和邦90万吨全部开车去推算的。在此基础上,重碱产量已高于玻璃需求量,理论是累库的,但是考虑到玻璃厂家近期以消化自身库存为主,后期存在备货行为,可能存在显性库存的下滑。纯碱现货价格坚挺,厂家仍有上涨预期,期货难以大跌。

  玻璃的供需看,给予较好需求下,库存窄幅波动,相对平稳。现货价格坚挺,期货难以大跌,但基差在偏低位置,压制涨幅。此外,高价的玻璃对下游贸易商的冬储存在较大利空。

  统计纯碱和玻璃2001到2009交割情况,升贴水变化较大,通过基差回归去做近月合约,也存在较大风险,历史极端情况是有160-180的升贴水。

  四季度玻璃和纯碱难在出现大的机会。从玻璃基差价差看,基差偏低,一五价差偏高,2101合约上涨存在阻力。

  从纯碱基差价差看,基差偏高,一五价差合理,2101合约存在向上空间,修复基差。一五价差逢低做正套,120附近属于偏高位置。纯碱更多关注现货价格和上游开工变动,逢低做多。玻璃关注现货价格和基建数据,大概率是现货向期货修复基差行情,期货震荡格局。

  报告正文

  一、纯碱玻璃行情回顾和展望

  三季度玻璃强势转弱,纯碱弱势转强;四季度玻璃现货向期货回归,纯碱期货向现货回归?

  三季度玻璃继续维持二季度上行态势,8月中旬价格达到高位后维持平稳;纯碱7月下旬开启上行,现货价格仍维持上行态势,涨幅有所减缓。期货价格都是贴水格局,纯碱贴水更大。短期,纯碱和玻璃现货价格仍坚挺,随着玻璃进入消费淡季,价格存在冬储跌价。而纯碱由于供应端仍有变动,需求持稳,且上半年亏损较大,后期重碱挺价决心仍强烈,库存增加,价格未必下行。

  纯碱:供应端仍存变量,现货坚挺,维持多配;玻璃:供应增速不高,需求仍有韧性,价格高位下面临冬储,现货

  二、供需分析

  纯碱产量波动较大,重碱需求对应玻璃,相对稳定。玻璃供应相对确定,需求不确定较大。四季度研究纯碱供需主要是考虑纯碱开工率的变动,研究玻璃主要是考虑玻璃需求的变动。

  1. 周度数据看纯碱供应高位,累库较大;玻璃供需平衡,小幅累库

  纯碱开工率和轻重碱产量看没有一一对应,2020年开工率低位,对应产量高于2019年,在产能变化不大小,开工率和产量的劈叉暂且放下。我们根据日度产量去测算轻重碱产量。

  随着海化开工正常,和邦开工提升,开工率后期提升到81.7%附近。短期的双环检修暂未考虑。在开工81.7%下,轻重碱产量处于去年同期高位。

  根据重碱产量和玻璃在产日熔量看,从国庆后到年底共12周,每周累库2.05万吨,那么重碱累库24.6万吨。

  根据2019年国庆后到年底的重碱起始库存和重碱产量测算重碱需求,再根据2020年重碱产量和玻璃产量(在产较去年高2.58%),测算从现在到年底要累库37.53万吨,对应重碱库存在65万吨左右,重碱库存在偏高位置,该位置重碱厂家尚有挺价动力,毕竟下游玻璃对重碱需求较好。历史数据库存和价格走势看,相关度较高,库存短期不高,现货价格坚挺。

  两者测算重碱都是累库,只是幅度不一。测算误差主要是隐形库存和玻璃对纯碱的原料占比稍许变化造成的。

  轻碱供需波动都较大,供应端是由于开工的变化,需求端是由于下游分散,补库周期不一造成的。按周消费量平均在27万吨,周产量在30.3万吨,轻碱后期也是一个逐步累库的过程。

  玻璃的周度产量已稳定,周需求变动也不大,金九银十旺季需求不及预期,需求平稳,产量略高于需求,微幅累库的过程。

  纯碱:供应端仍存变量,现货坚挺,维持多配;玻璃:供应增速不高,需求仍有韧性,价格高位下面临冬储,现货

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  2. 月度数据分析,纯碱10月去库,11月累库,12月去库;玻璃库存窄幅震荡

  上文从周度数据分别测算了轻重碱库存走势,在月度数据中,供应端轻重碱合并取值,而需求端10-12月给了不同取值的测算,分别是月度同比增速2%和平稳两个值(2%主要是参考重碱需求,0是考虑到轻碱需求较差),月度数据计算的库存是11月增库,12月去库。周度数据和月度数据的劈叉,猜测是隐形库存导致的数据失真。从重碱看,前期去库速度较快,涨价过程中厂家接货不多,消化前期库存为主,贸易环节库存较多,那么厂家后期会有补库行为,关注10月下旬库存走势。

  玻璃供应按照现有在产日熔量计算,玻璃需求根据2019年需求同期增速以及2020年需求环比增速,分别赋予了10-12月较高的需求增速3%。金九银十预期不及预期,考虑到需求可能延迟其中对11月份给了9%的月度需求增速。两种情况下,玻璃库存波动都不大,10月都是去库;11月在3%需求增速下,库存是略涨的,11月在9%需求增速下,库存是继续下滑的;12月库存增加。月度库存和上文测算的周度库存走势基本一致。

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  3.长周期看,玻璃最强的时刻和重碱最差的时刻已过,供需矛盾不大

  长周期看,玻璃产量和房地产数据相关度较高,近两年来两者相关度有所走低。2020年数据看,平板玻璃产量增速高于房地产数据,但是玻璃价格却创出新高,新增需求被解释是老旧小区改造,双层玻璃占比加大,电梯所用玻璃增加,光伏玻璃需求高。

  据隆众资讯,2019年平板玻璃产量达9.27亿重量箱,其中光伏玻璃占比约14%。2020年1-8月光伏电池累计同比增速20.3%,仅光伏玻璃对玻璃需求拉动2.84%;房地产竣工面积1-8月累计同比增速-10.8%,新开工累计同比-3.6,销售同比增速-3.3%,折合在-5.7%,占玻璃需求的62%。电梯1-8月累计同比增速在3.1%,占玻璃需求4%。汽车1-8月累计同比增速11.66%,占玻璃需求20%。从光伏玻璃、房地产、汽车、电梯大约测算玻璃需求增速在1.59%,1-8月平板玻璃产量增速在1%附近。数据测算存在合理性。推出的需求增速比产量增速高,部分原因可能是出口增速下滑,拖累需求增速。

  从房屋新开工数据看,2019年数据较好,对2020-2021年玻璃需求仍存在韧性,但是玻璃高利润下,产量仍会继续提高,新型需求仍有增量,总体是供需小幅增加过程。

  2020年纯碱和玻璃产量增速都下滑,纯碱面临老旧装置退出的二次供给侧改革,新增产能不多,最大投产产能是远新能源的400万吨,投产时间仍较长。那么纯碱的供需是边际好转的,玻璃的供需边际转弱(主要是考虑到玻璃需求难以大爆发)。

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  4.轻碱下游需求未见明显亮点,不温不火

  根据国家统计局数据显示:2020年7月中国日用玻璃制品产量为63.2万吨,同比下降9.4%;2020年1-7月中国日用玻璃制品产量为386.2万吨,同比下降10.8%。

  合成洗涤剂需求较去年存在增量,1-8月累计产量增速6.1%。从季节性看,四季度需求难以再环比放量。

  氧化产量数据在8月份,当月同比才开始转正。1-8月累计同比增速-4%。季节性看,氧化铝需求仍较好,对轻碱需求仍有增量。

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  5.轻重碱价差或将长期处于偏高位置

  轻重碱价差在50-100元/吨附近,近期轻重碱价差扩大。重碱需求存在增量,轻碱需求不及重碱,那么轻重碱价差可能要长期处于100以上位置。

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  三、纯碱玻璃成本抬升,玻璃利润率高于纯碱

  纯碱成本在1450左右,玻璃成本在1200左右。四季度,动力煤价格存在支撑,纯碱和玻璃成本或仍有抬升。

  从利润率看,玻璃利润率历史高位;纯碱利润率在历史中性略低水平,仍有抬升空间。纯碱-玻璃供需矛盾不大,全产业利润率仍将处于高位。

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  四、高升贴水交割都有出现,关注基差极端情况

  玻璃纯厂库交割,纯碱是交割库+厂库(交割区域提货点),交割的时候会出现现货和期货不能回归的情况。统计了2001到2009交割情况,升贴水变化较大,通过基差回归去做近月合约,也存在较大风险,历史极端情况是有160-180的升贴水。

  从玻璃基差价差看,基差偏低,一五价差偏高,2101合约上涨存在阻力。

  从纯碱基差价差看,基差偏高,一五价差合理,2101合约存在向上空间,修复基差。一五价差逢低做正套,120附近属于偏高位置。

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  五、结论

  纯碱供给端仍存在不确定性,青海盐湖何时开车,五彩和发投限产是解封还是加剧,我们的推论是在现有开工率基础上,考虑上和邦90万吨全部开车去推算的。在此基础上,重碱产量已高于玻璃需求量,理论是累库的,但是考虑到玻璃厂家近期以消化自身库存为主,后期存在备货行为,可能存在显性库存的下滑。

  轻碱的需求平淡,后期也难有亮点,库存变动和重碱一样,理论累库,如果下游备货,会存在显性库存的下滑。

  纯碱现货价格坚挺,厂家仍有上涨预期,期货难以大跌。

  玻璃的供需看,给予较好需求下,库存窄幅波动,相对平稳。现货价格坚挺,期货难以大跌,但基差在偏低位置,压制涨幅。此外,高价的玻璃对下游贸易商的冬储存在较大利空。

  四季度玻璃和纯碱难在出现大的机会,向上主要是修复基差,现货坚挺但是难在大涨,那么期货难大跌。纯碱更多关注现货价格和上游开工变动,逢低做多。玻璃关注现货价格和基建数据,大概率是现货向期货修复基差行情,期货震荡格局。

关键词阅读:纯碱

责任编辑:窦晓芸
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