油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

1评论 2021-07-21 10:16:20

  报告摘要

  走势评级:原油:震荡

  报告日期:2021年7月21日

  ★Delta变异毒株引发市场对油品需求担忧,油价重挫

  近期新冠疫情阴霾再起,欧美主要油品消费国家的单日新增病例数出现反弹。这一轮疫情反扑的罪魁祸首是传播能力非常强的Delta变异毒株,在多个油品消费大国中已经是最主要的变异病毒类型。市场可能在重估油品需求修复前景导致油价杀跌。

  ★欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间,美国成品油原油库存走势开始分化

  欧美道路燃料需求在出行旺季支撑下基本恢复到疫情前水平,但未来增量的想象空间可能比较有限。在驾车里程上,欧美在二季度结束基本填平了疫情的大坑,但在疫情反弹较为明显的国家里驾车里程边际走弱。在卡车交通情况上,英国和法国出现阶段性见顶的趋势。航煤修复节奏在放缓,国际航班的航煤消耗量受制于疫情恢复乏力。美国机场安检人数和欧盟地区航班数量的恢复斜率都变小。在Delta变异毒株扩散的背景下国际人员流动的前景可能没有二季度时预期得那么乐观。基本面高频数据上美国成品油原油库存走势开始分化可以与油品终端需求的另类数据结合在一起观察,油品需求恢复最快的时间可能已经过去了。

  ★投资建议

  从油品终端需求的另类数据中我们推断,欧美油品需求虽然还在修复没有出现衰退,但在Delta变异毒株的影响下市场对于需求前景做了修正。道路燃料需求未来增量的想象空间可能比较有限,国际航班的航煤消耗量受制于疫情恢复乏力。市场可能在对疫情风险和需求端的不确定性进行计价,从此前的买预期逐渐转换到卖现实,导致短期油价出现回调。

  ★风险提示

  美国产量快速恢复、Delta变异毒株导致欧美国家重回封锁。

  报告全文

  1、Delta变异毒株引发市场对油品需求担忧,油价重挫

  Delta变异毒株引发市场对油品需求担忧,油价重挫。近期新冠疫情阴霾再起,欧美主要油品消费国家的单日新增病例数出现反弹。尤其是在英国单日新增病例数攀升到4万以上的水平时政府还正式宣布解封,引发市场对疫情恶化扩散的担忧。这一轮疫情反扑的罪魁祸首是传播能力非常强的Delta变异毒株,在多个油品消费大国中已经是最主要的变异病毒类型。市场可能在重估油品需求修复前景导致油价杀跌,截止7月19日收盘布伦特油价跌破70美元/桶的关口。月差结构也在近期同步转弱远期曲线变得更为平坦,首行月差从7月初接近1美元/桶回落到0.57美元/桶。

  【 热点报告——原油】油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

  2、欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间,美国成品油原油库存走势开始分化

  欧美道路燃料需求在出行旺季支撑下基本恢复到疫情前水平,但未来增量的想象空间可能比较有限。在驾车里程上,欧美在二季度结束基本填平了疫情的大坑(德国可能因为洪水影响在快要回到疫情前水平时调头向下)。欧美不断解封支撑了日常的交通出行需求,但我们也注意到在疫情反弹较为明显的国家里驾车里程边际走弱。考虑到欧美疫苗接种率较高、近期病例数上升时重症率和病死率还处在较低水平,我们预计Delta变异毒株让这些国家退回封锁状态的可能性也不大。在卡车交通情况上,英国和法国出现阶段性见顶的趋势。卡车不仅关系到柴油的道路燃料需求,也反映出宏观经济的冷热。短期内道路燃料需求可能不上不下在这一水平僵持,但未来增量的想象空间可能比较有限了。

  【 热点报告——原油】油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

  欧美航煤修复节奏在放缓,国际航班的航煤消耗量受制于疫情恢复乏力。美国机场安检人数与2019年同期相比还有20%左右的缺口,欧盟地区航班数量与2019年同期相比35%的缺口,两者虽然还在恢复轨道上但近期的恢复斜率都变小了。国际航班依然是目前航煤需求最薄弱的环节。以美国为例对航班类型进行拆分可以发现,美国国内航班与2019年同期差距只剩10%上下,而国际航班仍有约45%没有得到恢复。在Delta变异毒株扩散的背景下国际人员流动的前景可能没有二季度时预期得那么乐观,而且国际航班的航煤消耗量远大于国内航班,目前来看航煤需求恢复有掣肘。

  【 热点报告——原油】油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

  【 热点报告——原油】油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

  基本面高频数据上美国成品油原油库存走势开始分化可以与油品终端需求的另类数据结合在一起观察,油品需求恢复最快的时间可能已经过去了。EIA最新一期库存周度数据显示原油去库的同时汽油意外出现累库,两者之间的劈叉说明炼厂消耗的原油有一些变成了汽油库存,终端消费需求可能不如之前预期的那么强劲。如果近期公布的汽油库存还在上涨的话,可能反映出需求恢复最快原油和汽油一起去库的时间过去了,短期内需求增长存在不确定性。

  【 热点报告——原油】油品终端需求追踪:欧美油品需求目前无恙但缺少预期空间

  3、投资建议

  从油品终端需求的另类数据中我们推断,欧美油品需求虽然还在修复没有出现衰退,但在Delta变异毒株的影响下市场对于需求前景做了修正。道路燃料需求未来增量的想象空间可能比较有限,国际航班的航煤消耗量受制于疫情恢复乏力。市场可能在对疫情风险和需求端的不确定性进行计价,从此前的买预期逐渐转换到卖现实,导致短期油价出现回调。

  4、风险提示

  美国产量快速恢复、Delta变异毒株导致欧美国家重回封锁。

【来源:东证衍生品研究院 作者:赵琳菲(责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:原油

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