招商期货宏观大类策略:限电叠加成本推升,商品维持强势

1评论 2021-10-11 17:48:30

  01

  金融

  股指

  国庆长假前夕市场再度出现分化。北上资金转为净流出,但累计净流入金额继续维持在历史高位;杠杆方面,投资者连续2周融资净卖出,表明投资者加杠杆意愿出现回落,风险偏好趋于保守;估值方面,目前上证50指数PE为11.05,沪深300指数PE为13.27,中证500指数PE为20.94,分别处于历史77.54分位水平、历史69.73分位水平以及5.08分位水平。相比而言,IC作为整体估值的相对优势明显,上方仍然具有较大的估值提升空间,而IH与IF经过春节以来的大幅回落后,估值较年初已经显著回落。短期系统风险预期下降,估值水平有望稳步提升。基差方面, IC、IF与IH10月合约基差分别为9.94、-1.26与-4.14点,其中IH、IF近月合约节后重新回到升水状态,目前期现基本收敛,表明市场对IH、IF的态度持续积极;而IC则延续贴水,随着IC现货的持续回落,中性策略对冲力度较强。从上证50指数与中证500指数比值可以看出,该比值目前为0.4592,较上周大幅走高,自9月15日创历史最低值的0.4145后,反弹接近10%,从该比值的运行情况可以看出,市场风格在持续转换中。相关性方面,上证50指数与中证500指数再度转为负相关,市场结构化加强,并且表现为IH强IC弱的格局。

  贵金属

  全球白银库存涨跌互现,纽约库存依旧高于11000吨,国内白银显性库存连续2周跌破4700吨。 贵金属ETF黄金与白银持仓略有减少,黄金减少1吨,白银减少22吨。CFTC黄金与白银机构净多持仓地位反弹,白银净多持仓增加31%,黄金增加61%。美9月非农数据远低于预期,美国会纷争拖累该数据,不过服务业新增依旧强劲,失业率走低,工资收入大增。 操作建议:虽然周五公布的美国9月非农就业数据远不及预期,但是从细分数据看主要由于政府就业人数大减导致的,服务业依旧是新增就业的中流砥柱,我们关注的几个细分行业也显示就业依旧强劲,同时失业率走低而工资水平也大幅提升,显示了美国经济的强劲复苏步伐并未改变。预计美联储大概率会在11月开始收紧购债。贵金属价格在数据公布后大幅波动,目前价格中隐含了较多经济强劲复苏的预期,且机构净多持仓出现了明显下降,除非美联储明确经济增长下的加息态度,不然短期价格难有进一步下行空间。而通胀问题有越演越烈的态势,美联储对于通胀的观点也在逐步软化,可能难以压制通胀的预期,因此操作上我们建议前期空单逐步获利了结。

  风险提示:就业数据不及预期。

  02

  有色

  

  周五LME铝价较节前上涨3%。国庆节内铝锭累库4.7万吨,铝棒累库2万吨,符合市场预期。节前一周,基于供给没有新的驱动且能耗双控和限电在供给端交易比较充分,电力供给紧张对需求端的影响开始慢慢显现,我们建议多头离场,市场也确实有所调整。

  但是节内期间,全球能源紧张趋势越演越烈,且电力价格放开20%的浮动范围,另外,内蒙对电解铝企业用电提高3毛钱的情况我们也确认属实,铝厂正在和电厂交涉但提高电价毋庸置疑。电解铝交易逻辑重新回到能源危机导致的对供给端的担忧,海外涨幅超过国内,国内短期呈现供需两弱的状态,现货升水下滑,三地全面贴水。成本方面来看,0.5元的电价和4000元的氧化铝价格对应的完全成本是2.05万元,0.6元电价对于的是2.2万元,而按照目前动力煤现货价计算电价则铝厂还要亏损。

  在全球能源危机持续发酵的情况下,荷兰产量11万吨铝厂Aldel已经停产,海外尤其印度电解铝减产可能越来越大,国内在产产能易减难增,建议买入。仅供参考。

  

  周五铜价较节前上涨1.2%。疫情方面新增和死亡人数持续回落,得到控制,同时口服药出炉,对疫情的担忧大大缓解,伴随能源价格大幅上行,通胀预期有所上升。同时国内制造业PMI下破50,国内经济增长放缓,市场有宽松预期,对地产行业的担忧也有所缓解。本周关注,周三中国进出口数据,美国CPI数据,周四美联储议息会议纪要和周内中国的金融信贷数据。

  基本面来看,现货TC没有继续上行,铜精矿供给受到五矿秘鲁矿区封路等以及运输不畅等干扰,供应链扰动导致废铜持续紧张,精废差维持在500元以内。国内电力紧张导致的供给端产量扰动小于需求端。但全球可见库存来到52万吨低位,国内外结构明显走强,国内升水走强,海外升水维持高位。

  短期来看,宏观面有通胀预期上行趋势,基本面短期继续支撑,铜价或维持区间震荡格局,建议观望。仅供参考。

  03

  能源化工

  原油

  消息面:国庆长假期间,外盘油价突破2018年10月以来的高位,主要因为欧佩克+会议维持前期温和增产计划不变,拒绝为今冬全球化石能源短缺提供新的增产,之后油价上涨。然而10月6日晚公布的EIA周报显示:上周美国原油和汽油库存意外增加,原油产量意外增加20万桶/天恢复至飓风前水平。结果偏利空,油价因此回吐部分涨幅。总体来看,国庆假期主旋律依然是上涨,国内开盘后应补涨。基本面来看,低库存,下游高利润,月差结构back之下,油价易涨难跌,在全球疫情好转,经济复苏的同时,煤炭和天然气又面临严重紧缺的情况下,燃油发电需求增加,而供应端仍然依赖于挺价意愿极强的欧佩克+,因此预计原油维持易涨难大跌的格局,但油价高位后需要考虑逐步止盈,因美联储缩债在即,美国或因通胀压力施压沙特加大增产。

  聚乙烯

  基本面上:本周受能耗双控影响扩大,现货和盘面大涨。石化库存延续去化,库存处于往年同期水平,港口库存小幅去化,处于正常偏低水平。国内现货上涨,基差走弱,美金现货小幅跟涨,进口窗口关闭。国内8-10投产偏多,不过进口量环比回升同比减少,8-10表需增速负增长,需求节前补库存,叠加部分外购煤的煤化工受能耗双控限产,,短期震荡偏强。中期来看,今年国产新增产能360万吨左右,进口减少350万吨左右,整体供应压力不大,四季度由于新增装置投产,供应有所增加,但是压力不大,如果能耗双控再把原有产量降下来,那供应更没压力,不过绝对价格高位了,整体高位震荡为主。后期关注能耗双控/新装置投放情况/下游订单情况。 从交易维度上:能耗双控发酵,需求环比回升,煤头成本不断上移,短期震荡偏强。

  聚丙烯

  基本面上:本周受能耗双控影响扩大,现货和盘面大涨。石化库存延续去化,库存处于往年同期水平,港口库存小幅去化,处于中等水平。国内现货大涨,基差走弱;海外美金现货小幅上涨,进口美金窗口关闭,出口窗口关闭。国内8-10月国内新装置投产,需求环比转好,供需双增,煤化工受能耗双控减产及PDH成本大涨,短期震荡偏强为主。中期来看:四季度仍处于扩产周期,全年国产增加380万吨,进口减少230万吨,实际年度增量150万吨,表需增速压力不大,后期需要关注能耗双控是否发散,如果发生,供应将缓解震荡偏强为主,如果能耗双控影响不大,可以考虑逢高做空,现货企业可以考虑逐步套保。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。 从交易维度上:能耗双控发酵,需求环比回升,煤头成本不断上移,短期震荡偏强。风险点:新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况/限电情况

  玻璃

  7月底,玻璃价格站上3000,房地产需求随着“开发商融资三条红线”“房住不炒”等各项政策出台而成交量逐步下降,新开工和销售均大幅度回落。作为房地产需求产业链上的玻璃,其社会库存连续累积,期货率先从7月26日开始回落,现货价格在9月终于开始下滑。国庆期间,河北和华东玻璃上游酝酿优惠大让利政策,国庆后沙河玻璃大幅度降价到2491(不含税),贸易商和下游采购积极。 供应端:全国浮法玻璃生产线共计307条,在产266条,日熔量共计175675吨,环比上周增加2400吨,本周内产线新点火2条,复产1条,改产1条,暂无冷修线。重庆万盛福耀玻璃(行情600660,诊股)600T/D二线9月25日点火复产,甘肃凯盛大明光能科技600T/D浮法一线9月28日新点火,贵州黔玻永太新材料1200T/D一线9月29日点火投产。 需求端:限制需求的仍是资金面。房地产商资金紧张,下游深加工企业回款困难。房地产新开工和竣工8月分别同比下降13%和增加42% 。 库存:上游库存仍在累积,8省上游库存2869万箱,同比2020年同期增加20%,环比上个月增加40%。但中游贸易商库存和下游库存均十分低,注意下游补库带来的需求。展望四季度,能源价格和纯碱价格大幅度提升,且冬季环保有可能造成玻璃产线停产,期货价格2200之下下跌空间不大,目前成本1850,若改成天然气成本则到2000之上。 操作建议:观望或者轻仓做空风险提示:环保检查造成玻璃减产 玻璃燃料改天然气使得成本抬升。

  04

  黑色

  双焦

  行情回顾:前期还是动力煤推涨,周四开始交易其他煤种补充电煤的逻辑。整体来看,节前的上涨基本还是反映动力煤,前期是情绪+基差修复。但是,到了后期,市场开始传出配焦煤、喷吹煤拿去当电煤的消息后。逻辑就转为“其他煤种拿去补电煤缺口,致使其他煤种供需紧张”,焦煤再次出现驱动。至于焦炭,那基本就是成本抬升逻辑了。

  国庆期间消息交织,但煤系整体还是偏强。前期的“铁水即将见底、但需求仍在下滑/仍在低位”逻辑仍在演绎,高频数据主要体现在螺纹表需、水泥出货、玻璃库存等。假期钢谷的螺纹数据依旧未脱离这一格局。不过现货还是偏强,尤其是煤系品种:利空消息主要集中在“内蒙坑口增产显现、节后全国开始降温、澳煤进口放开(存疑)”;利多消息则主要是“山西&;陕西暴雨影响煤矿生产&;运输、假期日耗几乎未降、海煤价格持续飙涨且呈现轻微倒挂迹象、港口电煤报价已达到1800元”。总体来看,电煤供需格局仍未明显扭转,而海煤(包括焦煤)仍在上涨,作为边际供给的外盘价格,实际上是支持价格底部不断抬升的。

  焦煤核心还是在动力煤身上,短期还需关注北方暴雨冲击:若不考虑电煤,则焦煤的供需格局随着铁水的持续低位,实际上并没有明确驱动的。但是由于电煤的紧张,焦煤中的瘦煤、气煤等都面临着拿去补电煤缺口的可能,并且目前已经在演绎了。这会在一定程度上,抬升入炉煤的成本,以及仓单的价格。因此,焦煤的上涨,在我们看来,就是仓单价格持续上抬后的收基差冲动。不过,短期需要密切关注北方的暴雨。据了解,这一天灾已经对焦煤的生产、运输造成一定影响了。不排除节后交易这一因素的可能。操作上,在电煤供需格局未改之前,焦煤也只适合逢低多配。根据我们的测算,安全边际在2500元左右。 焦炭还是成本抬升,短期也需关注北方暴雨冲击:焦炭直面短期内铁水进一步下行的压力,若铁水后续没有环比增加,焦炭大概率还会维持垒库状态。并且随着焦煤现货价格的松动,其价格压力要明显大过焦煤。对于后市,由于自身驱动不明朗,交易实际是有点困难的。我们建议,在大基差以及焦煤供给问题未解(核心是电煤供需)的前提下,等待焦煤或铁水企稳,或者现实亏损减产,又或者山西因能耗原因而对4.3米焦炉进行限制。此时,再去逢低多配也不迟。

  风险提示:焦企限产不及预期,蒙煤进口超预期,终端需求不及预期,政策不及预期。

  05

  农产品(行情000061,诊股)

  豆粕

  资金面:据CFTC公布的最新持仓数据显示,截止到10月5日当周,美豆基金净多单为5.1万手,美豆粕基金净多单0.2万手,美豆油基金净多单为7.8万手 。从整体持仓来看,短期基金在油上净多增加,而在粕上减多,油强粕弱。

  基本面:供给端,美豆进入收割阶段,收割进度较往年同期偏快,而南美巴西处于播种早期阶段,整体供应预期顺利。而需求维度,美豆出口同期偏慢,无论是中国还是除中国外需求均表现弱,其中大背景中国养殖利润下行周期不利于蛋白需求。另外,市场平均预期10月USDA报告将调高21/22年度美豆库存,供需预期越趋宽松,短期美豆驱动向下。国内端,现货基差偏强,因阶段性到货下降及限电影响大豆压榨开机,而单边跟随国际市场。 交易维度:国际端,美豆空配,关注后期出口。国内端,策略上远端豆粕单边跟随国际成本端偏空,月间M11-1正套,关注美豆出口进展及后期到货量;而油脂多单多配格局。

【来源:招商期货研究所 (责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:大宗商品

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