PTA&MEG:成本驱动,继续涨声一片?

1评论 2021-10-13 17:03:40

  观点小结

  PTA

  •   整体来看,双控带来PTA供需双减,当前估值合理,驱动在原油,逢低买入的思路。

  •   PTA供给端,国庆假期前后计划外检修增多,逸盛、桐昆、福化等计划外和计划检修落实,10月检修量超预期;需求端,受限电政策影响,10月聚酯负荷下降至81%左右低位。

  •   平衡表来看,9-10月检修量超预期,但聚酯负荷下降也较多,PTA维持小幅累库状态(累库量较节前缓解),11月之前累库压力不大。11月后目前PTA公布检修量不高,若聚酯维持83%左右低开工,PTA累库压力增加。

  •   估值上,当前产业链估值中性合理,PX加工费压缩较多,PTA加工费恢复至有利润,两者整体评估中性。目前基本面处于松平衡状态,累库压力不大,基本面驱动不明显,主要驱动在成本端原油。

  •   短期来看,原油在欧洲天然气短缺下维持偏强,PTA驱动偏强。若布油有望突破90美元,PTA价格可能突破5700元。

  •   风险提示:原油波动加大,PTA装置计划外检修增加,需求恢复不及预期。

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  MEG:

  •   整体来看,煤化工和低库存驱动,乙二醇继续维持偏强,短期关注煤价波动风险。

  •   国内供给,节后装置检修继续增加(卫星、红四方等),古雷投产,10月预估产量100万吨靠上;进口维持低位,10月预估62万吨;需求端聚酯按照81%左右负荷。

  •   平衡表环比变化,供需双下调,乙二醇10月松平衡,小幅累库,累库压力不大。11月后聚酯若仍维持低负荷,乙二醇存在累库可能。

  •   短期来看,目前乙二醇供给端检修较多同时下调需求,主港低库存11月前难以看到累库,基本面偏强,成本端煤价强势或驱动乙二醇继续偏强。

  •   风险提示:关注煤价波动情况。目前煤价抬升至高位,保供政策逐步落实,煤炭核增产能或增加,但受天气、矿难等影响,产能恢复速度有限,短期煤价预计维持偏强,价格波动或更加剧烈。乙二醇价格波动或煤价影响或加大。

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  织造被动“涨价去库存”

  终端“限电”, 被动去库存

  •   国庆假期期间,江浙地区维持“限电”政策维持,加弹和织机不同程度的降负,终端订单小幅回升,成品库存“被消化” ,阶段性去库存。随着成本抬升+库存下降,涤丝坯布价格出现上涨,涤丝涨幅明显,织造原料备货放量。

  •   节后加弹负荷从4成恢复至6成附近,织机负荷从4成恢复至66成,涤纱开工率维持55成。织机备货量基本能维持到10月底,部分备货偏高备货接近1个月,织造备货量中性偏高。

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  聚酯限电,开工维持低位

  •   节后,聚酯周开工率81.6%附近,加权库存14.5天,加权利润241元附近。

  •   环比来看,受限电影响聚酯开工率持续下降,下游织造备货增加,聚酯库存环比下降,聚酯工厂利润抬升。

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  聚酯开工率评估

  •   聚酯开工率评估方面,9月聚酯开工率86%左右,国庆假期后开工回升至81%,10月江苏部分地区短纤等工厂陆续开工,浙江地区限电依旧严格,10月整体开工预估81%左右。四季度限电政策或常态化,11-12月聚酯开工率暂时按83%评估。(环比上次评估聚酯开工大幅下降,主要是能耗双控背景下,限电政策的严格化、常态化,浙江地区受影响范围较大。)

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  聚酯库存下降

  •   国庆假期前后,涤丝涨价,织造采购放量,聚酯库存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为12.7、13.2、22.3和5天。聚酯库存压力有所缓解,其中DTY库存下降最快。

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  聚酯利润小幅恢复

  •   随着聚酯库存下降,聚酯利润出现明显修复。

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  PTA检修量超预期

  PTA10月检修高位

  •   假期前后装置动态,福化降负,扬子、晟达国庆节后重启,虹港大线12日重启,逸盛600万吨节后短停4天,桐昆、恒力5#节后检修。

  •   检修损失来看,9月装置检修量维持高位,10月考虑到未来恒力3#还存在检修计划,10月装置检修损失预计创下年内新高。11月目前来看检修量不大,但考虑双控、意外等因素,存在检修增多的可能(政策引发的供给端不确定增加)。

  •   整体来看,10月检修量维持高位,11-12月检修量边际下降。

  PTA社会库存小幅累库

  •   仓单数量方面,9月仓单注销后,可流通现货库存增加,新仓单持续入库,截止10月11日,PTA仓单量4.5万张。

  •   社会库存方面,截止9月底总社会库存约230.6万吨,环比上周同期上涨。随着聚酯减产,PTA逐渐累库,近期PTA装置检修增多,PTA累库压力减少。

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  PTA平衡表

  •   9月平衡来看,根据CCF月报数据,9月PTA产量435万吨,进口量预估0.5万吨,出口预估15万吨,聚酯产量463万吨(负荷86%),其他领域消费18万吨,9月平衡表累库预计6-7万吨。

  •   国庆节前后平衡表变化,供给端国内装置计划外检修增多(虹港限电影响持续,福化降幅2成,逸盛600,桐昆150检修),需求端聚酯受限电影响开工下降明显,10月评估81%左右,11-12月预估83%(环比上期86-87%的开工下降明显)。

  •   10月平衡来看,供需双减,PTA预计小幅累库7万吨左右,累库压力不大。11月起若聚酯负荷维持低位,PTA面临的累库压力是加大的。但双控政策导致供需的平衡变化较快,近月平衡相对靠谱,远月的平衡仍需跟踪。10月来看,PTA供需压力不大,主要驱动在于成本端。

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  PX低利润下检修增多

  •   装置动态,PX加工费压缩至160美金低位,国内外部分装置降负检修增多。国内扬子石化、辽阳石化降负、恒力一条线技改,外盘台湾、日本和韩国多套PX装置检修增加。

  •   供需平衡上,由于8-9月PTA装置检修量维持高位,需求转弱PX面临不断累库压力,但随着加工差压缩至历史低位,国内外装置检修量增加。目前来看,随着PX检修增多,PX累库压力有望逐步减小。

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  估值上,PX和PTA加工差重新分配

  •   目前产业链价差方面,石脑油加工差160美元/吨附近,PX加工差165美元/吨左右,PTA加工差恢复至800元以上。

  •   煤炭和天然气短缺导致原油需求增加,原油价格重心不断攀升,石脑油价差维持高位。由于PTA检修高,PX和PTA基本面强弱分化,PX累库压力增大,PTA自身供需维持较好,利润重新分配。PX加工费被压缩至极端低位,PTA加工费出现800-900元高加工费。在加工费刺激下,PX装置检修陆续增加,PTA前期停车部分装置重启后,高加工费下非政策因素的计划外检修可能不多,PTA和PX加工利润存在回归可能。

  •   估值上来看,原油80-85美元基准,石脑油价差140,PX价差200美金,PTA加工差800,PTA01合约估值区间在5400-5600。PTA供需面维持尚可,短期价格的驱动在于成本端原油。原油来看,近期的核心逻辑在于原油对天然气的替代需求增加,能源短缺难以明显改善以及冷冬预期,原油驱动仍然是向上,PTA目前驱动偏强。若预估原油有望突破90,PTA可能突破5700以上。

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  乙二醇成“小动力煤

  国内开工维持低位

  •   节后乙二醇总体开工率仍然维持低位,煤制装置检修量仍然维持偏高,部分受煤炭短缺或限电影响影响检修,部分煤制工厂因利润亏损重启延后。

  •   截止10月8日,国内总体开工率60.85%,煤制开工率42.6%左右。根据目前的检修计划来看,11月之前乙二醇开工率回升仍然困难。

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  装置检修量维持偏高

  •   国庆前后装置动态,9月底红四方停车,易高检修60天,天业维持偏低负荷,卫星停一条线节后另一条轮休,燕山石化、山西沃能、三江节后重启。河南能源(濮阳)和中海壳牌10月有检修计划。目前来看10月检修量仍然维持较高。

  除煤制外,国内装置现金流均已明显回升

  •   目前除煤制外,其他工艺现金流已经明显回升。按照当前算法来看,煤制乙二醇仍亏损严重。

  •   关于煤制工艺,不同工厂算法差异较大,对于有自有煤矿企业乙二醇不亏损,没有自有煤矿的工厂按照长协价,且仅考虑现金流成本(只考虑可变成本人工+三费+运费,大概1100左右),工厂亏损不严重。

  •   备注:煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700(固定成本)----完全成本

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  新装置投产不及预期

  •   新装置动态方面,古雷目前稳定运行,华谊尚未量产,新疆广汇近期试车。外盘方面,沙特70万吨装置近期开车。新装置投产进度整体延后。

  •   目前按照古雷10月量产5万吨(8-9成负荷),华谊和广汇11月量产2万吨。

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  港口库存低位,累库仍较困难

  •   从到港量来看,节后3天预计到港在4万吨,实际到港5.6万吨,上周下游发货中性。

  •   截止周一,华东主港地区MEG港口库存约52.3万吨,环比增加2.5万吨。

  •   10.11-10.17,预计到货总量在22.9万吨附近,到港量偏高,下周或小幅累库。目前来看乙二醇库存低位,累库压力不大。

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  乙二醇海外检修维持高位

  •   根据CCF的到港预估,9月乙二醇实际主港到港量36万吨左右,考虑副港及其他未统计,9月进口预估55万吨附近,进口创新低。

  •   海外装置动态,陶氏加拿大三套装置预计上旬重启,美国南亚36万吨装置检修后重启,加拿大壳牌重启延后,美国乐天装置10月计划检修3周,海外检修仍维持偏高。

  •   从海外装置检修来看,海外8-10月检修量维持高位,乙二醇年底前进预估难以明显回升,预估10-12月进口量为62、66和69万吨(环比节前预估进口下降5万吨/月)。

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  乙二醇平衡表

  •   9月平衡,国内乙二醇产量106万吨(开工率66%),进口估计55万吨,需求聚酯86%开工率,乙二醇9月去库6万吨左右。

  •   供给端,国内10月检修维持高位(卫星、红四方、易高等),新装置按古雷贡献5万吨,国内产量104万吨(折开工60%)。

  •   进口量,下半年进口量下调(环比每月下调5万吨),10月62万吨,11月66万吨,12月69万吨。

  •   需求端,限电导致聚酯维持低负荷,10月预估负荷维持81%,11-12月负荷83%左右。

  •   平衡表环比变化,10月按照当前评估维持紧平衡,累库较困难,但是11月之后国内产量小幅回升,需求维持低位,乙二醇存在累库的可能。短期平衡表影响变量在于聚酯开工率,按照当前双控政策,四季度限电严格,短期乙二醇基本面偏强,中长期有累库预期。

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  价差结构

  PTA基差月差走强

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  乙二醇基差持稳偏强

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  远期曲线

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【来源:天风期货研究所 作者:刘思琪(责任编辑:窦晓芸)

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