永安研究:能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

1评论 2021-10-27 10:11:40

  摘要

  国际油价年内有望震荡偏强,但考虑到当前估值偏高,单边做多面临较多不确定性,建议关注Brent牛市价差策略,以较低风险博取上涨行情收益。

  核心观点

  主要矛盾:欧洲能源紧缺问题持续,提振原油替代天然气需求;冬季遭遇拉尼娜现象的概率较高,西北欧和东北亚可能迎来冷冬,进一步提振原油需求。

  次要矛盾:国际油价估值偏高,但上行驱动强劲之下,估值因素并非短期核心矛盾。供应端格局稳定,美国产量低位运行保证OPEC+在供应端掌握充足话语权;伊核谈判尚无实质性进展,伊朗产量难以短期回归市场。

  风险提示:宏观风险,暖冬风险,疫情风险。

  

  估值偏高,驱动向上,年内有望震荡偏强

  国际油价近期持续震荡上行,截至10月18日,Brent、WTI和SC原油期货分别收于84.33美元/桶(月+6.02)、81.69美元/桶(月+6.66)和543元/桶(月+2.15)。当前主要矛盾为欧洲能源紧缺问题以及冷冬预期,为油价提供上行驱动。

  近期欧洲能源紧缺问题持续发酵,天然气价格在10月上旬连续创出历史新高,截至10月15日,美国NG、荷兰TTF、韩国JKM天然气价格分别为5.42(月-0.55)、30.42(月-0.08)、33.31(月+0.65)美元/mmBtu。天然气价格高企,导致部分电厂使用柴油和燃料油进行发电,由此提振原油替代天然气的需求,机构测算,如果天然气价格维持高位,将增加原油替代天然气需求约50万桶/日。短期看,欧洲天然气紧缺问题难以缓解:在疫情和全球“减碳”政策的影响下,油气企业纷纷削减对石化能源的长期资本投入,导致后疫情时代的天然气产能恢复慢于需求缓慢,造成当下的供需错配。目前,俄罗斯天然气供应商Gazprom的库存水平低于5年均值水平,而美国天然气出口也处于满负荷状态,短期均难以大幅增加供气,同时,连接俄罗斯和德国的“北溪2号管道”能否全面通气,涉及到“美国-欧洲-俄罗斯”之间的政治博弈,存在极大不确定性。因此,能源紧缺局面有望延续,原油替代天然气的需求将为油价提供上行驱动。

  另外,根据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)的预测,今年冬季发生拉尼娜现象的概率高达70%至80%,西北欧和东北亚可能迎来偏冷的冬季,由此增加50万桶/日的原油需求。冷冬预期在冬季到来之前难以被证伪,因此将为油价提供上行驱动。

  国际油价估值偏高:截至10月18日,Brent和WTI原油价格均位于75%历史分位附近,绝对价格高位;月差为深度BACK结构,Brent和WTI月差位于95%和90%历史分位,月差估值高位;美元指数位于94附近,WTI偏离度显示,美元指数视角下的油价进入高估区间。综合以上3个维度,国际油价估值偏高,但上行驱动强劲之下,估值因素并非短期核心矛盾。

  供应端格局稳定:美国产量低位运行且年内难以大幅回升,保证OPEC+在供应端掌握充足话语权。原油的潜在下行驱动来自伊朗产量回归,但伊核谈判尚无实质性进展,伊朗产量短期难以回归市场。

  综上,国际油价年内有望震荡偏强,但考虑到当前估值偏高,单边做多面临较多不确定性,建议关注Brent牛市价差策略,以较低风险博取上涨行情收益。

  永安研究丨能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

  永安研究丨能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

  永安研究丨能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

  

  牛市价差组合

  牛市看涨价差(call bull spread,CBS)策略是指,买入行权价较低的看涨期权,并卖出行权价较高的看涨期权,合约的标的和到期日保持一致,一般情况下,以“买入平值看涨期权+卖出虚值看涨期权”构建CBS策略。在该策略中,投资者的最大收益和最大损失都是有限的。

  以2021年10月19日的Brent原油2202合约的期权为例,盘中期货价格为82.68美元/桶,对应的期权价格见表2。构建CBS组合,计算盈亏比:买入行权价83的看涨期权,卖出行权价90的看涨虚值期权,付出权利金2.53美元,即该组合的最大损失,当油价超过90美元,获得该组合的最大收益为4.47美元,盈亏比1.77。如果买入行权价83的看涨期权,卖出行权价100的看涨虚值期权,则付出权利金为3.96美元,当油价超过100美元,获得该组合的最大收益为13.04美元,盈亏比3.29。

  永安研究丨能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

  牛市看跌价差(put bull spread,PBS)策略是指,买入行权价较低的看跌期权,并卖出行权价较高的看跌期权,合约的标的和到期日保持一致。一般情况下,买入和卖出的均为虚值看跌期权,行权价较低的看跌期权提供下行方向的保护,卖出行权价较高的看跌期权带来权利金收益。当价格如期上涨,则获得权利金收益,当价格下跌,需设置止损,避免价格跌破卖出的看跌期权行权价,造成损失扩大。仍以Brent原油2202合约的期权为例构建PBS组合,计算盈亏比:买入行权价60的看跌期权,卖出行权价70的看跌期权,获得权利金0.69美元,只要原油价格不跌破70美元,则稳定获得0.69美元的收益。

  作为组合整体,CBS策略和PBS策略的表现基本一致,投资者可根据自身的风险偏好选择不同行权价的期权合约。另外,公众号8月5日发布的《上涨后半程的高盈亏比期权应对策略》中指出,如果未来价格走势为创新高后转为下跌,则PBS策略更优。该情形或适用于当前的国际油价:估值偏高但驱动向上,油价有望持续上行,当上行驱动全部兑现或利空出现(如伊核协议达成,OPEC+超预期增产,疫情超预期等),则国际油价存在冲高后转为下跌的可能。

  同时列出单边买入看涨期权和单边做多期货的盈亏情形分析(表3、表4)。如果交易“冷冬之下能源紧缺程度加剧”的极端情景,则原油价格存在突破100美元/桶的可能,则单边买入看涨期权的收益最为丰厚,但该策略的胜率难以判断,暂时保持观望。

  永安研究丨能源紧缺局面下的BRENT牛市价差策略

  最后说明,可同时关注WTI牛市价差策略,但不作为最优解。当前能源紧缺问题集中在欧洲,且“拉尼娜现象”导致欧洲和亚洲遭遇冷冬的概率较大,因此Brent油价的上行驱动最强。

  

  风险提示

  宏观风险:美联储收紧货币的政策超预期,将对全球大宗商品构成利空,一旦宏观风险引发商品集体回调,原油价格恐提前转势。

  暖冬风险:如果冬季气温高于往年,则全球能源紧缺的问题将大幅缓解,原油上行驱动弱化。

  疫情风险:疫情反复及疫情持续时间超预期的风险。

【来源:永安期货 (责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:原油

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