招期研宏观:煤炭政策未见底,商品分化持续

1评论 2021-11-02 09:25:50

  01

  金融

  贵金属

  全球白银库存涨跌互现,纽约库存依旧高于11000吨,国内白银显性库存在连续1个月跌破4700吨后反弹。 贵金属ETF黄金与白银持仓略有减少,黄金增加4吨,白银减少54吨。CFTC黄金与白银机构净多持仓低位大幅反弹,白银净多持仓增加50%,黄金增加46% 美9月非农数据远低于预期,美国会纷争拖累该数据,不过服务业新增依旧强劲,失业率走低,工资收入大增。 操作建议:虽然上周五公布的PCE数据符合预期缓解了部分通胀担忧,令以伦敦金计价的贵金属再次回落至1800美元/盎司以下,但是影响价格的两大核心因素并没有得到充分缓解。首先供给瓶颈短期难以改变,汽车芯片短缺以及美国港口集装箱积压问题依旧,使得供应链依旧存在高度不确定性;此外虽然近期能源价格回落,但是和年初相比依旧有较大涨幅,这也加大了工业产成品价格不确定性。两大因素使得通胀依旧存在较大可能的“持续性”。而各国央行将重新面对通胀的问题,在考虑到脆弱的经济复苏面前,短期加息的可能性并不大。因此操作上我们依旧维持偏多观点,建议逢低做多。

  风险提示:美联储意外加息。

  股指

  本周市场涨跌互现,以震荡为主。北上资金持续净流入,并且累计净流入金额再创历史新高;杠杆方面,投资者结束了连续2周融资净买入态势,表明投资者在市场持续反弹接近压力位后加杠杆意愿有所回落;基差方面, IC、IF与IH11月合约基差分别为7.10、-1.23与-2.55点,其中IH、IF近月合约延续小幅升水状态,目前IH、IF期现基本收敛,表明市场对IH、IF的态度持续积极;IC则延续贴水,但贴水持续收窄,随着IC现货的调整,市场对IC的负面情绪有所淡化。从上证50指数中证500指数比值可以看出,该比值目前为0.4653,较上周小幅走低,自9月15日创历史最低值的0.4145后,反弹幅度一度接近14%,经过大幅反弹之后,目前该比值处于震荡整理中,市场风格在持续转换中,后市不排除再度升高的可能。估值方面,目前上证50指数PE为11.07,沪深300指数PE为13.30,中证500指数PE为19.77,分别处于历史77.54分位水平、历史69.73分位水平以及3.91分位水平。相比而言,IC作为整体估值的相对优势明显,上方仍然具有较大的估值提升空间,而IH与IF经过春节以来的大幅回落后,估值较年初已经显著回落。短期系统风险预期下降,估值水平有望稳步提升。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,央行创近10个月来周净投放的新高,市场短期资金面较为宽松,但一年期资金价格持续升高。值得投资者留意。从各指数近一个月的相关性情况看,其中上证50指数与中证500指数延续负相关,市场继续呈现结构化行情,此前IH强IC弱的格局有所减弱,但结构性趋势尚未改变。

  02

  有色

  

  宏观:欧洲新增疫情有所上升,美国和产国疫情持续改善,国内疫情新增且范围分布较广。本周国内PMI数据在荣枯下之下继续下滑到49.2。国内煤炭稳健保供改变了能源价格继续上行推升通胀的预期,美债十年通胀预期回落到2.51%。本周关注周一中国财新PMI,周三美联储议息会议以及周五非农数据。 当前电解铝依然是供需双弱格局,国内继续减产,月度在产产能下降50万吨来到3803万吨低位,开工率88%,同时需求占比30%以上的建筑型材预期受到地产端影响,消费明显偏弱,国内继续小幅累库,而价格大幅下跌同时市场买兴有限,现货贴水竟继续扩大,同时铝价增仓下行势头未减。但从成本角度来看,电解铝生产已经出现亏损,但不排除需求继续大幅下行,亏损扩大的可能。 投资建议:观望。

  风险提示:国内需求超预期下滑,货币政策正常化预期提速。

  

  本周锌价受煤炭价格持续大幅走低的影响而持续下滑,将此前大部分由于海外能源危机导致的价格上涨收回。 矿端方面,秘鲁近期道路被迫封锁较多,继Uchucchacua锌银矿10月15日因道路封锁而暂停了采矿和矿石加工活动之后,Antamina10月26日也公告称附近道路遭居民封锁,其去年锌矿产量约43万吨。国内逐渐进入冬季,矿端再度紧张,本周国内锌矿加工费出现下滑,未来随着煤炭产量的回升,冶炼端的限电或将逐渐改善,届时原料紧张或将再度成为制约。 目前国内当下处于供需双弱的格局,供应端限电影响仍在持续,钢联锌锭周产量环比下降0.26万吨,本周锌价持续走低,虽然下游观望情绪浓,但刚需采买及产量下滑二者共同作用之下锌锭库存继续下降,而抛储货物尚未完全到达,短期对矿端的担忧及现货低库存给予锌价支撑,下方空间视乎后续煤炭相关政策的推进力度。海外方面,欧洲部分国家天然气价格下跌,但能源危机未完全解决,虽然普京表示11月8日之前若国内天然气储存已满就填充德国及奥地利库存,但整体供应补充有限,北溪2号也尚未通过,同时市场对冬季气候问题心存担忧,因此海外能源形势依旧严峻,美国及日本电力局势也逐渐紧张,对锌锭供应有隐忧。海外基本面供应及海运紧张,加之需求端的持续旺盛,均持续推升锌锭现货短期的局面,整体海外供需紧张格局延续不改,但阶段缺乏驱动。建议观望。

  

  欧洲新增疫情有所上升,美国和产铜国疫情持续改善,国内疫情新增且范围分布较广。本周国内PMI数据在荣枯下之下继续下滑到49.2。国内煤炭稳健保供改变了能源价格继续上行推升通胀的预期,美债十年通胀预期回落到2.51%。本周关注周一中国财新PMI,周三美联储议息会议以及周五非农数据。供需格局来看,铜矿供给产出不及预期顺利,面临冬储,TC小幅下行,同时国内废铜偏紧格局有所缓解,国内粗铜TC月度上行150元。短期精铜继续去库到43万吨历史低位,国内库存不再去化,但LME下降到历史低位14万吨,且结构继续走强。 投资建议:通胀预期向上逻辑短期或交易充分且国内经济下行压力较大,同时微观偏强,短期或继续区间震荡,建议观望。

  风险提示:高通胀之下货币政策正常化提前。

  03

  能源化工

  甲醇

  煤炭市场再传限价政策利空,成本端预期大幅扭转,产业链估值待重塑。

  本周成本端,煤炭市场再传限价令,力度空前,甲醇成本端预期扭转,产业链估值下修,短期难言触底。供应端来看,国内甲醇整体装置开工负荷为65.29%,较上周下跌0.67个白分点,较去年同期下降6.90个百分点,内地上游产区仍受原料供应紧张困扰,外购原料的生产企业亏损增大,短时降负运行。年末限气临近,气头装置负荷将持续走低。

  华东MTO 利润减亏,11月负荷有提升预期,港口卸货不畅,入库周期偏长

  需求端,甲醇下跌港口MTO装置利润测算减亏,开工负荷给出边际提升预期,但宁波富德MTO大装置11月有停车预期,需求仍有利空待兑现,或将压制港口价格反弹空间。据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在64.7%,较上周期下跌1.44个百分点。最新沿海库存在92.25万吨,环比上周下降3.75万吨,跌幅在3.91%,同比下降31.27%。港口船货堵港增多,卸货偏缓,港口小幅去库,但后期仍有累库压力。

  核心观点:需求弱势拖累,且煤炭政策面利空打压,预计短期甲醇走势跟随原料端共振而偏弱,近端交易周期需关注供应端缺煤缺气导致减量,以及下游MTO需求伴随利润压力缓解出现边际改善的预期。中远期来看,若煤炭下行通道兑现,甲醇05合约回归基本面供需偏宽松逻辑,叠加成本下行,或将出现空配机会。

  操作建议:操作上,观望等待底部企稳为宜,或建议布局1-5正套头寸。

  风险提示:下游MTO恢复超预期,煤炭价格大幅波动,到港不及预期。

  原油

  消息面:EIA周报显示,原油库存累积超预期主要因为净进口增加较多,但是库欣交割仓库仍然是去化的,汽柴油也是去库的,因此结果只能说中性偏利空。其次一个利空,伊朗宣布将在下个月与欧盟谈判,但实际上美国态度才是解除制裁的关键,而美国目前仍没有公开表态将与伊朗对话,因此现在讨论解除制裁还为时尚早。因俄罗斯即将增加对欧洲的天然气供应,欧洲TTF价格暴跌,若天然气不缺则燃油发电量将低于预期,使油价偏弱。 基本面来看,低库存,下游高利润,月差结构back之下,油价易涨难跌。但边际上看,全球经济复苏均在放缓,明年需求可能进入衰退期,而供应却是在加速释放中,比如明年的美国,比如持续放量的欧佩克+。因此原油基本面最好的时候可能已经出现,在利多出尽后,市场正在等待是否有利多超预期的可能,若稍有不及预期,都可能引起油价下跌。

  操作建议,正如前期提示,原油高位在缺少新的利多驱动之后开始调整,建议短期观望,关注11月4日欧佩克+会议。

  PVC

  供应端:政策调控煤炭大跌,煤炭系商品的成本均大幅度下移。 需求端:房地产需求开始转弱 库存连续累积 即将进入冬季淡季。 定价目前回到成本,成本急剧下移。支撑逐步出现,但波动率太大,风险较大建议观望,或者空01合约多05合约继续持有。

  聚乙烯

  基本面上:本周受煤暴跌,煤化工估值重复。国内现货跟随大跌,基差走强。石化库存去库放缓,库存处于往年同期水平;社会库存小幅回升,处于正常水平;港口库存小幅回升,处于正常偏低水平。国内现货大跌,基差走强,美金现货小幅下跌,进口窗口关闭。下半年国内投产偏多,进口量环比回升同比减少,总供应环比回升同比增速不大,下游农地膜旺季需求环比回升,短期煤不站稳,煤化工估值继续修复,短期震荡偏弱为主。中长期来看,明年上半年仍是扩产周期,受国家管控煤化工成本下移,远端空单持有或者逢高做空为主。后期能耗双控政策落地情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 从交易维度上:供需面最好的时候过去,成本下移,远月空单持有或者逢高做空为主。

  聚丙烯

  基本面上:本周受煤暴跌,煤化工估值重复。国内现货跟随大跌,基差仍偏弱。石化库存去库放缓,库存处于往年同期水平;社会库存小幅回升,处于正常水平;港口库存小幅回升,处于中等水平。国内现货大跌,基差走弱;海外美金现货小幅回落,进口美金窗口关闭,出口窗口打开。短期煤不站稳,煤化工估值继续修复,短期震荡偏弱为主。中长期来看:明年仍处于扩产周期,受国家管控煤化工成本下移,远端空单持有或者逢高做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。 从交易维度上:供需面最好的时候过去,成本下移,远月空单持有或者逢高做空为主。 风险点:新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况/限电情况。

  沥青

  本周开工率-10.8%,厂库库存-8.9%,社会库存-2.2%(隆众),开工率-1%,厂库库存-1%,社会库存-1.57%(百川),开工及库存数据乐观给短期挺价提供支撑。11月中石化月度排产55.3万吨,环比大幅下降28%,全国总排产221.6万吨,环比下降19%,同比下降32%,受此影响近月走强明显。山东市场报价继续推涨,参考价3000-3240元/吨,标杆炼厂单价调整至3100元/吨,上调50元/吨。业者惜售心理增强,部分品牌存在有价无量情况。近期区内供应下降,炼厂维持较低开工负荷生产,周内厂家库存明显减少,沥青市场阶段性有所好转。盘面BU2112合约11月初大概率持续偏强,风险点在于11月中旬需求边际走弱后库存或重回上升通道。

  04

  黑色

  双焦

  行情回顾:稳了一下,但没稳住,消息反复,双焦“软着陆式下跌”。本周三之前,其实都已经稳住了的。盘面在给出动力煤合理(自认)基差后,暂时稳了一段时间。双焦也跟着稳了下。但是周三夜盘开始,市场开始流传“基准价+浮动”的定价模式,并且基准价是根据各地成本所定之后,此前预期的港口1800电煤价格开始大幅下移,在1000和800之间摇摆。受此影响,动力煤带着双焦再次跳水。周四上午,先有滞港澳煤通关的消息,封板后忽然又传出“国务院不认可前述基准价”的消息,于是盘面开板,略有反弹。周五又在发改委说“煤炭生产成本大幅低于煤炭现货价格”后,三兄弟一起跳水。 料电煤端的风险释放已步入尾声,但需求对黑色不太友好。随着价格的持续下跌,盘面电煤价格已步入900左右,再下跌的空间已经不大了。即便是按照“基准+浮动”的方式来考虑,800左右的价格已经差不多反映了。因此我们认为电煤端的风险释放已经步入尾声。黑色的交易,要回归自身基本面。而这里面的核心,主要在于终端需求,尤其是地产身上。从短期来看,螺纹表需依旧不高,玻璃也还在垒库;从中期来看,上半年以来的房企拿地负增速,势必将会引起明年上半年的新开工进一步下滑;从长期来看,“房住不炒”仍不动摇,地产税试点也即将出台。而供给端的“粗钢负增长”也只能保证产量环比不增而已。所以,我们目前对黑色板块整体偏悲观,不过由于短期各品种都是成本定价,且秋冬季+冬奥会还有限产、需求仍未明确彻底转向,因此不宜重仓下注。

  滞港澳煤冲击四季度主焦供需格局,后续难言紧张:与前期报告所不同的点,一方面在于滞港澳煤有望持续通关,这块大概有500万吨左右的量;另一方面在于坑口保供也会带来焦煤产量的增加。这就导致了,即便需求没有太大变动,供给端也已经出现了新的变动,格局比前期更容易走向宽松了。根据测算,在粗钢满足全年负增长的考量下,焦炭需要减产(不管是主动还是被动),而这就会导致四季度的焦煤供需持续改善,甚至有点宽松。从短期来看,焦炭的产量还没有明显减少,焦煤的供给环比变动不大,即目前骨干焦的供需格局依旧还行。本周也还是去库的,因此现货还是坚挺的。但中期以及长期的预期已经不太好了。操作上,依旧建议关注多焦炭空焦煤。 焦炭短期估值好,但中长期是需要行政减产才会有驱动:随着电煤风险的释放,焦炭的交易就回到了自身的供需格局,但由于粗钢负增长的要求,后续铁水预计难有增量,若长期维持在215万吨/日以下,则焦炭是需要减产方可实现平衡的。本周虽然去库,但在低铁水背景下,后续压力并不一定小。不过,短期盘面已经给出较大贴水(1100+),亏损减产预期已经打进去了,因此想要更进一步下跌是存在一定阻力的。长期内,若没有新的行政减产政策(例如山西4.3焦炉整顿),则后续也很难说有明确的驱动力。操作上,依旧建议关注多焦炭空焦煤。

  风险提示:焦企限产不及预期,蒙煤进口超预期,终端需求不及预期,政策不及预期。

  合金

  动力煤阶段利空出尽,合金估值偏低虽有短期修复动力,但趋势反弹仍需等待驱动。 基本面上,我们把矛盾分为长短期,其中能耗双控及粗钢平控是以年度为目标的长期矛盾、限电可视为短期矛盾。短期矛盾显著改善,煤炭保供稳价与燃煤电价市场化改革的两措并举立竿见影,陆续可见部分地区暂停有序用电,对应电力缺口缓解带动合金供给持续回升。长期矛盾完成度分化,当前产出下粗钢已超平控要求,但合金主产区中青海及广西仍有能耗超标隐忧。 估值上,本周期现同跌且主力基差再无扩大,维稳于硅铁2300、硅锰1800,基本给出静态边际成本定价,进一步下方空间则需成本负反馈打开。虽动力煤已给出煤炭下跌趋势,但短期支撑仍未坍塌,体现在焦炭现货暂稳以及电价提涨刚刚落地。 驱动上,动力煤影响转弱略有利空出尽之感,其价格虽尚未见底但周五起盘面高耗能及煤化工已有脱钩表现;对合金来说,现处大基差及成本线定价背景之下,周五广西宣布12月起限制类涨电价0.1将驱动硅锰成本边际上抬400,虽估值偏低存在短期修复动力,但趋势反弹尚缺驱动,关注青海及广西能耗问题,后续驱动有望通过两者降耗倒逼减产提供。 操作上,短期观望或1-5正套,若反弹驱动显现再行裸多。

  风险提示:动力煤大涨,限电及双控边际转强。

  05

  农产品(行情000061,诊股)

  豆类

  资金面:据CFTC公布的最新持仓数据显示,截止到10月26日当周,美豆基金净多单为4.3万手,美豆粕基金净多单2.3万手,美豆油基金净多单为9.1万手 。从整体持仓来看,短期基金在油粕上净多增加。 基本面:供给端,美豆进入收割中后期阶段,收割压力已基本释放。而南美巴西播种顺利,整体供应预期宽松。需求维度,短期美豆阶段性出口季,表现中规中距,且中国压榨利润已持续修复。不过中期来看,如果后期南美预期增产顺利,美豆大周期向下。价格维度,短期考虑季节性美豆出口旺季,美豆或偏震荡,关注美豆出口和南美播种。国内端,现货去库存,因阶段性到货下降,不过因北方压榨开机恢复,基差走弱。而单边跟随国际市场。 交易维度:国际端,美豆短期偏震荡,关注后期出口和南美播种。国内端,策略上阶段性M15反套,但需留意第四季度大豆到货进国储,则后期又存在正套的机会。另外远端豆粕单边跟随国际端偏震荡;油脂多配格局不变。

  生猪

  现货端:本周猪价震荡上行,波动幅度较大。本周出栏均价15.97元/公斤,周环比17.96%,同比-46.47%;猪肉价(前三等级白条)全国周度均价21.88元/公斤,周环比14.55%,同比-40.85%。2.供给端:国家统计局统计,9月末全国能繁母猪存栏4459万头、生猪存栏4.38亿头,均相当于2017年年末水平,中国生猪生产已全面恢复。农业农村部表示,9月能繁母猪存栏降幅进一步扩大至2.3%, 3月份以来,规模猪场每月新生仔猪数均在3000万头以上。8-9月份全国能繁母猪存栏量接近正常保有量的110%。 消费端:猪肉价格跟随生猪价涨幅较大,终端消费接受度下降带动屠宰量下滑。本周涌益样本企业平均屠宰量184583头/日,较上周环比减少5.67%。本周冻品库存持续下降至20.50%。屠宰开工率持续攀升,8月较上月增0.98个百分点至60.02%。农业农村部数据,8月份规模以上屠宰企业屠宰量2329万头,环比增加6.13%,同比增加97.55%。 展望:受当前大肥猪紧缺,集团场已经开始上调出栏体重5-10公斤,散户卖涨不卖跌的心态导致压栏情绪。从存栏角度来看,当前产能已恢复至正常水平,市场供应充裕的基本面不变。四季度集团场计划出栏明显增加,产业对春节后行情较为悲观,因此节前集中出栏的可能性较大;目前冻品库存高位,综合来看价格不容过度乐观,我们认为当前反弹仅仅是季节性需求好转的小周期,并不改变今年至明年上半年的下行期大背景。

  策略:近强远弱的格局不变,逢高做空为主。注意疫情、政策、冻肉等影响。

  【招期研宏观大类策略周汇总】煤炭政策未见底,商品分化持续 2021/11/01

  【招期研宏观大类策略周汇总】煤炭政策未见底,商品分化持续 2021/11/01

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关键词阅读:大宗商品

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