导语

　　昨日，美国带头宣布释放石油战略储备库存（SPR），一时间响应者众：日、印、英纷纷表示也将释放本国的SPR。释放库存=供应增加，按照价格形成机制来看，此消息无疑是重大利空。而就在如此利空之下，23日两油表现如下：WTI结算价78.5美元/桶，比前一交易日上涨1.75美元/桶，涨幅2.3％；布伦特结算价82.31美元/桶，比前一交易日上涨2.61美元/桶，涨幅3.3％。分析认为，一方面SPR不是解决供应紧张的“救命稻草”；另一方面在全球能源短缺的大背景下，油价还有继续冲高的动力。

　　一、5000万桶SPR释放，是“救命稻草”还是“杯水车薪”

　　先说结论：解决供需矛盾的核心是增加产量，库存只能增加边际供应，而SPR的本质是“战略”，释放SPR无法解决供应紧张，只能是“杯水车薪”。

　　那么美国的原油产量能否继续增加？答案是：很难，难到基本不可能的程度。

　　首先来看一下钻井的数据：

　　图1为贝克休斯公布的美国“新井数量”，新井是作为“库存井”的补充增量；而“库存井”是重要的产量增量。按照此逻辑来看，“新井”是“产量”边际增量的边际增量，因此这个数据对短期的产量变化影响不大。但是新井数量是油服公司运行状态的重要指标，从这个指标中可以看出，当前油服公司的活跃程度远未恢复至疫情冲击之前。

　　美国库存井的数据受条件限制无法展示，但当前库存井数量正在快速下降。这意味着美国原油正在快速释放产能，甚至在消耗未来的能量。“黔驴技穷”用来形容美国原油产量或许并不为过。

　　同时，观察美国原油产量的结构来看，最主要的二叠纪产区页岩油产量已经基本恢复，距离历史产量峰值也仅有约50万桶/天差距。美国当前原油产量较疫情冲击前的差距主要体现在海上钻井的产量，但这部分钻井一方面开采成本远高于陆上；另一方面在当前美国的政策下融资十分困难。据此来看，美国原油产量恢复至疫情前无异于天方夜谭。

　　最后从上面三个库存图的走势可以看出，当前美国的原油库存情况并不“富裕”，甚至重要的原油交割地——库欣地区的库存水平已经降低到历史低位，对于后期交割而言不可谓不危险。商业原油库存虽然有所回升，但要知道，库存的上涨并不只是供应增加的表现，许多时候是由于消费减少。美国近期炼厂开工情况虽然维持85％以上高位，但对比历史同期并不高。正是由于其加工量不及预期，将部分原油积累在了库存中。而观察美国SPR库存变化来看，在“喊话”释放之前，已经连续9周下降，累计降幅1190.6万桶。如果说释放SPR对油价有影响，那么也已经释放完毕，进入了“狼来了”的阶段。

　　综上所述，原油自身的供需矛盾无法通过释放SPR解决，这也就决定了在OPEC+未做出实质性动作前，原油供应紧张的问题没有得到根本性缓解。在此前提下，中长期油价走势并没有出现颠覆性的反转，仍然以上行为主要趋势。

　　二、能源短缺远未结束，能源转型阵痛期避无可避

　　能源短缺结束了吗，答案是并没有。国内煤炭保供工作顺利推进，居民供暖和用电都得到保障，但放眼全球，上周，乌克兰国内80％以上煤电厂停工告诉我们：能源短缺甚至能源危机并没有解决，反而受到冷冬预期不断兑现的推动有加剧之势。

　　冬季的到来，必然会导致能源消耗增加，而在前期准备不足的情况下，有限且难以增长的能源供应也必然会导致供不应求。而在全球流动性泛滥的推波助澜之下，能源产品价格上涨既是万恶之源，也是不可避免的“灰犀牛”。可以预见，随着气温下降，新一波的能源价格上涨或许并不遥远。

　　从长远来看，极端天气的频发引发人类对环境和降碳的思考；为了降碳推动绿色电力替代传统电力；而极端天气又导致了风光电供应严重不足……这一系列的问题在今年冬天仿佛成了一个死结，纷繁错杂的因果关系将一切都拧成了一个蛋：能源短缺—增加能源供应—消耗化石能源—释放更多温室气体—极端天气频发—需要更多化石能源—能源短缺……。

　　上述看似“死循环”，但却是能源转型的过程中必须要经历的“阵痛期”。在一切的根本——技术没有完成蜕变之前，这样的死结可能经常出现。

　　三、对油价的一点愚见

　　原油作为大宗商品之王，一直以来是三大化石能源中“最贵”的一个——单位热值的价格最高。但由于应用领域不同，更由于“太贵”，原油没有参与煤炭和天然气的替代关系（天然气和煤炭主要用来燃烧，可以大规模互相替代）。因此，在此轮由寒冷引起的能源短缺和能源产品价格上涨中表现较为平淡。与天然气煤炭动辄涨幅超过50％甚至100％相比，原油上涨幅度并不高。

　　贵有贵的道理，从原油下游来看，其应用的广度和深度都非煤炭和天然气可比。不论是从商品的价值角度判断，还是从投资者的资产价值调整判断，当前的油价并不足以维护原油“大宗商品之王”的地位。因此，原油价格仍有上涨空间。

　　同时，上文中提到的库欣地区库存处于历史低位，结合对美国原油产量无力增加的判断，若库欣地区库存在交割期仍然低位，则或有可能形成极端逼仓行情，进而导致油价不受控制上行。

　　综上，原油上涨趋势不变，动力仍足。需要特别关注库欣地区库存变化以及唯一有增产能力的OPEC+下一次会议。