锌年报:请回答2022

1评论 2021-12-08 09:33:50

  观点小结

  2022年,预计国内精炼供需格局仍维持小幅短缺,但缺口相较2021年有所收窄。

  海外能源问题:短期来看欧洲天然气供需缺口难以补给,欧洲的电价易涨难跌。但明年一季度后,若北溪二号顺利运行,且在天气逐步回暖的背景下,欧洲能源问题环比将有所缓解。

  锌精矿供需展望:国内湖南湘西地区复产后带来国内主要增量,结合部分矿山品位下滑调整,国内预计实际增产8万吨左右,国内原料需求预计伴随冶炼增产而增加;海外矿山主要项目增产30万吨左右,冶炼新增近5万吨,复产近5万吨左右。总体而言,2022年仍是抹平原料缺口的一年,但环比2021年略显宽松,预计TC年内有望环比回升。

  精炼锌供需展望:对于2021年由于限电而发生减产的冶炼厂复产预期,我们给予今年重点限电地区70%-80%的恢复量,给予非重点限电地区100%的恢复量。新增投产方面,根据新增冶炼厂的投产计划,我们对四个季度的新增产量进行模拟估算。产量高峰或在二三季度。国内全年产量增速在3.87%左右;消费板块中:基建发力集中在上半年,汽车行业伴随芯片产能环比回暖进入补库周期,房地产版块健康良性发展政策指导下不必过分悲观,出口锌材预计将整体触顶回落。消费端分板块测算整体增速或在1.36%左右。

  关注点:能耗双控;电力;疫情等

  目录

  Q1.能源问题会继续影响锌价吗?

  Q2.海外&;;国内矿山投产复产梳理

  Q3.海外&;;国内冶炼投产复产梳理

  Q4.需求是否还有期待?

  基建-专项债节奏前倾

  地产-或许不用太悲观

  汽车-补库周期正来临

  出口-先触顶后再回落

  Q1.能源问题会继续影响锌价吗?

  回顾:电力问题助力锌价突破震荡区间

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  【ZN】电力指数

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  数据来源:天风风云;wind

  海外能源问题:关注欧洲冶炼厂盈亏

  预期vs现实:10月中旬由于欧洲地区电价飙升,Nyrstar宣布减产,但由于电价波动较大,实际冶炼厂仅在用电高峰时期减产50%,且持续时间大概在半个月左右,实际影响的产量并无很多。而11月嘉能可宣布检修计划的时期,也正是意大利电价飙涨之时,冶炼利润逼近亏损。因此可以锚定欧洲冶炼厂的生产利润,若平均利润回落且持续时间较长,那么影响产量的可能性就越大。

  能源问题带来的影响有多大呢?欧洲精炼锌产能占据全球18%左右。从欧洲锌冶炼企业的平均成本来测算,往年电力成本波动并不大,平均占比冶炼企业生产成本5%-20%左右,进入2021年后,电力成本占比达到30%以上,最高时期占比47.7%。

  【ZN】欧洲锌冶炼厂利润(美元/吨)

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  【ZN】欧洲电价占比冶炼成本-平均值(%)

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  数据来源:天风期货研究所,彭博

  海外能源问题:关注欧洲冶炼厂盈亏

  从欧洲电力发电结构来看,近年来化石燃料发电比例不断下降,自2010年近50%不断下降至40%以下。除德国风电比例较高外,英国等其他国家化石燃料占比仍偏高,新型能源由于不稳定以及储能问题,取代传统能源仍需一定时间。

  欧洲天然气进口占总需求60%以上,其中一半进口量来自于俄罗斯。今年俄罗斯对欧盟国家输送天然气的管道注气量低于往年,此外11月16日德国宣布暂停“北溪二号”项目审批,欧洲天然气供需缺口难以补给,短期来看若没有超额的进口量补给,欧洲的电价依然易涨难跌。但明年一季度后,若北溪二号顺利运行,且在天气逐步回暖的背景下,欧洲能源问题环比将有所缓解。

  【ZN】欧洲发电结构

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  【ZN】TTF天然气价格(欧元/兆瓦时)

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  数据来源:Agora;彭博;天风期货研究所

  Q2.海外&;;国内矿山投产复产梳理

  海外矿山:新增项目有限 复产增产可期

  明年海外矿山主要增产:Kazzinc旗下的Zhairem矿山,今年投产后实际增量将体现在明年,预计有6万金属吨增量;Aripuaña将于2022年初开始生产;Vedanta旗下的印度矿山继续增产,以及今年Gamsberg或继续恢复产量;Neves-Corvo锌扩展项目2021年底完工,增量或在22年体现出来;伊朗国家矿业公司的Mehdi Abad预计也将投产;Juanicipio工厂在四季度完成调试后预计在2022年投产。

  明年海外主要减产:Glencore旗下的Matagami和Kidd矿山由于开采年限原因预计分别在2022年和2023年关闭。此外其他部分矿山也面临原矿平均品位逐年降低的影响。

  【ZN】2022-2023海外主要矿山产量变量(万金属吨)

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  【ZN】2022-2023海外主要公司产量变量(万金属吨)

  锌年报:请回答2022

  数据来源:天风期货研究所

  国内矿山:增量主要在湖南及内蒙古

  2022年,国内主要矿山增量来自于湖南、内蒙古以及广西地区。

  其中湖南湘西地区矿山增量原定于2021年投产,但实际运行时间推迟至2021年10月进行初步试产,原产能有2-3万吨,增产后预计2022年将带来4-5万吨增量;

  此外大脑坡地区预计有3万吨矿增量。

  内蒙古兴业矿业(行情000426,诊股)旗下银漫矿业投产,今年开工率维持在一半,预计明年达到满产后将带来2万吨增量;

  此外广西地区天宝矿业预计有2万吨增量。

  总体来看全年最乐观预计情况下将有17.5万吨增量,但根据矿山实际投产时间,以及考虑到部分国内矿山矿石品位下降带来的减量,预计2022全年国内锌精矿增量环比增加在10万吨附近。

  【ZN】国内锌精矿产量增量(万金属吨)

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  【ZN】国内锌精矿产量分地区增量(万金属吨)

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  数据来源:SMM;公司官网;天风期货研究

  Q3.海外&;;国内冶炼投产复产梳理

  海外冶炼厂:增减相抵 增量有限

  海外冶炼新厂项目中:预计2022-2023年有两家新投的冶炼厂,一家是位于印尼的Kapuas Prima,满产产能3万吨/年,此外是俄罗斯业的Verkhny Ufalei冶炼厂,预计在2023年投产,产能达到15万吨/年。

  扩建项目中,贡献主要增量的是HZL,由于印度地区锌精矿产能增加6.5万吨,因此预计HZL旗下的精炼锌企业将增加6.5万吨产量。其他扩建项目是Korea Zinc在澳大利亚的项目,当前年产能26万吨,预计2022年扩产至28万吨。

  关停/减产项目中,主要是位于加拿大的Hudbay旗下的Flin Flon冶炼厂,由于破产,企业计划将在2022年年中关闭。

      

      【ZN】海外主要冶炼厂产量变化

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      数据来源:公司官网;天风期货研究所

      国内新增冶炼产能:主要集中在2-3季度

      国内冶炼项目中,新增冶炼厂包括广西誉升锗业与西南能矿于2021年11月正式出量,一期3万吨。总设计产能10万吨,目前一期顺利投产,2022年增量预计达到2.5万吨。

      扩产项目中,主要是青海西部铟业以及南丹吉朗,技改后预计产量回升。

      根据冶炼厂投产计划,预计二三季度增量较大。但落实到产量上或许在15-17万吨左右。

      【ZN】2022年国内冶炼产能增量及投产进度(万吨)

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      【ZN】2022年国内冶炼产能增量(万吨)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:天风期货研究所

      国内冶炼厂:产量面临瓶颈 但环比仍有恢复空间

      2021年国内能耗双控对于锌冶炼厂的减量主要集中在内蒙古,影响2.3万吨。由于今年考核能耗情况主要在一季度,因此2022年一季度预计仍有一定压力,预计2022年复产量达到50%左右。

      限电影响方面,今年限电影响产量主要集中在云南、广西及湖南地区,由于云南地区厂逐步复产,用电量预计环比增加。广西及湖南新增了锌冶炼产能,预计以上地区冶炼厂明年仍将面临瓶颈。其他地区电力影响环比今年减弱。

      总体来看,今年影响冶炼总量在8.87万吨,预计明年原有冶炼厂的产量恢复至少达到6.3万吨。

      【ZN】2021年国内锌冶炼厂受能耗双控以及限电影响量(吨)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:天风期货研究所

      锌精矿平衡:2022年仍是抹平原料缺口的一年

      2021年,国内锌精矿加工费在3750-4150元/金属吨区间内窄幅运行,同时进口加工费也徘徊在70-90美元/干吨之间,仅高于2017年时期,仍处于历史偏低位置。从锌精矿的供应量来看,国内疫情影响减退后恢复较为稳定,海外大型矿山也积极复产,但产量低于年初市场预期,全年的锌精矿仍维持紧平衡格局。

      展望2022年,国内湖南湘西地区复产后带来国内主要增量,结合部分矿山品位下滑调整,国内预计实际增产8万吨左右,国内原料需求预计伴随冶炼增产而增加;海外矿山主要项目增产30万吨左右,冶炼新增近5万吨,复产近5万吨左右。总体而言,2022年仍是抹平原料缺口的一年,但环比2021年略显宽松,预计TC年内有望环比回升。

      【ZN】全球锌精矿平衡表(万金属吨)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:天风期货研究所

      Q4.需求是否还有期待?

      基建:2021年基建投资没有明显改善

      从今年基建投资额来看,截止2021年10月,广义基建累计投资增速达到-7.75%,不含电力的狭义基建投资增速达到1%。广义基建投资增速自2021年5月进入负值区间,而狭义基建增速也十分有限。

      同样,基建贷款需求指数三季度明显回落,与基建投资增速保持同向。相较于投资指标来看,基建贷款需求指数更能够反应企业实际开工的基建项目,体现实际的基建项目需求。观测历史数据,除春节期间,基建贷款需求指数与锌表观消费增速拟合效果较好。

      【ZN】固定资产投资完成额增速(%)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】基建贷款需求指数与锌表观消费增速(%)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:wind;天风期货研究所

      基建:今年专项债节奏偏慢 明年节奏或加快

      2021年专项债投放节奏相较往年明显延后。2022年出于稳增长压力,专项债发行节奏加快的概率偏大,新增专项债加快发行并更多投向基建,托底上半年经济增速,下半年转为对保障性安居工程等民生领域的投向。

      从财政收入增速远高于支出增速来看,明年财政资金方面压力环比今年得到明显修复,若合适的基建项目数量可观,那么基建意愿环比今年将有所好转;此外在经济下行压力增加的背景下,若地产增长幅度有限,基建仍需承担托底的重任。

      【ZN】专项债投放进度(%)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】财政收入增速远高于支出增速(%)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:wind;天风期货研究所

      新基建:特高压每年带动锌消费10万吨

      根据“十四五”规划预计在2021-2025年,国内特高压线路规划预计供带动近50万吨精炼锌需求。

      平均每年带动锌消费达到近10万吨。

      【ZN】2021-2025年特高压项目

      锌年报:请回答2022

      数据来源:天风期货研究所

      房地产:政策边际转暖 2022或触底回升

      今年下半年房地产市场整体转差,在信用风险逐步暴露的情况下,以恒大为首的部分房企整体进入寒冬,但年底政策开始偏向边际回暖。11月13日,发改委党组召开会议传达学习贯彻党的十九届六中全会精神,提到要“配合做好金融、房地产等领域风险处置与防范”。

      明年来看预计房地产市场触底回升的概率偏大。

      【ZN】建筑工程投资与施工面积增速(%)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】安装工程投资与竣工面积增速(%)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:wind;天风期货研究所

      房地产:不必太悲观 需求仍坚挺

      地产耗锌总量占据锌消费在23%-25%附近,主要依据当年实际施工面积发生变化;

      2021年地产行业预计带动锌消费162.87万吨,好于疫情时期,但相较2019年仍有一定差距;

      2022年预计地产行业不会太过悲观,新开工预计环比小幅回落,施工及竣工情况预计环比小幅好转,总体来看,地产版块预计带动锌消费160万吨左右。

      【ZN】地产耗锌测算

      锌年报:请回答2022

      数据来源:wind;天风期货研究所

      汽车:缺芯影响严重 海外补库需求将至

      观测主要国家的月度汽车产量,可以看出芯片短缺问题在上半年影响较为有限,但伴随汽车芯片库存消耗,而芯片产能难以恢复,二季度后主要国家普遍减产。

      美国汽车库存水平处于1976年以来历史低位,说明全球汽车补库需求将至,因此芯片产能的恢复成为汽车行业能否迅速复苏的主要因素。

      【ZN】主要国家月度汽车产量(美元/吨)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】美国汽车库存水平(千量)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】2020年汽车产量全球分布(%)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:BEA;wind;天风期货研究所

      汽车:耗锌拆分测算 乘用车用锌占比高

      经测算,国内乘用车单辆耗锌量基本在22-32kg/辆,平均在26kg/辆附近。商用车由于重量较大,型号差异较大,单辆商用车耗锌量在55-104kg/辆不等。

      国内乘用车产量占比在75-87%之间,乘用车耗锌量占据汽车耗锌总量68%左右。

      【ZN】国内乘用车与商用车产量及比例(万辆;%)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】乘用车耗锌量测算(kg/辆)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】商用车耗锌量测算(kg/辆)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:中汽协;天风期货研究所

      汽车:全球汽车行业分情形预测

      由于日韩以及欧美汽车质量标准相较国内更为严格,部分汽车车身板要求双面镀锌,因此在乘用车耗锌量中做了部分调整。

      锌年报:请回答2022

      锌年报:请回答2022

      数据来源:BEA;wind;天风期货研究所

      出口:2021锌材出口创下历史新高

      截止2021年10月,国内出口锌材达到历史同期最高水平。粗算耗锌元素量相较疫情时期增加16.58万吨,相当于贡献了2.4%的消费增速。即便相较疫情之前,也增加了8.92万吨。

      相较疫情之前(2019)的出口量来观测,出口量同比增加最多的是镀锌板(带)以及轮胎。这也解释了为什么在国内消费增量有限的情况下,抛储的货量暂未体现在社会库存上。

      【ZN】锌初级加工材与部分终端产品出口情况相较疫情前后水平对比(万吨)

      锌年报:请回答2022

      【ZN】出口锌材耗锌量季节图(万吨)

      锌年报:请回答2022

      数据来源:海关总署;天风期货研究所

      出口:钢材出口加税后 预计2022出口见顶回落

      镀锌板(带)出口强劲,主因海外需求旺盛且钢材价格高企。5.1取消出口退税前有明显的抢出口。但取消退税出口仍有利润,8.1加征关税前,又有第二波抢出口。8月钢材出口明显回落。

      橡胶轮胎出口增长,主因海外卡车及货车里程数相比疫情前期水平上涨10%,替换需求大幅增长,带动轮胎出口增加。

      2022年预计在关税影响以及海外需求见顶回落下,国内锌相关产品出口量或将环比下降,但总体来说上半年仍在寻顶过程中,预计出口回落拐点或出现在下半年。

        【ZN】镀锌板(带)出口量季节图(吨)

        锌年报:请回答2022

        锌年报:请回答2022

        【ZN】2020年中国出口轮胎主要流向国占比(%)

        锌年报:请回答2022

        【ZN】2020年中国主要出口轮胎占比:按重量

        锌年报:请回答2022

        数据来源:海关总署;wind;天风期货研究所

        展望2022:锌平衡表的推演

        锌平衡表

        2022年在国内对煤炭保供的背景下,加之白鹤滩、乌东德水电站的运行以及光伏、风电的大力发展,预计国内电力缺口环比缓慢改善,但或仍受到天气以及政策制约。因此对于明年的限电减量复产,我们给予今年重点限电地区70%-80%的恢复量,给予非重点限电地区100%的恢复量。新增投产方面,根据新增冶炼厂的投产计划,我们对四个季度的新增产量进行模拟估算。总体来说,预计明年产量整体增长仍面临瓶颈,产量高峰或在二三季度。国内全年产量增速在3.87%左右,考虑到今年抛储总量18万吨,实际供应的增量较为有限。

        2022年,在“稳字当头,稳中求进”的目标和指导下,预计锌终端消费板块中:基建发力集中在上半年;汽车行业伴随芯片产能环比回暖进入补库周期;房地产版块健康良性发展政策指导下不必过分悲观;出口锌材预计将整体触顶回落。消费端分板块测算整体增速或在1.36%。总体来看,在不抛储的假设下,预计国内精炼锌供需格局仍维持小幅短缺,但缺口相较2021年有所收窄。

        【ZN】国内精炼锌平衡表(万吨)

        锌年报:请回答2022

        数据来源:天风期货研究所

      【来源:天风期货研究所 (责任编辑:窦晓芸)

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