2022年橡胶策略年报:2022基本面情况将优于2021,价格重心上移

1评论 2021-12-09 09:28:55

  报告摘要

  (一)单边策略

  2021年下跌行情主要由弱需求驱动,上涨行情主要由供应端天气扰动驱动。结合我们前文对于明年供需格局的分析,需求端整体将呈现稳定增长的局面,较难出现爆发式增长。内需配套方面随着芯片问题的解决,明年将迎来销量修复性上涨,新能源汽车大幅上涨,而燃油车市场或会面临继续下滑的局面。外需方面,海外市场随着疫情对于经济的冲击逐渐弱化,工业复苏将带动轮胎需求的增长,预计明年轮胎外需出口将继续保持较为可观的数据,明年需求方面对于行情的发展将不构成拖拽。供应方面,不确定因素较多,一季度有可能受到天气扰动,资金或会关注此类炒作题材。下半年暂未看到异常天气出现的可能,还需持续跟踪。结合前文总结来看,明年依旧是产量小幅增长的一年,但会伴随异常天气的扰动,关注天气变化所带来的结构性行情。明年整体基本面的情况会略好于今年,疫情对需求的影响逐步削弱,其中不乏会有新能源车等亮点出现,整体表需情况将优于今年。在此基础上,预计明年天胶的整体价格重心将上移。预计RU主力空间在13000-18000元/吨,价格重心落于14000-16000元/吨之间。

  (二)套利策略

  预计明年继续延续深强浅弱格局不变,预计后市RU和NR的价差有再度收窄可能。全乳胶今年增产预期明确,初步估计今年将达到24万吨产量,深色胶基本面在今年持续走强,20号胶对应海外经济复苏的基本面,欧美轮胎厂今年对于高价标胶接受度较高。后市深强浅弱的逻辑不变,建议逢高做空两者价差,目标点位3200-3300元/吨。

  报告正文

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  行情回顾

  今年天胶的行情主要分为三个大的阶段,第一段为2月25日之前的震荡上涨行情,随后第二段是见顶之后延续至今长达4个月之久的震荡下跌行情,最后一段即下半年的震荡上行行情。春节前后的上涨行情并非橡胶自身的独立行情,驱动因素主要由于通胀下金融市场整体上涨,大宗商品的炒作氛围较热,当时工业品等多品种都处于大幅上行趋势。其次橡胶自身基本面也有一定支撑,供应低产季下,需求表现出向好的特征,轮胎厂开工率居高不下,出口订单较好,配套需求汽车重卡数据表现格外亮眼,在以上种种利好因素推动下,胶价在年后快速拉涨,当时主力RU05一度突破17000元。当价格见顶之后,随即便开启了快速下跌以及后来的震荡下跌行情,由于之前的急涨过度预支了基本面的利好,一季度以后的重卡及汽车销量都有较为明确的回落预期,后续轮胎出口因海运费高及箱子紧缺导致出口节奏被打乱,需求上整体呈现由盛转衰的格局。再加之海内外新开割季到来,供应逐渐增量,尤其今年天气较为风调雨顺,国内海南产区上量极快,供应端同样给盘面带来压力。5月开始国家对大宗商品进行调控,领涨的黑色系品种开始转向暴跌,天胶受此影响也走出一波回调。因基本面整体指向利空,内需因重卡提前透支、汽车芯片紧缺等问题较为疲软,胶价延续了长达4个月之久的震荡下跌行情。第三个阶段的走势较为反复,7-8月东南亚疫情不断发酵,引发市场对于供应的担忧,盘面强势上冲,但后来因宏观转弱,黑色崩盘,带动盘面开启大幅下跌,随后盘面即转为交易弱需求的逻辑,次轮下跌RU主力两次探底13000点位。9月末临近国庆长假,多头希望去年十一的行情重演,即发动了上涨行情,但次轮上涨缺乏基本面支撑,盘面冲高但现货跟涨乏力,非标基差大幅走弱,套利盘进场,盘面受到空头压制后重新转弱。11月初以后,由于东南亚主产区降雨频繁,泰国部分地区连续暴雨重新引发市场对于供应的担忧,此外船期问题加剧,东南亚-中国船只偏少且箱子紧缺,导致国内到港大幅不及预期,加速青岛保税区库存去化,累库拐点一再延迟,推动新一轮的上涨。但当前的橡胶基本面终归属于供过于求的大格局,当消息面炒作过后,盘面重回弱势。

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  供应

  (一)天气叠加疫情导致2021年供应增长不及预期

  2021年1-11月ANRPC天然橡胶产量1041万吨,较2020年同比增加4.22%,12月初东南亚产区降雨较多,预计12月产量最多维持正常同比增速,估计全年产量同比去年增4-4.5%之间。由于今年受天气干扰较大,产量增速不及预期,年初时市场普遍预估的全年产量增长幅度在8%左右,随着时间推后预期不断下调,今年减产主要原因由天气叠加疫情导致,今年四季度拉尼娜气候为东南亚地区带来了更多降雨,尤其泰国南部地区多日暴雨遭遇洪涝,影响割胶进度。疫情的影响主要体现在加工厂层面,部分加工厂因疫情有停工情况,另外外劳流入也受到一定程度影响。天气叠加疫情因素共同作用下使得今年产量增幅不及预期。

  (二)2022年全球供应增速放缓

  明年天然橡胶供应增速将再度收窄,但依然还无法逆转供应过剩的格局。根据我们对新种植面积、重新种植面积的测算,2022年天胶开割面积增速下降。橡胶树种下后7年开割,那么2022年的新增开割面积=2015新增种植面积-2021年重新翻种面积,由此可以得出结论,2022年新增开割面积大概在23-15=8万公顷左右,相比2021年新增开割面积减少了12万公顷。2020年是新增开割面积增速的拐点,至2022年已经连续缩减3年。但需要注意的是,新增开割面积虽然在递减,实际开割面积还是在增加的,也就是说,如果在需求保持稳定的前提下,天然橡胶整体依然是供应过剩的格局。 从主产国的情况来看,传统主产大国,例如泰国、印尼、马来西亚近年来产量见顶,未来增量十分有限或逐年下降。另外一部分国家处于快速扩张时期,例如越南、科特迪瓦、柬埔寨等国。 2022年还需关注天气、劳工的情况。2021年拉尼娜天气影响到实际产量,拉尼娜现象延续到明年1季度的概率大概为90%,延续到春季3-5月的概率低于50%,即当前的拉尼娜气候还将对明年1季度的产量构成影响,但后期天气整体趋于温和。劳工问题预计明年将得到较好缓解,随着疫苗普及,以及病毒越往后发展威胁越弱的原理,预计疫情对于经济运行的影响将越来越小。 总结来看,明年依旧是产量小幅增长的一年,但会伴随异常天气的扰动,关注天气变化所带来的结构性行情。

  (三)预计2022年进口将同比增长

  2021年国内天胶进口量大幅缩减,主要由于海外需求分流、以及非标套利需求缩减所致。1-10月天胶及合成胶总进口量568万吨,同比去年减少8.5%,由于去年基数较高,故同比下滑幅度较大。若同往年情况相比,依旧处于历史中等偏低位置。今年欧美各国处于疫情复苏期,工业生产大幅复苏增长,分流了部分原本国内的进口值,该现象预计在2022年依然存在,但相比今年或会缓解,同样因为考虑到今年1-10月的进口量偏低还受到了船期问题的影响,而船期问题大概率不会长期持续,预计明年会得到缓解。此外,非标套利盘需求的减少也是制约进口量的原因,去年混合基差未回归导致套利盘亏损严重,今年加仓较为谨慎。今年整体上深浅色胶走价差回归逻辑,预计明年在海外经济复苏的大环境下深色胶或将继续走强,混合胶基差逐渐收窄将促使套利盘加仓,由此混合胶进口将同比增加。

  (四)国内供应将稳定增长

  今年国内产区总产量ANRPC给出的预测在83万吨左右,2020年为69.27万吨。今年全乳总产量预估在22-24万吨左右,同比增长,主要有三点原因。一、今年国内云南、海南产区情况较为稳定,尤其海南产区开割后胶水放量极快,原料充裕;二、今年浓乳胶分流原料的问题较去年大幅缓解,由于去年疫情因素,作为防疫物资医用手套原料的浓缩乳胶需求大幅增长,胶水进浓乳厂价格大幅升水全乳厂,导致去年海南多条全乳产线关停,交割品全乳胶减产,而今年该问题得到缓解;三、全乳胶今年有较好的加工利润,利润驱动下工厂增产全乳胶。 明年预计浓乳分流原料的情况存在的可能较小,全乳胶生产原料充裕。结合ANRPC历年给出的国内产量情况来看,近年来国内产量依旧处在逐渐小幅增长趋势中(除2020年特殊情况),故预计明年国内产量也将保持稳定增长。

  2022年橡胶策略年报:2022基本面情况将优于2021,价格重心上移

  2022年橡胶策略年报:2022基本面情况将优于2021,价格重心上移

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  需求

  (一)2021需求外强内弱

  2021年需求整体呈现外强内弱格局,轮胎出口表现亮眼,但内需替换配套纷纷走弱。1-10月轮胎出口累积达4.8692亿条,同比增长16.97%,且居于近五年出口高位。在海运费高企,船只、箱子紧缺的情况下,出口有这样的成绩大大超出市场预期。今年由于海外疫情的扩散,对多国工业生产形成阻碍,进而部分海外订单流向国内轮胎厂,造成今年轮胎厂出口的繁荣景象。 内需表现则较为低迷,重卡在今年一季度有超常的表现,二季度开始走弱,全年呈现高开低走的格局。主要有以下几个方面原因,首先,重型柴油车国六排放法规即将从今年7月1日起全面强制实施,企业认为必须要全力争夺开门红和上半年市场,各家企业终端促销及渠道铺货的力度都非常大;其次,国三柴油中重型货车保有量仍然巨大,预计还有近百万辆,因此,在各地政策的推动下,1月份国三柴油货车仍处于提前淘汰更新的通道;另外,中短途及支线治超趋于常态化,推动用户购买合规标载重卡,这个从前年下半年一直贯穿到去年年底的利好因素,在今年一季度仍在发挥着积极作用。但过渡透支后二季度开始销量逐月下滑,从累积同比高增长转为累积增幅不断收窄,再到累积同比转负,1-10月重卡累积销售同比下滑5.46%。汽车市场今年因缺芯问题表现也不近人意,1-10月累积销量增长为7.96%,考虑到2020年低基数的关系,同比2019年基本持平。汽车今年的消费依赖于新能源汽车大幅增长的拉动,传统汽油车的表现则呈现下滑。 替换市场表现不温不火,从货运量和货运周转量情况来看,同比2020年低基数有较为明显增长,今年1-10月货运量同比去年增17.78%,但同比2019年则减少5.09%。今年受各地疫情的影响,跨省市的物流运输受到一定阻碍,疫情同样也影响了人员流动。此外,今年房地产行业的低迷,也对货运情况造成影响,进而减少了轮胎替换频率。

  2022年橡胶策略年报:2022基本面情况将优于2021,价格重心上移

  (二)2022经济复苏将带动轮胎需求增长

  轮胎消费量和GDP有着较强的相关性,预计明年在海内外经济进一步复苏的背景下,轮胎整体需求将稳步增长。根据IMF《世界经济展望》,2021年全球经济增速5.9%,2022年全球经济增速4.9%,发达经济体 2021 和 2022 年分别增长 5.2%和 4.5%,新兴市场和发展中经济体2021和 2022 年分别增长 6.4%和 5.1%。相比先前几个年度的增速预测,2022年度增速较高,预计明年随着疫苗接种越来越高的覆盖率,经济将得到较好的恢复,从而拉动轮胎的整体需求。

  (三)2022年汽车市场将同比转好,新能源汽车继续爆发式增长

  2021年缺芯问题对于汽车的产量存在较大影响,中国汽车产业芯片缺货率为15%~20%,远高于欧洲、美国几家咨询公司的预测。,受新冠肺炎疫情影响,马来西亚芯片封测工厂出现大范围停工,让转产、稳产中的车规级芯片供应链雪上加霜。芯片短缺问题对我国汽车产业的影响在今年5、6月份达到顶峰,第三季度开始逐步缓解。不过,随着马来西亚疫情的反复,芯片短缺问题进一步加剧。今年8月,中国汽车行业缺芯率达到80%,从9月底开始慢慢好转。有行业人士表示,2022年汽车行业芯片短缺会有一定缓解。明年缺芯率将从当前的50%恢复到2020年年底的20%左右。目前缺芯问题得到一定缓解,但依然影响汽车厂商,国内某新能源汽车品牌创始人表示,“芯片短缺依然是明年一季度的制约因素,公司正在与博世合作,尽可能解决芯片短缺问题。”预计受益于行业需求持续释放,叠加年底旺季和补贴退坡导致的反向促单,2021年12月新能源汽车有望迎来全年订单峰值,当前电池和芯片等供应链瓶颈仍是制约交付量的主要因素,但持续看好行业前景、以及新能源交付量稳健爬坡前景,预计传统燃油车将继续下滑。 2022年重卡新车销售或继续维持低迷。当前市场存量重卡新车较多,2019年开始国三车集体淘汰、更新换代的红利到今年上半年已经结束,且国五排放标准也已在今年7月1号改为国六标准,国五新车在今年上半年大量释放,下半年销售即转为低迷,我们暂时还看不到明年重卡新车销售高速增长的有力驱动,预计2021年销量整体维稳为主,同比2021年的低基数有小幅增长。

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  (四)替换市场2022年稳定增长

  因今年疫情、建党一百周年,环保政策等多方面影响,货运量整体收缩,物流景气度的下降。货运市场一度面临车多货少,运费降低的尴尬局面。预计明年随着疫情转好,货运量将恢复至2019年同期的正常水平。近几年国内货运量一直保持逐年稳定增长,除去2020-2021疫情年份,从经济发展的角度来看,货运量和经济复苏密切相关,对着疫苗普及,疫情对于经济活动影响将逐渐弱化,货运量将保持稳定增长。

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  2021库存持续去库,2022需求支撑下较难大幅累库

  青岛保税区库存自去年9月触及高点80万吨以来,一直处于持续缓慢去库的趋势中,今年二季度去库速度加快,目前保税区一般贸易库存+保税库存合计36.02万吨万吨左右,去库成果较为可观,当前库存水平已经大幅低于去年同期,也低于近五年同期。次轮去库主要由于进口量的减少,前文中我们提到,今年受减产、疫情、船期、非标套利需求缩减等问题的影响,进口量同比大幅下滑,促进保税区库存持续去化。 预计今年库存拐点将在12月迎来,且2022年一季度会维持季节性累库,但累库幅度不会太大, 大概率介于2019-2018年平均水平,保税区库存上限在50-60万吨之间。同样的,需求端的复苏也将支撑库存去化。

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  2022年行情预测

  (一)单边策略

  2021年下跌行情主要由弱需求驱动,上涨行情主要由供应端天气扰动驱动。结合我们前文对于明年供需格局的分析,需求端整体将呈现稳定增长的局面,较难出现爆发式增长。内需配套方面随着芯片问题的解决,明年将迎来销量修复性上涨,新能源汽车大幅上涨,而燃油车市场或会面临继续下滑的局面。外需方面,海外市场随着疫情对于经济的冲击逐渐弱化,工业复苏将带动轮胎需求的增长,预计明年轮胎外需出口将继续保持较为可观的数据,明年需求方面对于行情的发展将不构成拖拽。供应方面,不确定因素较多,一季度有可能受到天气扰动,资金或会关注此类炒作题材。下半年暂未看到异常天气出现的可能,还需持续跟踪。结合前文总结来看,明年依旧是产量小幅增长的一年,但会伴随异常天气的扰动,关注天气变化所带来的结构性行情。明年整体基本面的情况会略好于今年,疫情对需求的影响逐步削弱,其中不乏会有新能源车等亮点出现,整体表需情况将优于今年。在此基础上,预计明年天胶的整体价格重心将上移。预计RU主力空间在13000-18000元/吨,价格重心落于14000-16000元/吨之间。

  (二)套利策略

  预计明年继续延续深强浅弱格局不变,预计后市RU和NR的价差有再度收窄可能。全乳胶今年增产预期明确,初步估计今年将达到24万吨产量,深色胶基本面在今年持续走强,20号胶对应海外经济复苏的基本面,欧美轮胎厂今年对于高价标胶接受度较高。后市深强浅弱的逻辑不变,建议逢高做空两者价差,目标点位3200-3300元/吨。

【来源:广发黄埔荟 (责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:橡胶

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