成本端看，原油受宏观流动性角度推涨动力减弱，且疫情冲击对油价利空影响仍然较强。2022年供应增量大概率超过需求，原油市场重新迎来供应过剩压力。此外布伦特和WTI期货基金净多持仓呈下降趋势，远月价差呈贴水结构，市场情绪也相对偏弱。原油对下游能化品价格支撑减弱。

　　供应端看，2022年乙二醇和PTA投产速度均大于聚酯产能增速，产能增速错配较为明显，乙二醇或继续面临过剩的基本面。此外煤制装置方面，随着煤炭价格下行，较多装置提升负荷运行，国内供应端持续宽松。进口方面，2021年海外装置受扰动因素影响检修较多，而随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。

　　需求端看，聚酯产业链下游需求弱势难改，织机开工持续下降且处于近年低位；新一轮疫情高峰叠加春节假期，市场在避险情绪下价格竞争压力大，订单表现不佳。终端消费增长也趋缓，库存持续数月累积，总体对原料需求支撑减弱。

　　总体而言，2022年乙二醇基本面供需宽松，价格或进一步下行至4000元/吨以下。虽然2021年10月以来乙二醇价格已大幅下跌，2022年的下行趋势节奏可能放缓，但其趋势仍然持续。我们仍建议持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。

　　策略上：宜维持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。

　　风险因素：（1）原油和煤炭价格波动加剧。

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　　原油价格下行对下游能化品价格支撑减弱

　　流动性角度推涨动力减弱，疫情冲击对油价利空影响仍然较强

　　宏观方面，国际货币基金组织维持2022年全球经济增速预期4.9％不变，预计2021年发达经济体通胀率有望上升至2.8％，到2022年通胀率有望回落至2.3％。目前美联储已改变鸽派立场，欧、英央行也均处于边际从紧的状态。虽然货币政策收紧并不必然带来全球流动性环境的收紧，但随着全球经济的进一步恢复，控制通胀将成为大部分政府需面对的重要任务。从流动性角度推动价格大涨的动力已逐步消退。

　　公共卫生方面，2021年出现欧洲、印度、全球范围内多轮新冠疫情，全球累计确诊的新冠肺炎病例数为2.5亿，占总人口的3.4％，疫情干扰因素对部分国家的制造业活动产生负面影响。虽然随着疫苗接种的推进，市场认为疫情影响已经减弱，但从年内Delta、Omicron两次疫情情况看，新冠疫情对投资者情绪的实际冲击仍然较大，对油价利空影响仍然较强。

　　供应增量大概率超过需求，原油市场重新迎来供应过剩压力

　　供应端看，12月OPEC月度会议上2022年1月继续维持40万桶/日增产计划，目前OPEC+在1月继续增产基础上，仍然有340万桶的减产量在明年恢复。即2022年4月OPEC+原油产量基准将较当前基准线提升163万桶/日，叠加伊朗产量回归可能带来的150万桶左右的增量和此前美国也联合多国总共释放6600万桶的战略原油储备，总体而言明年原油市场潜在供应增量在500-700万桶/日之间。

　　需求端看，IEA的《2021全球能源展望》预计2022年全球原油需求增速将达到3.3％，需求增量约300-400万桶/日。EIA最新《短期能源展望》数据也显示进入2022年需求增速相比供应端较慢，供应增量有很大概率会超过需求增量，原油市场重新迎来供应过剩压力。

　　原油基金净多持仓呈下降趋势，远月价差呈贴水结构

　　基金持仓作为监测市场情绪的重要指标往往能够反映出当前市场的整体情绪，目前布伦特和WTI原油的基金净多头配置都开始出现减少。截止2021年12月14日当周，布伦特原油期货基金净多持仓15.44万张，WTI原油期货基金净多持仓34.71万张，从10月至今持续下降。同时盘面价格来看，WTI和布伦特月间价差均呈现贴水结构，远月2301合约价格已低至65-70美元区间。原油市场看空情绪较明显。

　　总体而言，总体而言，宏观层面推涨大宗商品价格的动力会逐步消退，而2022年原油供需层面偏宽松，供应增量大概率会超过需求增量，短期市场情绪也相对偏弱，我们仍维持原油处于下行趋势的判断，其对下游能化品价格支撑减弱。

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　　2022年供应转宽松，乙二醇价格承压运行

　　煤制装置开工大幅回升，国内供应端相对宽松

　　国内供应方面，2021年12月部分前期检修装置重启，且较多装置提升负荷运行，截止2021年12月23日，国内乙二醇开工率提升至57.83％，其中油制装置产能运行率64.37％，周环比+1.35％；煤制装置产能运行率46.37％，周环比+9.54％。12月22日煤炭现货价格跌幅远超乙二醇，因此煤制乙二醇利润显著提升，煤制装置开工大幅回升。前期装置检修利好支撑已基本消化，随着煤炭价格下行、煤制开工进一步回升，国内供应端将持续承压运行。

　　海外装置逐步恢复正常，进口量上升增加港口库存压力

　　进口方面，据海关数据统计，2021年11月乙二醇进口总量74.28万吨，较上月增加10.22万吨，环比增加15.95％，同比上升18.82％。2021年沙特原油减产使伴生气产量下降，美国寒潮且装置修复时间较长，均使乙二醇海外装置检修量持续处于高位，全年进口量低位波动。2022年随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。截止2021年12月23日，乙二醇华东主港库存量为67.34万吨，环比增加3.86万吨。乙二醇全年库存均处于相对低位，但随着进口量逐步回升，港口库存压力也将随之增加。

　　2022年扩产计划将长期压制价格运行

　　截止2021年年底，国内乙二醇产能基数达到2081.1万吨，新增产量中中乙烯制360万吨，煤制139万吨。从目前的投产计划看，2022年预计新增860万吨产能，其中多数集中于一、二季度。整体产能增速接近30％，处于历史高位水平且增速大于下游聚酯需求，总体处于过剩格局。2022年一季度可能投产的装置油制镇海炼化，煤制乙二醇由于效益/技术问题投产推迟概率较大，2022年煤制投产计划多为2021年准备就绪但推迟的。总体来看，乙二醇大量投产的预期预计仍将造成较大供应压力，2022年1至2月产量或突破历史高位，在当前低库存水平下或或在成供应冲击，并长期压制乙二醇价格运行。

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　　下游需求弱势难改，抑制乙二醇消费量

　　织机开工持续下降且处于近年低位，对上游聚酯原料需求减弱

　　从年初至今聚酯开工负荷整体持续下降，平均负荷率从年初高点87.07％降至近期的74.20％。而下游织机方面，由于终端订单不佳产品快速贬值，企业开机意愿不强，截至2021年12月23日，中国织机开机负荷在61.02％附近，涤纶长丝下游江浙织机开工率54.45％，自3月至今整体处于下降趋势，且实际处于近9年内同期的低位。同时从全年年产销情况看，2021年长丝、短纤、切片产销率相对平淡，高产销次数比2020年明显减少，市场避险情绪加重，下游观望心态浓厚，下游整体需求弱势难改，对上游聚酯原料需求减弱。

　　新一轮疫情高峰叠加春节假期，下游订单表现不佳

　　截止2021年12月24日，浙江现存确诊新冠病例数501例，同时江苏、福建、广东疫情也相继出现；东部沿海省份作为织造产能集中区域，明显受到了国内新一轮疫情高峰下的防控措施的影响，加之春节临近，部分地区个别织造厂已提前放假，冬季备货动力不足。目前终端织造企业新订单接单表现不佳，前期由于纤维价格大幅上涨，外贸订单下单较为谨慎；接近年底，内销市场价格竞争压力大，内贸新增订单也明显下降。9-11月份织造订单指数处于往年同期低位。

　　终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱

　　国家统计局数据显示，2021年1-11月服装鞋帽类商品额累计1.24万亿元，同比增长14.9％；2021年11月社会消费品零售总额为4.1万亿元，同比增加3.9％，其中服装鞋帽类商品额为1484亿元，同比减少0.5％，且已连续4个月同比下降，消费增长趋缓。网上商品零售方面，2021年1-11月网上商品和服务销售额累计同比增长15.4％。实物商品网上零售额累计同比增长13.2％。由于年内双十一活动提前至10月开启，且全年促销节日增多，销售额分流、促销常态化导致双十一吸引力下降。11月“穿”类零售额同比增长11.1％，零售额维持今年以来的双位数增长，但增速亦连续数月趋缓。综合而言，纺织服装类终端消费增长趋缓，对化纤需求支撑减弱。

　　下游聚酯和终端织造环节持续累库

　　截止2021年12月，纱线和坯布库存天数分别为25.36天和31.89天。自2021年下半年以来，纱线和坯布库存快速累积，已从低位的8-9天库存水平上升约3倍。同时截止2021年10月，纺织业存货同比增加10.3％，纺织服装、服饰业存货同比增加8％，且连续5个月呈上升趋势、增速加快。目前下游和终端库存仍处于被动累库阶段，并已处于高位历史库存水平。在宏观经济影响下消费情况较差的前提下，我们认为下游产业链可能转向主动去库阶段，对聚酯价格造成下行压力。

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　　乙二醇产业供需偏弱，建议持空头思路

　　供应端看，2022年乙二醇和PTA投产速度均大于聚酯产能增速，产能增速错配较为明显，2022年1至2月产量或突破历史高位，乙二醇或继续面临过剩的基本面。此外煤制装置方面，随着煤炭价格下行，较多装置提升负荷运行，煤制乙二醇装置开工进一步回升，国内供应端持续承压运行。进口方面，2021年海外装置受扰动因素影响检修较多，2022年随着海外装置逐步恢复正常，乙二醇进口量也将随之上升，形成供应端增量压力。

　　需求端看，聚酯产业链下游需求弱势难改，织机开工持续下降且处于近年低位；新一轮疫情高峰叠加春节假期，市场在避险情绪下价格竞争压力大，订单表现不佳。终端消费增长也趋缓，库存持续数月累积，总体对原料需求支撑减弱。

　　总体而言，2022年乙二醇基本面供需宽松，价格或进一步下行至4000元/吨以下。虽然2021年10月以来乙二醇价格已大幅下跌，2022年的下行趋势节奏可能放缓，但其趋势仍然持续。我们仍建议持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。

　　策略上：宜维持空头思路，EG2205、EG2209逢高做空。

　　风险因素：（1）原油和煤炭价格波动加剧。