PTA&MEG:聚酯淡季需求或超预期,波动率来自成本

1评论 2022-01-14 09:14:10

  PTA现货惜售缓解,PX+PTA利润修复,需求超预期,短期基本面累库压力边际减小,绝对价格跟随原油

  供需面来看,1-2月PTA预期检修不多,需求季节性边际好转,季节性累库压力减小。

  估值上,PX加工费小幅上涨至190-200美元左右;PTA加工费600+元附近,边际回升,PX+PTA估值中性偏高。

  短期来看,绝对价格波动关注原油,原油低库存下供给端扰动增加,短期偏强;PTA加工费偏高,短期利润压缩要看到聚酯负荷下降。中长期来看,PTA明年上半年新增产能有限,关注低位做多利润机会。

  风险提示:疫情反复,原油波动加大,PTA装置计划外检修增加,需求恢复不及预期。

  PTA&;MEG:聚酯淡季需求或超预期,波动率来自成本

  观点小结:MEG

  乙二醇利润低位下,绝对价格的波动率来自成本。供需格局预期累库,需求超预期,累库压力减小。

  平衡表来看,1-2月供给端,油制装置检修增加;进口方面,卸货速度仍偏慢,港口库存累库放缓;需求端聚酯大厂有开车计划,1月乙二醇供需边际好转,累库压力减小。

  绝对价格上,近期油制检修增多,利润历史低位下累库对利润压缩空间不大,绝对价格波动来自原油;供需面来看,1-2月或面临从预期累库到现实累库,关注月差反套的机会。需求端超预期,做空驱动不明显。

  风险提示:原油、煤炭波动风险。

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  聚酯负荷维持偏高

  终端季节性回落

  截止7日,织造季节性回落,加弹开机率在71%左右,织机开机率在52%左右,印染开机率在63%左右。

  织造原料备货半个月左右,部分外销订单下达,成品库存持稳。染厂预计10号后陆续停车放假,织造停车在10号后,最晚的一批估计在20号左右。随着终端逐步放假,织造开工率季节性下降。

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  聚酯库存压力减小

  截止7日,聚酯周均开工率84.28%附近(产能基数调整),加权库存13.7天,加权利润298元附近。

  环比来看,本周聚酯开工率维持,周内促销放量,聚酯库存小幅回落;现金流利润持稳。年底前聚酯或持续促销(往年来看,放假前聚酯库存压力压缩至10天内)。

  由于原料价格上涨,终端采购热情有所增加,聚酯库存压力有所减小。

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  聚酯开工率评估

  开工率评估方面,1月开工率评估84%左右(据CCF资讯,前期联合停车有计划1月上半月提负荷)。

  当前瓶片利润较好,库存不高,春节前后预计聚酯降负检修集中在长丝和短纤。根据CCF检修预报,聚酯工厂预计从1月10日起陆续停车减产,多数装置检修集中在下半月,春节前涉及降负的产能约7%左右。

  图:聚酯负荷走势

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  数据来源:华瑞信息

  聚酯库存小幅回落

  随着原油价格上涨,聚酯促销,下游放量。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为14、15、18和4天。当前原料偏强,长丝促销效果尚可,终端备货,聚酯库存压力回落。

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  聚酯利润维持

  原料上涨,终端节前备货增加,聚酯有所提价,整体利润维持。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  PTA季节性累库压力减小

  PTA计划外检修增加

  装置动态,1月来看英力士重启,虹港石化重启,福化检修中,三房巷(行情600370,诊股)7日故障短停一周,大化225近期降负7成短停。春节前后公布检修不多。(当前PTA加工费尚可,计划外检修多为意外)。

  新装置方面,据闻新材料2期计划2月试车,我们按照3-4月陆续贡献产能评估。

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  数据来源:天风期货研究所

  PTA或逐步累库

  仓单数量方面,现货惜售进一步缓解,但仓单数量还在下降,截止1月11日PTA仓单6.6万张。

  社会库存方面,截止1月7日,总社会库存(除信用仓单后)约232.9万吨,环比上周上升6.8万吨。1月考虑到装置计划外总检修不高,聚酯春节陆续放假,预期逐步累库。

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  数据来源:杭州忠朴,郑商所,天风期货研究所

  PTA平衡表

  本周边际变化,供给端英力士/虹港重启,三房巷检修(一周),大化降负,聚酯基本维持,本周起有工厂陆续逐渐放假。

  1-2月平衡表,供给端1月来看计划内检修执行,计划外检修影响量3万吨左右,2月供给端目前YS存检修可能,暂时按除长停外35万吨检修损失(相当于800万吨装置检修半月);需求端,春节放假聚酯维持83%左右负荷。1-2月预计季节性累库70万吨左右。

  平衡表来看,1-2月季节性累库中,据闻供应商惜售缓解,PTA加工费存转弱可能(空间在100-150点),绝对价格关注原油,成本端维持偏强;中长期来看,年内PTA新投产装置不多,关注春节后逢低做多加工费的机会。

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  数据来源:天风期货研究所

  PX1月检修较多

  装置动态,彭州石化提负荷,福炼推迟一周重启,海外装置负荷不高。关注浙石化提负荷动态。

  供需平衡上,1月PX装置检修较高,供给端收缩,PX供需改善,加工费快速走强至180-200美金,短期继续走强驱动不大,1季度PX预计偏紧,走弱空间不大。

  新装置方面,关注浙石化重启进度,我们暂时按照2月浙石化4条线负荷提升至8成。关注盛虹炼化投产进度,其常减压有陆续试车计划。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  估值上,PX+PTA加工费中性偏高

  产业链价差方面,石脑油价差150美元/吨附近,PX加工差180-190美元/吨左右,PTA加工差600+元附近,PTA边际成本在450-600附近,当前PTA加工费中性偏高。

  石脑油价差持稳;PX加工差明显走强,PTA现货目前偏高,但PTA-石脑油价差中性。

  PTA基本面来看,近期TA基差偏强,加工费维持600附近。1-2月存季节性累库压力,近期据闻主流供应商现货惜售情况有所缓解,PTA加工费有压缩可能。

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  数据来源:天风期货研究所

  乙二醇低利润下波动率在成本端

  国内开工持稳

  截止24日,国内总体开工率59.11%,煤制开工率51.9%,当前煤制负荷已经恢复(后续负荷上升空间也不大),原油上涨过快,乙二醇油制装置出现停车动作,季节性回升空间或不及预期。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  计划外检修增加

  装置动态,浙石化临时停车时间延长,陕煤渭化计划1月初升温,天盈或短停,南亚一套装置停车,其他装置变动不大。

  随着近期部分煤制边际产能重启,后续负荷抬升空间不大。后续产量恢复空间关注新装置投产及春节临近EO切回EG部分量。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  主流工艺现金流偏低

  乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

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  备注:煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700(固定成本)----完全成本

  新装置关注油制开车进度

  新装置动态方面,镇海试车中,预计1月中下投产,华谊目前重启投料中,美国一套110万吨近期出料。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  港口库存持稳回升

  从到港量来看,上周预计到港19.8万吨,实际到港12.1万吨,实际到港偏低,上周下游发货一般。

  截止11日,华东主港地区MEG港口库存约72.3万吨,环比增加1.4万吨。

  1.10-1.16 ,预计到货总量在19.6万吨附近,到港量偏高,预计小幅累库,短期受疫情影响卸货较慢,或影响港口累库速度。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  乙二醇进口稳定

  近两周预报到港偏高,但考虑到江阴、北伦等地出现引航员感染,卸货速度或将放缓,实际卸货有限。后续预计到港仍偏高,港口库存有累库预期,但引水短缺影响港口卸货速度。

  目前来看部分12月的船货移后至1月进口,1月预估进口量72万吨,2月预估59万吨。

  单位:万吨 单位:吨

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  数据来源:海关总署,CCF,天风期货研究所

  乙二醇平衡表

  本周乙二醇计划外检修增加,供给端,扬子检修,浙石化检修延长,海外检修增多,新装置方面镇海、华谊近期投料。进口1月预估72万吨,需求端据闻部分大厂开车,1月聚酯开工率评估84%左右。

  平衡表来看,1月供给端计划外检修偏高,需求端部分大厂有开车计划(超预期),供需边际好转,春节前后累库压力减小。

  绝对价格上,近期油制检修增多,利润历史低位下累库对利润压缩空间不大,绝对价格波动来自原油;供需面来看,1-2月或面临从预期累库到现实累库,关注月差反套的机会。

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  数据来源:CCF,天风期货研究所

  价差结构

  PTA基差偏强,月差持稳

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  乙二醇基差、月差偏弱

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  远期结构

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【来源:天风期货研究所 作者:刘思琪(责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:PTA

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