原油:恐慌叠buff,现实立如松

1评论 2022-06-22 09:46:46 来源:紫金天风期货研究所 作者:能化组

  观点小结

  核心观点:高波动,宽幅震荡,易涨难跌弱预期,强现实。宏观衰退预期交易提前;供应端来看,多方消息层面边际缓解,但实际情况仍待验证;油品矛盾短期仍难解决,高利润且开工未打满前,向上传导路径顺畅将持续支撑原油端需求。

  宏观:偏空6月16日美联储宣布加息75bp,为近年来单次最大幅度加息,市场仍需消化加息路径加速的预期改变以及7月大概率继续加息75bp;近端通胀预期升温,美国长短端利率逼近倒挂,市场逐步计价衰退提前,拖累大类资产表现。

  拜登将访问沙特:偏空拜登将于7月中访问沙特,意欲修复与其关系,并在石油供应上达成共识,市场解读为欧佩克或在为期两年半的减产框架结束后自由增产,且加大增产步伐,缓解供应问题,实际商讨结果有待验证。

  俄油实际缺口(产量&出口):偏空俄罗斯实际船运量仍保持较高水平;长期来看,俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期,4产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月上半月回升至1070,据悉7月产量将进一步提高;石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。另外需要关注高位的出口是否真实转移至炼厂终端,亦或是后续向浮仓转化。

  需求:偏多现货升贴水高位;油品平衡紧张情况下炼厂仍有提负意愿。

  IEA抛储:观望理论抛储量来看,原油端能够补充约130万桶日(缺口220),而油品端柴油仅能补充不足15万桶日(缺口50);近两周美国抛储速度达到100万桶/天,需观察速度是否可持续。

  伊核协议:观望抛储加码意味着美国评估伊朗回归市场将继续滞后;近期伊核谈判进展暂无进展,美国和其他国家接连扣押伊朗船只,美伊摩擦有升温趋势;美国可能允许伊朗石油在没有协议的情况下流动,需关注后续。

  页岩油:中性上周产量维持1200万桶日,钻机数升至584台,需观察增速是否持续。短期看钻机数和压裂活动的变化,长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

  多重消息叠加,恐慌情绪蔓延

  宏观共振:衰退预期交易提前

  6月10日,美国5月CPI数据出来后,市场出现第一个预期差,即美国通胀仍未见顶;

  而后16日,美联储宣布加息75bp,以更为激进的加息幅度来应对超预期的通胀,尽管市场已有所提前计价,但在后续加息路径也将随之改变的预期下,市场仍需要更多的时间去消化,7月继续加息75bp的预期已从会前的不到20%上升至目前的98.1%;

  在此背景下,近期通胀维持高位的预期不断加强,美国长短端利差迅速走弱,逼近倒挂,市场交易衰退的预期进一步提前,拖累大类资产共振,原油应声下跌。

  俄罗斯产量的回升超出预期

  据CDU-TEK的数据,俄罗斯原油及凝析油产量4月环比下降100万桶/天至1005万桶/天,而后5月回升至1020万桶/天,6月上半月继续回升至1070万桶/天。按照俄罗斯副总理的说法,预计7月俄罗斯产量将继续上升。

  因此此前对俄罗斯产量Q2减80,Q3较Q2下降10,Q4产量再继续下降80的预期可能需要重新上修,从而影响到Q3是否会成为库存拐点的平衡情况。

  拜登欲修复与沙特关系,市场预期欧佩克或继续加快增产

  6月14日,拜登宣布将于7月15-16日访问沙特,意欲修复与沙特的政治关系,在石油供应上达成共识以压制过高的油价。

  欧佩克为期两年半的减产框架将于8月结束,后续欧佩克是选择自由增产亦或是达成新的框架协议,可能都与拜登7月的访问结果有着莫大的关系。

  而从欧佩克自身的情况来看,小国无力增产,大国剩余产能进一步压缩的情况下,市场还是需要给出供应弹性缺失的折价。

  锚在Q3的平衡

  弱预期,强现实,Q3平衡的锚在俄罗斯

  多重预期差的再一致过程中,细数对Q3能够造成实际影响的有两个:一是从宏观角度来看,衰退预期进一步增强,那么大类资产将全线转弱,有可能转为趋势性下跌;二是看基本面的情况,Q3是否会从小幅去库的紧平衡状态转为累库的拐点,需要看俄罗斯实际的产量变化来证实/证伪。

  强现实表明了此前的多头逻辑尚未结束

  1.近端月差维持大back;现货仍然强劲,北海、西非升贴水继续升至历史新高;俄罗斯原油出口贸易流重塑&原油出口减量将逐步显现的情况下,欧洲原料偏紧,对其他地区的油种需求上升,而俄油的折价经济性又增加了亚洲盘的采购兴趣。

  2.油品矛盾未结束前继续向上支撑炼厂需求。低库存,高利润,需求负反馈尚未打到总体需求的减量区间前,且俄罗斯柴油等油品出口仍有瓶颈的情况下,欧美炼厂仍有动力继续提负。

  3.低库存+供应端弹性缺失。整体库存低位,偏离五年均值区间下沿以外;供应方面欧佩克增产一直不及预期;伊朗迟迟难回;页岩油受到意愿和能力的双重瓶颈限制,暂无加速回归的迹象;利比亚受到内乱影响,产量已从2月的110以上降至75左右,并且执政党未统一的持续扰动可能会导致产量继续不可抗力;其他小国的产量较往年更容易受到上游油田意外事故、工人因薪资等问题罢工等扰动因素的影响。整体来看,供应弹性较低。

  数据来源:Morgan Stanley,紫金天风期货研究所

  价差&持仓

  近端月差维持back,WTI月差较上周略有收窄

  截至6月20日,WTI近次月价差为1.58美元/桶,2-3价差为2.2美元/桶;Brt近次月收于2.45美元/桶, 2-3价差涨至2.37美元/桶;SC近次月价差收于6元/桶。

  汽油裂解高位震荡

  中质馏分裂解继续走强

  受到拜登抑制美国油价的决心影响,WTI基金看空情绪升温

  上周WTI资金多头减少7962手,空头增加5679手,净多减少13640手。

  布油基金净多继续回升

  上周Brt资金多头增加5226手,空头减少5355手,净多增加10580手。

(责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:原油

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