锌:近远月价差深度back结构下,期限结构如何演绎

1评论 2022-08-05 10:41:50 来源:五矿期货微服务 作者:吴坤金 王云霄

  报告要点:

  6月下旬以来,沪期限结构发生转向,从cantango结构转向,并推至当下深度back结构,沪锌连一与连三合约价差一度突破1000元/吨。

  锌的期限结构与库存之间呈现明显反向的关系,6月下旬以来,库存加速去化,锌近远月价差也快速拉升。库存实际上是供需状况的表现,从供应端看,国内6月与7月精炼锌产量均不及预期,国外尤其是欧洲地区受电价与燃料价格高企的影响,冶炼厂停产、减产,精炼锌供应减少,国内精炼锌进口量同期大幅减少。需求端存在向好预期,上半年疫情影响压制国内消费需求,6月以后随着专项债落地以及政策刺激,基建托底存在发力空间,此外汽车销售数据改善,但地产方面表现仍较差。供需平衡下,体现为库存去化。

  上半年,锌表现为供需双弱,库存累库,锌期限结构表现为cantango结构。6月下旬以来,供应持续偏紧,需求改善,库存去化速度加快,锌近远月价差呈现深度back结构。8月份需求向好,供应上,部分冶炼厂产能可以恢复至正常水平,但增量有限,因此国内精炼锌短期内供应维持偏紧,库存维持低位或继续下探,预期锌的近远月价差仍呈现back结构。

  在期货交易的期限结构中,存在back结构和cantango结构。远期交割的货物价格高于近期价格,称之为contango结构;反之,近期交割的货物价格高于远期价格,则称之为back结构。在正常情况下由于仓储成本与持有利息的存在,锌的近远月期限结构通常呈现cantango结构,而自6月中旬以来沪锌近远月合约从cantango结构转至back结构,甚至价差一度突破1000元/吨,呈现深度back结构,该现象发生背后的原因值得我们探寻。

  锌:近远月价差深度back结构下,期限结构如何演绎

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  库存与期限结构

  库存较高时,近远月价差走弱,呈现cantango结构。库存去化时,近远月价差走高,表现为back结构。

  锌:近远月价差深度back结构下,期限结构如何演绎

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  供应端弱势延续

  2022年精炼锌国内供应整体偏紧,今年上半年精炼锌供应量297万吨,同比下滑1.3%。在精炼锌的进出口方面,2022年上半年净进口为-1.1万吨,相较于去年同期净进口26.4万吨,海外对国内的供应,从绝对量上,较去年同期减少27.5万吨。国内精炼锌供应下滑,主要受冬奥会、两会召开对炸药的限制和上半年多地疫情封控等干扰影响,使得国内矿端偏紧,而海外锌矿的进口受沪伦比值长时间处于低位影响,虽然加工费较高,但是对于冶炼厂而言,进口锌矿冶炼处于亏损状态,进口矿补充亦不足。整体而言,今年精炼锌供应偏紧。

  往后看,国外受能源问题影响,海外精炼锌进口量难有较大起色。国内,7月份冶炼厂停产、减产以及检修情况较多,预期7月份国内精炼锌产量不及去年同期,8月份部分冶炼厂产能可以恢复至正常水平,但增量有限。

  锌:近远月价差深度back结构下,期限结构如何演绎

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  需求端预期转暖

  通过PMI数据及其细分项我们可以看到,今年上半年制造业受疫情扰动明显,尤其在3-5月制造业PMI以及新订单位于荣枯线以下,建筑业新订单PMI跌破40,整体需求疲弱。以锌消费终端需求具体来看,今年基建增速明显不及预期。房地产整体表现较差,其中新开工施工面积表现最差,在6月份同比增速达到-34.4%。汽车销售量在疫情压制缓解后,6月份销量达到250万,同比增长23%。需求的疲软和供应端偏紧,使得上半年锌的供需没有出现明显矛盾点,上半年精炼锌近远月价差并有出现明显的back结构,究其原因是需求端同样受制于疫情影响,终端精炼锌消费表现不佳,即在库存上反映为累库。

  6月下旬随着疫情改善、政策刺激与专项债落地,库存去化速度加快,需求预期向好,锌的近远月价差呈现出深度back结构。现阶段,作为锌下游初端消费占比达60%的镀锌板开工率环比存在明显改善,水泥、沥青出货率提升,基建施工明显改善,对于需求端仍存在一定的向好预期。

  锌:近远月价差深度back结构下,期限结构如何演绎

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  小结

  上半年,锌表现为供需双弱,库存累库,锌期限结构表现为cantango结构。6月下旬以来,供应持续偏紧,需求改善,库存去化速度加快,锌近远月价差呈现深度back结构。8月份需求向好,供应上,部分冶炼厂产能可以恢复至正常水平,但增量有限,因此国内精炼锌短期内供应维持偏紧,库存维持低位或继续下探,预期锌的近远月价差仍呈现back结构。

(责任编辑:窦晓芸)

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