产能去化不顺畅,玻璃远月做空套保机会来了?

1评论 2022-08-06 07:27:16 来源:期货日报 作者:陈劲伟

  近期,玻璃主力合约价格持续上行,成为近日黑色系中表现偏强的品种,随着期货近段时间企稳反弹,生产企业开始提涨,近两日厂商提涨20—60元/吨不等,新一轮的期现联动上行有开启的迹象。

  我们先回顾上一轮高库存去库带来的上涨:2020年4月中下旬,已经结束后复产复工进行,在上半年玻璃库存超季节性的持续下行。价格上,期货盘面先行上涨,随后现货配合,在持续去库的情况下联动上行,其中前期由于库存总量压制,期现涨幅相对后市有限,在库存快速去化后,价格弹性增加,并加速上行。

  玻璃基本面分析

  1.供应端:产能去化并不顺畅,行业韧性较强

  从6月底到现在的一个月左右时间内,玻璃在产产能从5200万重箱降低至5050万重箱,减少2.9%,日熔量从17.3万吨降低至16.9万吨降低2.3%,生产线条数从262降低至258,净减少4条,开工率从87.63%降低至86%。

  从产线的变化可以看到,行业中产量的减少仍是以产线冷修的方式实现,产线自身调节影响较低。同时新点火产线需要一段时间才能达到满产状态,这对产量也有小幅度影响。

  从实际跟踪的产线数据表明,截止至上周,年内冷修产线17条,合计日熔量减少10750吨;复产产线10条,新点火产线4条,合计日熔量恢复9515吨。较年初日熔量净减少1235吨,对比当前日熔总量16.8万吨,占比较小。

  从具体厂家来看,七月中下旬,各地冷修量均明显增加,但即使利润并未出现明显改善,旗滨、信义等大厂的投产仍在继续,行业仍处于出清产能的前中期,目前行业业内厂家的韧性仍较强(对亏损的忍耐程度高于年初预期)。

  2.需求端:需求有所修复但并不显著

  地产端来看,6月从拿地到开工竣工的各环节,数据均较5月有一定改善,但是参考近几年的同期水平,仍有相当明显明显的差距,从累计同比数据上,土地购置-48.3%,新开工-34.4%,施工-2.8%,竣工-21.5%。其中前端数据降幅较大,而施工数据由于存量项目较多,从比例数值上看降幅不大,但也已经是近四年最低水平,考虑到前端拿地的降速高于后端竣工,后期地产需求仍难言乐观。

  汽车行业的玻璃需求占玻璃总需求的比例较低,同时,截至目前汽车行业销售及生产累计数据仍未达到去年水平,其中汽车产量累计同比-3.9%,汽车销量累计同比-6.6%。从单月值上看6月产销有一定回升,考虑到汽车货值大幅高于家电,汽车下乡等政策的后续效果仍需要跟踪。

  3.库存:高位开始去库,连续性需要观察

  最新数据显示,样本企业总库存7945.4万重箱,较上周-166万重箱,降幅2.05%,去库情况属于近半年来较好的一周。从去库的分布上看,华北去库6.61%,华中去库5.45%,一定程度上缓解了交割的压力;华东累库0.99%,区域内外的综合压力仍在。

  部分地区的去库有需求好转的原因,也有库存转移的因素(华北、华中发往华东等),同时也有近日贸易商投机需求上行的拿货有关,后续是否能延续去库仍有待观察。

  4.利润:主流工艺仍在亏损,其中煤制利润近期略有修复

  自6月初以来,各玻璃产线基本进入亏损生产状态,状态一直持续到现在并没有由负转正。最新数据显示,石油焦制生产利润-109元/吨;天然气制生产利润-279元/吨;煤制利润-130元/吨。

  从利润上看,除了近两个月左右的时间中行业明显亏损,近五年中几乎都处于盈利状态,且2020及2021年有大幅盈利,因此行业中企业的资金及承受力均较强,短期的亏损对产量影响并不大。

  期现联动的影响因素

  1.政策影响——稳地产保交楼

  7月28日中央政治局会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议指出,要稳定房地产市场,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,压实地方政府责任,保交楼、稳民生。同时,7月以来也有多城不同程度的刺激地产市场,例如降低首付款比例、提高贷款额度、发放补贴等等措施。

  我们观察到,目前政策仍然是更多的在以直接刺激居民购买意愿入手,而从地产端项目的解决入手情况较少。

  当下市场不可忽视的是居民信心,因此政策需要从停工项目的收尾入手,带来竣工的提升和居民信心的修复,正向带动居民的购买意愿,环节房企的债务违约压力,最后增加房企的拿地意愿,遏制行业的负反馈效应。

  这一准备工作的周期会相对漫长,而且见效难以立竿见影。结合当下的玻璃盘面,我们认为玻璃提前在走预期逻辑。

  2.库存因素

  从预判的角度,一方面,地产前端数据持续偏低,后端救市尚未落实,这是相对偏空的;另一方面,8月开始有望进入传统施工旺季前期,阶段性需求或有修复,这是相对利多的。我们如果给出中性的预估(若产线暂无变动),8月或在50万重箱的库存波动,大幅去库有一定难度。

  另外,如果近两周高频数据能延续,后续需求或有一定释放,这需要及时跟踪。

  3.交割因素

  盘面上看,从6月中旬的近120万手持仓到现在,一个多月的时间内主力09合约持仓快速降低至44万手,如果维持当前换月速度,01合约或将在下周成为主力。

  结合现货考虑,当前总库存7945万重箱(约397万吨),对应盘面合约19.8万手,华中及华北地区库存合计2528.6万重箱(约126万吨),对应盘面合约6.3万手.若按当下的移仓速度,逼仓的可能性较低。相反在高库存下,厂商有更强意愿直接抛货至盘面。

  根据最新的现货贸易报价,按照盘面1550-1600之间的价格,对交割地区(如沙河等)厂商及贸易商的套保吸引力较大,随着09合约临近交割,价格继续上行压力较大。

  综上所述,我们认为在近月玻璃继续上行的情况下,或将出现较好的近月盘面交割机会以及远月的做空套保机会,期现联动带来价格上行正循环的难度较大。(作者单位:长江期货)

(责任编辑:申雪娇 RF13056)

关键词阅读:产能去化 玻璃远月 做空套保

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