来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：中性近期中美利差倒挂程度再次加深，可能对中债涨幅造成潜在压力。

　　经济增长：偏多据生产、消费类高频数据显示，8月经济缓慢修复。制造业方面，高炉开工率触底回升、PTA开工率大幅回升、全钢胎开工率走平；基建方面，沥青开工率高位回落；消费方面，半钢胎开工率走平；地产方面，一线、三线城市商品房周度成交面积较好，二线低位震荡。

　　通胀：中性通胀总体无虞，结构性问题仍应警惕。高频数据显示，8月猪肉价格同比增长35.54％、水果价格同比增长22.40％，二者涨幅较大，其余价格有所下降。

　　资金面：偏多资金利率宽松，略向政策利率收敛。R007上行10.97bps至1.56％；DR007上行9.05bps至1.44％。

　　货币政策：偏多目前LPR是由“市场利率+央行引导”传导而来的，8月15日MLF降息10bps为本次LPR调降打开空间，下调幅度基本符合市场预期。

　　财政政策：偏空除已公布的增加政策行8000亿元贷款、3000亿元“政策性、开发性金融工具”、政策性银行专项借款支持地产交付外，等待后续增量财政政策的公布。

　　美联储：偏空根据OIS隐含利率模型最新预测，9月可能加息61.7bps，于今年12月或者明年2月停止加息。关注本周举行的杰克逊霍尔全球央行年会。

　　汇率：中性中美利差在国内宣布降息后倒挂程度加深，10年期美债低于中国国债44bps。人民币汇率迅速贬值至6.85。

　　近期事件回顾

　　近期事件回顾

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　MLF/OMO中标利率下调10bps

　　央行缩量续作MLF，MLF/OMO中标利率下调10bps

　　上周央行公开市场每天投放逆回购20亿元、到期20亿元；MLF缩量投放4,000亿元，回笼6,000亿元。

　　MLF/OMO中标利率均下调10bps.

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　　资金利率在MLF缩量续作后略有上行

　　上周资金利率宽松，略向政策利率收敛。R007上行10.97bps至1.56％；DR007上行9.05bps至1.44％。

　　MLF缩量续作后隔夜利率变化较明显。DR001上行16.33bps至1.21％。

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　　商业银行质押式回购成交量高位徘徊

　　上周资金利率宽松。Shibor3M收于1.60％，周下行2.50bps；1年期国债收于1.72％，周下行13.84bps；10年期国债收于2.58％，周下行16.15bps。商业银行质押式回购成交量较前一周基本持平，日均成交量在68,611.43亿元，较前周减少340.36亿元。

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　　存单利率在央行降息带动下快速下行

　　同业存单发行利率收于MLF下方83.33bps，处在年内低位，央行降息带动同业存单利率快速下行，显示了实体融资需求疲弱。

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　　一级市场发行跟踪

　　上周发行新增专项债145.89亿元

　　上周新发行的地方债中，新增专项债145.89亿元、再融资债券1059.84亿元。

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　　中美利差倒挂加深

　　将制约中债涨幅

　　5年期LPR报价下调对地产有直接利好的效果

　　8月22日，1年期LPR报价下调5bps至3.65％，5年期LPR报价下调15bps至4.3％。由于目前LPR是由“市场利率+央行引导”传导而来的，8月15日MLF降息10bps为本次LPR调降打开空间，下调幅度基本符合市场预期。

　　本年度3次下调5年期LPR，分别是1月、5月和8月，意在刺激房地产需求端。今年以来，由于居民部门对地产行业信心的缺失、地产风险事件频发，商品房销售数据与往年同期相比表现较弱。LPR下调作为政策组合拳中的一环，势必会降低实体经济融资成本，激发购房欲望。

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　　中美利差倒挂加深将制约中债涨幅

　　近期，中美10年期国债收益率利差在国内降息后迅速下行，目前倒挂44bps左右。中美利差倒挂的加深会引发外资流出，从而影响中债利率的下行。

　　今年3月以来，中美利差向下突破合意区间直至倒挂，伴随的是境外持券量的不断回落。5-7月，国内经济处在疫后弱复苏的状态，然而债券利率迟迟未突破前低，这与中美利差的倒挂不无关系。

　　目前来看，市场对美联储继续保持鹰派的预期相当强烈，美债收益率不断攀升，将对中债造成潜在压力。

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　　美国8月PMI创2020年7月以来新低

　　美国8月Markit制造业PMI公布值51.3％，预期52％，前值52.2％，创2020年7月以来新低。

　　美国8月Markit服务业PMI公布值44.1％，预期49.2％，前值47.3％，创2020年5月以来新低。

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　　美元指数创2002年以来新高

　　美元指数创2002年以来新高

　　8.23美元指数收于108.54，较上周上行2.02，创2002年6月以来新高。

　　中美利差在国内宣布降息后倒挂程度加深，10年期美债低于中国国债44bps。人民币汇率迅速贬值至6.85.

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　　T基差达到年内高位

　　T基差达到年内高位

　　10年期国债期货持仓量高位回落，显示机构获利了结。

　　基差方面，因现券涨幅大于期货，10年期主力合约CTD基差扩大到1.1元左右的年内高位。

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