来源:中信期货研究
报告摘要
供应偏紧以及结构性错配是能源品的主要矛盾,预计今明两年能源价格仍以高位为主,中长期供需矛盾缓和价格重心下移。欧洲天然气供应限制短期无法解决,年内库存谨慎乐观,然供应脆弱性持续,且明年补库前途未卜,气价震荡偏强。全球煤炭供需总体略盈余,但区域分化和结构性矛盾将支撑高卡煤价格持续高位。气煤供应危机也将推动油气转换,提振欧洲柴油需求,叠加上游投资不足限制产能,供应扰动不断,紧平衡态势或持续至 2023 年年底。基础能源价格持续火热,支撑电价易涨难跌,需警惕欧洲电价改革进展及措施,长期新能源装机及储能进一步发展或推动电价与气价脱钩。
能源成本高位增强欧元区通胀压力,压制欧洲制造业及服务业复苏,冲击多个行业致使其降负停产。能源价格持续高位打压制造业、限制服务业,加深通胀压力,虽加息仍有空间,但无法解决供应端主要矛盾。能源资源紧张以及成本高位导致欧洲本土化工及石化、钢铁、机械制造等行业降负停产,或有利于中国相关行业贸易逆差持续扩大。
高通胀背景下,欧债处境或相对乐观,然欧元维持偏弱态势。高通胀会稀释债务,叠加低利率、高银行资本充足率以及低贷款率,欧债相对乐观;高通胀环境下,经济基本面无法有效支撑欧元,弱欧元强美元格局持续。对我国股市而言,强势美元或引发资本外流,叠加能源危机,一方面或加重我国输入型通胀,另一方面又会加固出口型企业竞争优势,小盘风格可能阶段偏向价值,趋势层面将转向防御。
锌、化肥及造纸等能源成本占比较高的商品价格持续高位,但黑色、铜铝、甲醇等与能源价格相关性较低商品价格主导因素仍在需求端,同时全球贸易迁徙下,航运运价相对偏强。黑色:电炉厂产量受成本影响较大,但粗钢产能充足,钢价或仍然由需求端驱动。有色:欧洲锌锭产能及成本占比高,受能源价格影响大,铜铝等其他金属受影响程度相对可控。燃料油:油气替代支撑综合需求,考虑热值及发电经济性等因素,高硫强于低硫。化工:甲醇主要矛盾仍集中于需求,经济下行压制商品价格;尿素受影响更大,化肥全球贸易格局或有改变,农产品种植受影响。造纸:欧洲本土纸厂开工及产量将受高能源成本压制,但对应供应紧张带来纸张高价将刺激中国出口,长期欧洲价格高位若未松动可能支撑国内造纸产业链高价持续。LNG 航运:资源紧张叠加前期投资不足支撑短期运费及租金上行,2024 年后船队规模增长加速或缓解当前高位局面。
风险因素:地缘冲突缓和,冬季需求偏弱,欧洲干预电价,海外大幅加息导致需求收缩。
关键词阅读:欧洲能源危机


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