来源：一德菁英汇

　　核心观点及内容摘要

　　8月，我国以美元计价的贸易进出口总额当月同比增长4.1％，较7月回落6.9个百分点；其中，出口、进口同比增长为7.1％和0.3％，较7月分别回落10.9、2.0个百分点。8月，我国实现贸易顺差793.9亿美元，较7月缩窄218.77亿美元。

　　8月对东盟出口是出口增速的主要支撑，欧美经济放缓需求减弱，对8月出口增速的压制作用显现。伴随全球制造业的扩张需求放缓及大宗商品价格拉动弱化，预计后期速继续承压概率大。

　　8月，我国对主要大宗商品进口量总体依然负增，内需恢复依然较慢，改善持续性不强。主要商品价格增速回落，稳增长政策下实体改善不强但汽车消费改善韧性较大。在7-8月疫情反复9月逐步控制影响减弱下，当前国内需求修复政策性压力更大，9月后预期有望加快，对进口保持低位改善的判断。

　　8月，进、出口双双回落，不及预期，贸易顺差年内首次收窄，在内需修复偏弱的同时，出口回落幅度更大。在海外主要经济体景气下滑、流动性紧缩施压全球总需求走弱的背景下，出口增速仍会承压放缓，短期韧性支撑年内累计增速保持10％之上。出口下滑快于进口会导致净出口对经济拉动减弱，经济修复仍看内生动力，国内投资消费是重中之重。截止三季度末，经济修复进程依然偏慢，内需改善持续性不强，疫情反复的扰动不可忽视，但短期来看，9月中旬国内疫情有望基本控制，届时在经济恢复的关键时间窗口上会加速推进。9月5日，央行表示引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。9月15日外汇降准 2个百分点，以减轻人民币贬值压力。在当前面临的外需回调压力及内需亟需改善预期下，货币政策仍会总体维持适度宽松，9-10月MLF到期压力大，9月有降准可能，后期LPR也有进一步调降空间，但可能在四季度体现。

　　报告正文

　　8月，我国以美元计价的贸易进出口总额当月同比增长4.1％，较7月回落6.9个百分点；其中，出口、进口同比增长为7.1％和0.3％，较7月分别回落10.9、2.0个百分点（见图1）。8月，我国实现贸易顺差793.9亿美元，较7月缩窄218.77亿美元，同比扩大34.1％（见图2）。8月进、出口增速均有回落，出口-进口增速差进一步收窄至6.8％，贸易差额也开始缩窄，显示海外需求下行趋势下出口韧性虽强但保持高增基础不稳，内需在疫情反复下再次寻底，改善的持续性不强。

　　1. 进出口均有回调 贸易顺差收窄

　　8月，国内出口同比增速明显回落，低于预期，8月美国Markit制造业PMI近两年新低，欧元区制造业PMI降至荣枯线下，8月韩国出口增速较7月也明显下滑，表明8月外需呈现整体走弱，此外去年高基数也有一定抑制影响，出口增速放缓迹象逐步显现。伴随全球制造业的扩张需求放缓及大宗商品价格拉动弱化，预计后期速继续承压概率大。

　　主要出口商品中，8月，成品油、船舶、肥料和稀土出口表现亮眼，当月出口增速分别回升94.89、67.20、49.06和36.84个百分，是出口增长的主要支撑；而机电产品、高新技术产品分别回落8.72、6.30个百分点至4.3％和-3.88％，机电产品中医疗仪器和机械、灯具照明出口同比降幅较大；箱包、服装、玩具和纺织品等主要劳动密集型商品当月出口同比增速下滑幅度均超13个百分点；之外，钢材、铝材、塑料制品等出口增速也分别下滑8.57、37.79和17.22个百分点至32.59％、21.14％和3.24％；汽车出口小幅回升，而汽车零部件有所回落（见图3）。总体来看，在海外经济减速及景气回落背景下，前期支撑较强的机电和高新技术产品增速下滑明显；而3-4月疫情影响的出口集中出运效应消退以及7-8月疫情反复，劳动密集型商品出口占比回落；稀土资源优势仍在，汽车出口稳定增长有政策提振效果，近期仍将是出口的主要支撑。

　　主要贸易伙伴中，8月，对美国出口增速由正转负，下滑14.74个百分点；对欧盟、东盟、日本当月同比增速分别回落12.08、8.36和11.30个百分点（见图4），8月对东盟出口累计同比增长19.4％，增速高于其他贸易伙伴，出口额占比也为第一大贸易伙伴，是8月出口增速的主要支撑，欧美经济放缓需求减弱，对8月出口增速的压制作用显现。

　　8月，国内进口增速0.3％，仍不及预期，显示8月内需未能延续7月的改善，同样有高基数影响，价格支撑回落也是影响因素之一，但主要还是受近期国内疫情反复影响经济修复持续性弱。8月PMI新订单指数略有回升仍处收缩区间，呈现企业内需疲弱虽有改善但力度偏弱，在9月疫情逐步控制常态化检测和稳增长措施督促落地抓时间窗口推动下，预计9月进口增速会有小幅回升至1.8％。

　　从主要进口商品看，8月，我国对主要大宗商品进口量总体依然负增，仅肥料、铜材、橡胶保持正增长，汽车进口量由跌转增，铁矿进口量由正转负，对原油、大豆、钢材、塑料进口量持续负增长，综合表明内需恢复依然较慢，改善持续性不强（见图5）。结合主要商品进口额看，8月，铁矿砂、大豆进口量价齐跌，原油进口量减价涨，铜材量升价扬，汽车进口量、价均有明显回升，反映主要商品价格增速回落，稳增长政策下实体改善不强但汽车消费改善韧性较大（见图6）。总体来看，在7-8月疫情反复9月逐步控制影响减弱下，当前国内需求修复政策性压力更大，9月后预期有望加快，对进口保持低位改善的判断，但考虑实体企业需求恢复需要一定的时间，短期高度受限。

　　2. 出口回落顺差收窄 降准可期拉动内需

　　8月，进、出口双双回落，不及预期，贸易顺差年内首次收窄，在内需修复偏弱的同时，出口回落幅度更大。在海外主要经济体景气下滑、流动性紧缩施压全球总需求走弱的背景下，出口增速仍会承压放缓，短期韧性支撑年内累计增速保持10％之上。出口下滑快于进口会导致净出口对经济拉动减弱，经济修复仍看内生动力，国内投资消费是重中之重。截止三季度末，经济修复进程依然偏慢，内需改善持续性不强，疫情反复的扰动不可忽视，但短期来看，9月中旬国内疫情有望基本控制，届时在经济恢复的关键时间窗口上会加速推进。9月5日，央行表示引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。9月15日外汇降准 2个百分点，以减轻人民币贬值压力。在当前面临的外需回调压力及内需亟需改善预期下，货币政策仍会总体维持适度宽松，9-10月MLF到期压力大，9月有降准可能，后期LPR也有进一步调降空间，但可能在四季度体现。