来源：金瑞期货研究所

　　品种行情速览

　　贵金属：加息节点渐近，贵金属偏弱震荡

　　铜：现货干扰持续，反弹时间或超预期

　　铝：年内供需不悲观，短期价格偏强震荡为主

　　铅：成本及消费支撑，铅价回调空间有限

　　锌：需求回归乏力，锌价弱势向下

　　镍&不锈钢：结构性矛盾下，镍价反弹空间有限

　　锡：现货偏紧可能改善，价格或仍在筑底

　　贵金属

　　一、本周观点

　　加息 节点渐近，贵金属偏弱震荡

　　运行逻辑：

　　1） 本周贵金属价格有所反弹。 本周五COMEX黄金收于1727.6美元/盎司，较前周上涨0.29％（5美元/盎司）； COMEX白银收于18.785美元/盎司，较前周上涨5.06％（0.904美元/盎司）。

　　2） 联储持续偏鹰，9月大概率加息75bp。 当前美国通胀问题依旧严峻，周内联储主席鲍威尔再度发表鹰派言论，强调联储需要在通胀问题上采取“直接而有力”的行动，且不能过早放松货币政策。 同时考虑到美国经济依旧具有韧性，ISM制造业与服务业PMI双双超预期走强，就业市场的高频领先指标周初领失业金人数再度回落，创5月以来最低水平。 因此美联储有动力也有空间在9月加息75bp。

　　3） 流动性持续收紧下美债收益率尚未见顶。 一方面，鹰派的加息政策仍对美债收益率有着支撑； 另一方面，联储于9月开始加速缩表，不但缩表幅度提高一倍且需要主动卖出部分债券，因此加速缩表下不仅货币流动性将会进一步收紧，美债收益率也将进一步获得上行动力。 此外市场对经济衰退的担忧也有所减弱，风险偏好的修复同样有利于美债收益的走高。

　　4） 美元或是扰动因素。 本周美元指数冲高回落，成为一个月来首个收跌的单 周。 美元的走弱主要是欧元区超预期 加息，使得欧美利差进一步缩小，欧元周内强势回涨； 而英镑也在新政府推出的一系列抗通胀政策的提振下止跌回涨； 此外日本央行周内口头干预了持续走弱的日元汇率，带动了日元的短线回升。 欧元、英镑与日元合计占美元指数权重超过80％，未来三者若保持强势，则美元可能意外走弱，其对贵金属的价格压制也可能降低。

　　5） 资金面： 市场依旧青睐黄金配置价值。 当前黄金非商业 净多 头 有所下降，但ETF持仓企稳且依旧高于疫情以前，表明市场或依旧青睐其配置价值。 白银方面，ETF持仓有所回升的同时非商业净头寸由多转空，其价格波动可能持续大于黄金。

　　6）价格判断：加息节点渐进，贵金属预计偏弱运行。考虑到9月FOMC渐近，流动性收紧的压力持续增加，且美债收益率仍有上行压力，贵金属价格预计偏弱震荡运行，而白银价格波动或将大于黄金。接下来需要密切关注下周即将公布的CPI数据，以判断通胀和政策的走向。Comex黄金核心价格区间【1680,1750】美元/盎司。Comex白银核心价格区间【17.4,19.2】美元/盎司。

　　二、重要数据

　　1）欧元区9月Sentix投资者信心指数前值-25.2，预测-27.5，公布值-31.8

　　2）欧元区7月零售销售月率前值-1％，预测0.40％，公布值0.3％

　　3）美国8月Markit服务业PMI终值前值44.1，预测44.2，公布值43.7

　　4）美国8月ISM非制造业PMI前值56.7，预测55.1，公布值56.9

　　5）美国至9月3日当周初请失业金人数（万人）前值22.8，预测24，公布值22.2

　　6）欧元区第二季度GDP年率终值前值3.90％，预测3.90％，公布值4.1％

　　7）欧元区至9月8日欧洲央行主要再融资利率前值0.50％，预测1.25％，公布值1.25％

　　8）美国7月批发销售月率前值1.6％，预测1.4％，公布值-1.4％

　　三、交易策略

　　策略：临近重要宏观节点，建议观望

　　风险：美联储货币政策变化，俄乌冲突升级

　　铜

　　一、本周观点

　　现货干扰持续，反弹时间或超预期

　　运行逻辑：

　　1）宏观情绪缓和，重点关注下周通胀数据。周内国内宏观情绪边际好转，一是周一央行意外降准。二是周中关于地产的利好消息传闻不断，包括加大保交楼力度，以及地产政策或继续松绑等。虽然预期向好，但现实仍偏冷，从8月社融数据来看，政府债对于信用扩张的托底作用逐渐减弱，居民端加杠杆意愿保持低迷。企业端中长期融资需求意外好转，但持续性需观察，信用扩张仍有难度。海外方面，欧央行加息表态坚决，美元回落，对有色价格压制减弱。美联储则维持偏鹰表态，考虑到9月议息会议渐近，建议重点关注下周美国通胀数据。

　　2）现货基本面：供应干扰仍在，现货持续偏紧。铜矿环节仍不是核心矛盾，周内TC超80，有此前秦皇岛港的精矿现货高TC转让的影响。电铜供应干扰较大，一是粗铜紧张，部分华南炼厂减产，二是内蒙疫情，北方地区运输不畅。消费方面，环比略有好转。下游普遍反馈中秋正常备货，且铜杆、线缆企业在手订单较为充足，铜杆开工率稳中小增。废铜方面，价格反弹后持货商出货意愿有所改善，但原料保持偏紧。供应干扰，消费韧性下，库存继续去化。

　　3）价格展望：宏观情绪缓和，现货干扰持续，境外有逼仓迹象，价格反弹时间或超预期。宏观情绪有所缓和，且供应干扰，消费环比小幅改善下，境内外库存持续去化，国内现货升水保持高位，海外0-3升水超100美金，有逼仓迹象，价格反弹时间或超预期。但考虑到海外政策预计持续收紧，国内经济修复缓慢，海外经济下行斜率陡峭，预计现货逼仓后，价格重回下行趋势。变盘节点建议初步关注下周美国通胀数据公布前后，以及美联储9月议息会议前后。价格区间建议关注前期反弹高点64000。预计LME铜价核心价格区间【7550,8050】美元/吨，沪铜核心价格区间【60000,64000】元/吨。

　　产业调研

　　1）供应：周内华南地区进口到货较少。生产方面，疫情影响下，华北、华中均有炼厂运输不畅。未听闻云南限电导致炼厂减产。

　　2）消费：某贸易商反馈，消费仍处于较好水平。华南某漆包线企业反馈，对9、10月消费较为悲观。采购方面，中秋节备货基本正常。

　　3）废铜：价格好转后，废铜持货商出货意愿有所改善。

　　二、重要数据

　　1）TC：铜精矿指数81.96美元/吨，环比增2.71美元/吨。

　　2）库存：全球四地库存合计约35.44万吨，环比减3.69万吨，较今年年初减7.20万吨。其中国内库存环比降2.93万吨，海外库存环比降0.76万吨。

　　3）比值与溢价：洋山铜溢价97.5美元/吨，环比降4，仓单成交区间90-108美元/吨。三月比值7.84，环比降0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓25.13万手，环比增1.33％（0.33万手），沪铜持仓42.52万手，环比降3.06％（1.34万手）。

　　5）废铜：精废价差1061，环比增。

　　三、交易策略

　　策略：短期价格处于上行趋势中，波动加剧，十一前订单建议保持充足库存，避免风险，远期订单暂不建议采购。投机空头建议避免过于左侧交易，等待价格企稳再行决策。

　　风险：中美政治局势变化。国内外货币政策、财政政策变化、国内防疫政策变化

　　铝

　　一、本周观点

　　年内供需不悲观，短期价格偏强震荡为主

　　运行逻辑：

　　1）周内铝价在18000以上表现偏强，一方面是国内西南地区可能因限电新增减产，另一方面是宏观情绪改善，现货端在18500以下成交偏活跃；但LME依旧弱势， 海外参与LME多头的兴趣并不强，主要是海外衰退的交易仍在升温，且现货端的确也没有很强烈的抗跌信号。

　　2）本周铝锭库存表现乐观，维持下去即使国内不减产也可能见到最低库存在50w附近，对结构和单边都有支持；但明年的供应增量仍较多、且需求无明显的改善， 长期依旧偏空；

　　3）本周氧化铝价格弱势下跌、炭块价格小幅下滑，但能源端国内价格依旧在反弹、海外虽跌价但整体能源和电的价格都在高位；

　　4）国内冶炼运行产能小幅回升，主要是复产仍在继续，但西南的减量很可能9月中下旬会兑现；海外方面近期挪威亏损计划减产的消息增多，量级并不 大，需保持关注；

　　5）价格方面，年内累库预期证伪，国内西南面临10-20％减产的可能，大概率国内年内仍会处于去库状态，对价格有支持，预期价格在18000附近有较强 的支持，向上关注19500-20000的压力位，核心区间18500-19500； 海外方面基本处于被动跟涨国内的状态，暂未看到明显的多头入场迹象，但维持2300 附近价格下跌空间较小的观点。

　　产业调研

　　1）供应（9.09）：云南的缺电减产据悉已落实10％，很可能仍会继续扩大，需关注水电情况；挪威近期亏损性减产的企业有增多的迹象，关注减量规模。国内成 本端电煤的价格依旧在小幅上涨，涨幅在30-50不等；

　　2）消费（9.09）：型材开工环比基本持平，板带的开工基本持平，板带和型材均未见到需求好转的迹象，但下游接货有明显的好转，市场成交有增多。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格、阳极炭块市场价格小幅回落，但电煤价格部分市场呈弱势反弹的局面；

　　2）电解铝基本不亏损的状态，90％冶炼不亏损的现金成本在18000-18100,19000附近冶炼基本很少有亏现金成本的；高位的完全成本在19800附近、现金成本 在19500附近；

　　3）库存表现的消费基本维持此前的增速，虽价格下跌后国内有明显的补库迹象，但整体库存表现仍偏乐观；

　　4）本周LME库存增加，周度增加59225吨至33.5万吨，较年初下降60.39万吨，较去年同期下降约98.3万吨；

　　5）持仓担忧下降，但现货升水仍未反应远期偏乐观的基本面，继续发酵仍需等待现货好转。

　　三、交易策略

　　策略： 西南减产兑现后国内库存预期乐观，仍需关注减产规模，20％无法兑现前预期价格在18500-19500的区间，建议维持逢低买入的策略； 内外正套缺乏长期的驱动，保持观望。

　　风险：国内地产需求恶化、减产不及市场预期

　　铅

　　一、本期观点

　　成本及消费支撑，铅价回调空间有限

　　运行逻辑：

　　1）上周欧洲央行大幅加息施压美元，美联储9月议息会议前有短暂禁言期，上周五基本金属多数反弹，伦铅在1900美元止跌回升，沪铅维持点相对偏弱收于万五之下。

　　2）从市场强弱关系来看，上周沪伦比价一度走高至7.9一线（除汇比1.13），有利于进口，自上周开始进口矿盈利窗口重新开启，结合近两周铅精矿港口库存累增表现，进口矿后续有望继续流入补充国内原料市场。

　　3）对于国内，从季节性角度，国内去库缓慢铅价旺季表现弱于预期。从成本角度，我们认为当前铅价下跌后有较强支撑，一方面再生铅现货贴水收窄，另一方面因行情因素再生减产增加，9月初再生减产范围在江西地区，上周以来，据悉再生铅减产范围扩大至安徽、河南、内蒙地区，再生周度开工下降，市场预估再生减少影响力超过2000吨/天。

　　4）总体上，基于再生铅成本较强支撑及旺季消费持续因素，我们延续前期观点，即便短期铅价偏弱势但回调空间不大，策略上偏逢低买入为主，国内价格波动区间【14800,15500】元，伦铅波动区间【1900,2100】美元。

　　产业调研

　　1）供应（9.09）：再生偏紧，继江西再生炼厂因行情因素减产后，安徽有大型炼厂计划下旬开始检修。部分原生炼厂计划交仓，厂内库存或向交割库存转移，让盘面承压。

　　2）消费（9.09）：因基差走强，本周现货成交尚可，下游对于9月消费预期相对看好，开工率多维持在八九成。

　　二、重要数据

　　1）比值：上周沪伦比价继续回升，自前周7.57升至上周7.82，除汇比为1.13，铅锭现货进口亏损1700元，三月比价7.76，自上周开始进口矿开始出现盈利。

　　2）现货：伦铅贴水收窄，0-3贴水收窄至0.75美元，国内SMM铅价小幅下跌至14875元，现货报价平水至小幅升水，成交偏弱。

　　3）价差：再生铅较之原生铅贴水小幅扩大50元至100元。废电瓶价格9000元/吨，废电瓶价格坚挺，再生铅利润不佳。

　　4）库存：本周伦铅库存下降725吨为3.675万吨，刷新年内新低；国内社会库存下降3200吨至7.18万吨，国内外库存合计10.855万吨，去年同期26.83万吨。

　　5）TC：9月加工费小幅上调，国产铅精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为60美元， 对于后续市场预期，北方炼厂有备库需求，加工费上调有限。

　　6）消费：限电缓和后终端铅蓄电池开工率维持平稳达到72.91％，周度环比上升0.21％。

　　三、交易策略

　　策略：价格回调可逢低买入，由于矿端进口盈利窗口开启，比价进一步上行较难，跨市反套可获利了结。

　　风险：欧美经济衰退预期导致避险情绪发酵，拖累有色整体。

　　锌

　　一、本期观点

　　需求回归乏力，锌价弱势向下

　　运行逻辑：

　　1）9月底即有美联储议息会议，近期联储言论偏鹰，市场出现风险规避情绪。

　　2）品种方面，初级加工领域开工一直不理想，反观锌终端，地产与基建蓄力不足。

　　3）供应方面，云南限电暂无对锌炼厂的影响，欧洲限电已经基本兑现，供应方面对锌价的元素已基本释放。

　　4）在需求保守估计下，四季度全球锌处于平衡附近，国内需要继续去库，从而令国内升水与基差保持较高水平。

　　5）综上，需求逐步证实乏力，随着流动性的收紧，锌价或将震荡向下，预计伦锌核心运行3000-3300美元；沪锌主力23500-25000元/吨。

　　产业调研

　　1）关于云南限电：锌冶炼厂暂未收到限电通知，仅有个别企业接到电力不足的警示。

　　2）检修：新疆某中型冶炼厂月内检修，影响2/3产量。

　　二、重要数据

　　1）本周国产矿加工费报价3850/吨，与上周相比持平，进口矿加工费下调至210美元/吨，与上周持平；

　　2）随着社会库存的去化，现货升水一路推高，上海市场对10合约升水700-750元/吨，广东市场对10合约升水400-500元吨

　　3）本周国内社会库存8.68万吨，较上周下降2.33万吨，保税库存1.25万吨较此前下降500吨，中国地区库存合计9.93万吨，较上周减少2.38万吨；LME库存减少500吨至7.70万吨；全球显性库存本周统计17.63万吨，较上周减少2.43万吨，较年初减少14.51吨，较去年同期下降18.4万吨。

　　三、交易策略

　　策略：国内买近抛远可继续持有；逢高可尝试空头入场

　　风险：/

　　镍&；不锈钢

　　一、本期观点

　　结构性矛盾下，镍价反弹空间有限

　　运行逻辑：

　　1）宏观层面，受国内疫情和美国加息双重影响，美联储鹰派行为对市场边际影响减弱，欧央行大幅加息，欧元走强美元指数暂时高位回落。国内房地产市场传递的市场情绪依然偏谨慎，疫情加重多地有临时静默管制风险，稳增长政策效果可能减弱，但是政府对稳增长的决心仍较强，市场多国内后市仍有一定预期。

　　2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，两端有所支撑。海外减产预期叠加旺季需求边际好转，不锈钢利润修复库存去化，国内不锈钢 9 月排产预期增加10％以上，出口预期好转，对镍价有所支持，但我们认为旺季预期有待证伪。菲律宾雨季将至，镍矿前期高价资源消耗，矿山报价意愿坚挺，对镍铁成本有一定支持，同时印尼政府关于加大原材料出口禁令的强硬态度加剧市场供应的担忧。但考虑长期镍铁过剩趋势难改，地产恢复不及预期，产业链价格螺旋式下跌走势仍可能延续。

　　3）新能源需求维持强劲，MHP计价系数维持68-70水平，高冰镍系数下维持82左右，镍中间产品制硫酸镍利润继续走高，前驱体企业购买原料代加工硫酸镍意愿强，硫酸镍散单成交有限。国家加大对新能源汽车的扶持力度，新能源汽车表现优于预期，三元里程优势和高镍化趋势助推新能源对镍金属需求。

　　4）现货进口窗口开启，但海外大板资源有限，进口市场上仅俄镍货源相对充足，而挪威、住友等资源相对稀缺。进口资源匮乏叠加低库存背景下盘面逼空情绪逐渐增加，镍大板现货升水保持强势。后期仍需关注进口货源瓶颈问题，因此跨市虚盘正套交易需谨慎比价持续高位持仓成本问题。

　　5）短期镍板资源紧缺矛盾突出，低库存背景下，供给干扰或需求回暖预期略有改变都将放大现货短缺矛盾，也成为资金的重要突破口。节前不锈钢及新能源需求回暖加大库存去化力度，强化资金逼空情绪，镍价大幅上涨。而基本面方面，国内疫情持续扰动，不锈钢产业仍相对低迷，供给端印尼新增项目加速释放，二级镍加大对一级镍替代，除镍板外其它镍金属产品供给转宽松或已过剩（镍铁）。而中长期的全面供给过剩预期将限制镍价反弹空间，预计下周在沪镍主力【170000,190000】元/吨，伦镍【21000,23000】美元/吨核心区间高位震荡。操作多头谨慎追涨，空头或许需等待对市场经济预期证伪数据信号，重点关注节后产业现货端对价格的支撑力度。

　　产业调研

　　1）菲律宾雨季将至，矿山挺价惜售心态强；国内不锈钢厂预期9月产量环比增加超10％，短期钢厂对镍铁需求增加，镍铁价格上涨。

　　2）新能源方面，硫酸镍企业在高利润推动下产能利用率增加，加大对镍原料需求。据调研个别一体化前驱体企业有外售硫酸镍预期，增加后市硫酸镍价格压力。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润维持偏低水平，不锈钢价格反弹利润修复，MHP和高冰镍维持低计价系数，镍豆溶解硫酸镍亏损空间收敛。

　　2）价差方面，镍铁价格反弹至1290-1300元/镍点区间，最高成本回升至1302元/镍点附近，印尼镍铁高价成本11070美元/吨附近。

　　3）进口方面，现货进口窗口开启，但仅俄镍货源相对充足，其它镍板资源偏紧，市场货源有限。

　　4）库存方面，LME库存减924吨至5.36万吨，国内社会库存减211吨至13094吨，保税区库存增300吨至7290吨。

　　三、交易策略

　　策略：操作上空头头寸持有或跟踪止盈，后市关注节后产业现货端对价格的支撑力度。

　　风险：国内疫情不确定性，印尼产业政策动向，其它重点国际事件，同时注意逼仓风险。

　　锡

　　一、本期观点

　　现货偏紧可能改善，价格或仍在筑底

　　运行逻辑：

　　1）品种供应方面：样本矿企二季报陆续更新，产量同比有小幅减量，主要贡献为天马公司。但是上市公司占比并不大，且从国家口径上看，海外供应仍有保障。国内炼厂原料库存较充足，8月锡锭产量14682吨略超预期，预计产量将维持在这一量级。此外，近期进口盈利窗口保持打开状态，预计9-10月有较多进口货源流入国内，预计国内现货紧张情况将有改善。总体上，上半年锡元素集中兑现，令供应的现实格局仍是偏宽松。

　　2）需求端表现环比有回暖：终端电子订单回暖并不强，光伏表现尚可。本周价格偏企稳，产业仍有逢低补货情绪，但反弹后观望为主。

　　3）价格走势：近期国内库存去库有所放缓，但仍是低库存格局，产业逢低接货给锡价提供一定支撑，但采购量级不高。而供应端仍令价格面临压力，锡锭产量大概率维持在8月的量级上，并且未来有较多进口货源流入。若低库存支撑能力逐步弱化，结合宏观利空压制未来消费预期，特别是海外消费，价格可能仍有向下的驱动。然而考虑到锡矿成本问题，继续大跌空间相对有限。中长期角度上，年内消费预计仍是难以匹配锡元素供应增速，锡价在过剩压力下的核心区间将回落，难以达到以往的高位水平。

　　产业调研

　　1）供应（9.09）：本月将有进口锡锭大量到港，预计9-10月进口量级环比有提高。此外，国内炼厂开工情况较好，8月产量环比大幅修复。

　　2）消费（9.09）：近期光伏订单量较之前有所增加，但是电子订单仍未见明显增长，基本按需备货。

　　二、重要数据

　　1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费近期企稳，40％锡矿加工费22000元/吨，60％锡矿加工费近期企稳在18000元/吨。国内炼厂8月产量14682吨，环比7月增9554吨。

　　2）本周锡价小幅上涨，沪锡主力收报178680元/吨，周环比上涨7080元或4.13％。现货SMM均价186500元/吨，周环比上涨6500元。现货市场升贴水基本持平，对沪期锡2210合约套盘云锡升水均价7000元/吨，普通云字升水均价6500元/吨，小牌升水均价6000元/吨。

　　3）库存方面，锡锭全球显性库存6754吨，环比累库352吨，较去年底增加3474吨，较去年同期增加4031吨。库存比（LME/SHFE）处于较高位置，目前比值约为2.1：LME库存环比降5吨至4605吨，国内库存增357吨至2149吨。

　　4）现货比价提升至8.55附近，进口盈利约0.7万元，出口亏损约3.3万。

　　三、交易策略

　　策略：/

　　风险：/

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