来源：CFC金属研究

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、 海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。

　　2、 国内节前备库，带动社会库存维持去化，整体库存水平也较低。

　　3、 地产以及基建存在修复预期，终端需求有望改善。

　　利空：

　　1、 初端消费略显疲软，镀锌以及压铸锌行业开工率较为平稳。

　　2、 宏观衰退预期依然存在，流动性收缩对风险资产形成负面压制。

　　铅：

　　利多：

　　1、 全国多地冶炼厂停产检修，短期内铅锭供应下降。

　　2、 铅蓄电池消费目前吃在季节性旺季中，并且目前原料厂库不多，备库行情仍在。

　　利空：

　　1、 价格反弹后，带动再生利润回升，复产意愿增强。

　　2、 外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

　　小结：

　　锌：总体而言，目前海外市场成本支撑作用有所减弱，欧洲天然气备库逐渐饱和，能源现货紧张局面缓解，带动电力价格下调，短期内很难出现新的减产动作，同时全球现行库存偏低，供需结构依然维持紧平衡，并且市场地产以及基金预期仍在，后期消费反弹对价格会形成边际利多效应。但是全球宏观趋势依然向下，宏观大环境的悲观情绪也会限制锌价的上行空间。

　　铅：总体而言，近期沪伦比值再次扩大，铅精矿进口预期逐渐兑现，又因新电池更换增量，废电瓶价格逐步下跌，整体上，原料供应紧张的情况略有缓和。但与此同时，下游蓄电池订单表现良好，节前备库积极，国内铅锭社会库存亦有所下滑。综合看，多空因素交织，预计短期铅价或仍将围绕万五一线横盘震荡整理。

　　操作策略：

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　行情回顾

　　本周锌价宽幅震荡，截至周五报收24760元/吨，周上涨1.68％。海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。国内节前备库，带动社会库存维持去化，整体库存水平也较低。地产以及基建存在修复预期，终端需求有望改善。但同时初端消费略显疲软，镀锌以及压铸锌行业开工率较为平稳。宏观衰退预期依然存在，流动性收缩对风险资产形成负面压制。

　　本周沪铅低位盘整，截至周五报收14885元/吨，周下跌0.27％。全国多地冶炼厂停产检修，短期内铅锭供应下降。废旧电池挺价，再生铅成本支撑效应显现。但是国内现货合约交割后货源到达交割库，社会库存有所反弹。同时外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：美国鹰派加息落地，市场景气指数回落

　　美联储宣布加息75个基点，将基准利率升至3.00％-3.25％区间，利率水平升至2008年以来新高。今年至今，美联储已连续5次加息，并且最近3次连续加息75个基点，保持着1994年11月以来最强劲的单次加息力度。

　　美国房屋建筑商协会（NAHB）和富国银行披露的美国房产市场指数在9月下跌3点至46点，低于经济学家此前预计的47点。若不考虑2020年春季房地产市场因疫情影响的动荡，这是2014年5月以来的最低水平；该指标连续9个月下滑也是次贷危机后美国楼市最剧烈的信心滑坡。

　　日本央行22日结束货币政策会议后宣布，继续坚持现行超宽松货币政策。日本成为唯一维持负利率政策的主要经济体。日本央行周四表示，日本已经干预了货币市场。此前，日本央行自1998年以来首次跌破145美元，因为在美联储前一天决定将关键利率上调75个基点后，日本央行维持了超低利率。最近几周，日本当局一直在加强口头警告。神田周四早些时候表示，政府随时准备采取行动，并可能进行秘密干预。日本央行本月在外汇市场进行了所谓的利率检查，这一举措被广泛视为直接干预之前的举措。

　　欧元区经济活动9月份加剧收缩。标普全球公司发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月新低；服务业PMI初值为48.9，创19个月新低；综合PMI初值降至48.2，创20个月新低，连续三个月处于荣枯线下方。美国9月Markit服务业PMI初值为49.2，为2022年6月以来新高，预估为45.5，前值为43.7。美国9月Markit制造业PMI初值为51.8，为2022年7月以来新高，预估为51.0，前值为51.5。

　　2、国内宏观：海外利率抬升，人民币汇率破“7”

　　9月23日午间，在岸人民币兑美元汇率跌破7.1关口，续创2020年6月新低。9月22日上午，离岸人民币兑美元汇率跌破7.1关口，同样续创2020年6月以来新低。消息面上，美联储9月议息会议释放超预期鹰派信号，除如期加息75个基点之外，下调了2022-2024年GDP增长预期并上调通胀、失业率及政策利率预测，暗示后续货币政策将继续收紧。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　3、锌内外价差维持持续收缩，再生铅利润维持在低位

　　本周精炼锌内外价差显著修复，进口亏损收窄至1100元/吨左右，人民币近期贬值明显，内外比较走强。8月国内锌锭产出不及预期，且国内下游备库热情渐起，带动国内主动去库，海外能源问题近期有所降温，短期内呈现内强外弱格局，内外价差修复。

　　国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1500元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

　　4、库存情况：备库行情带动消费提升，铅锌社会库存去化

　　精炼锌方面，截至9月16日，截至9月23日，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较9月16日减少6600吨，较9月19日减少3600吨，国内库存录减。其中上海市场，部分由炼厂直接发往上海的麒麟等品牌由于暂未看到入库，叠加市场升水大幅下行的情况下，市场整体仍有部分成交，上海库存小幅去库，预计后续部分麒麟到货后，上海库存或将小幅增加；广东市场，在仓单流出的情况下，市场上货源相对丰富，部分贸易商对手上锌锭进行抛售，而下游在节前备库的刚需下逢低采购，带动广东库存小幅下降。

　　精炼铅方面，截止9月23日，SMM五地铅锭库存总量至7.78万吨，较9月16日减少0.61万吨；较本9月19日减少0.57万吨。据调研，铅蓄电池市场处于传统消费旺季，且考虑到后续国庆假期，下游企业纷纷按需备货，同时周内再生铅厂减产持续，炼厂挺价出货，再生精铅与电解铅价格拉至平水状态，使得下游企业采购偏向于原生铅。而当前原生铅炼厂库存不多，部分下游就近采购仓库货源，铅锭社会仓库库存随之下降。下周为国庆节前一周，部分下游备库或延续，加上部分炼厂存在检修计划，预计后续铅锭社会库存仍有下降可能。

　　三

　　相关图表

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　　结论与操作建议

　　锌：总体而言，目前海外市场成本支撑作用有所减弱，欧洲天然气备库逐渐饱和，能源现货紧张局面缓解，带动电力价格下调，短期内很难出现新的减产动作，同时全球现行库存偏低，供需结构依然维持紧平衡，并且市场地产以及基金预期仍在，后期消费反弹对价格会形成边际利多效应。但是全球宏观趋势依然向下，宏观大环境的悲观情绪也会限制锌价的上行空间。

　　铅：总体而言，近期沪伦比值再次扩大，铅精矿进口预期逐渐兑现，又因新电池更换增量，废电瓶价格逐步下跌，整体上，原料供应紧张的情况略有缓和。但与此同时，下游蓄电池订单表现良好，节前备库积极，国内铅锭社会库存亦有所下滑。综合看，多空因素交织，预计短期铅价或仍将围绕万五一线横盘震荡整理。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。