来源：美尔雅期货研究院

　　摘要：

　　9月27日郑棉主力合约收报13450元/吨，刷新自2020年10月12日以来新低。隔夜ICE期棉盘中跳水，大跌4.55％，收于88.33美分/磅，创下近2个月新低。往年每逢新棉上市不免一番炒作，去年轧花厂的争先抢购还历历在目。历经棉花价格大起大落之后，如今又来到了新棉上市的节点，然时过境迁不可同日而语。

　　一

　　美元持续走高，大宗商品价格承压

　　美联储9月21日的议息会议上决定加息75BP，这也是美联储今年连续第三次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3％至3.25％之间。美联储自今年3月为应对高通胀开启加息周期以来，已连续进行5次加息，累计加息300个基点。与此同时，美元指数持续走高，26日一度突破114关口，续刷2002年1月份以来新高，全球大宗商品普遍承压下跌。面对美联储的疯狂加息和美元持续上涨，全球各国只能跟随加息步伐或者通过货币贬值来应对挑战。因此美棉的出口需求将受到严重影响。

　　二

　　新棉收购博弈行将结束

　　9月中旬絮棉零星收购价格曾一度高涨至7.5元/公斤，但絮棉由于下游利润较高且用量不大，并不能代表市场价格水平。新年度植棉成本大幅上涨使得棉农对于收购价格有较高期待，心理预期普遍在7-8元/公斤。反观轧花厂由于去年抢收导致棉花成本高企，销售价格远低成本价，整体都处于亏损状态。再加上对纺织市场后市普遍比较悲观，轧花厂对于新棉收购十分谨慎，给出的价格在5-6元/公斤。由于双方对于价格预期差距较大，形成了僵持博弈的局面。

　　在此期间，期货盘面也维持着微妙的平衡，直到美棉开始连续下跌，市场对于棉花收购价格的预期开始转弱，郑棉也跌破万四关口。据了解，目前新疆42％衣分，水杂双12以下的3级白棉，收购价格在5.5元/公斤，折合皮棉成本在11200元/吨。按当前盘面价格计算，套保利润在2000元/吨。从收购价格的松动可以看出，本轮博弈基本以棉农的退让收场。此种结局也并不意外，从棉花供需角度考虑，供大于求的格局十分明显，加上外围影响减退，棉花收购价格势必下降。

　　三

　　棉花下跌空间还有多大？

　　对于棉花后市的判断主要从三个角度出发。从宏观层面看，应对高通胀，美联储态度坚决，激进的加息策略仍将持续较长时间，市场预期本轮加息周期将维持到2023年底。全球经济将面临巨大挑战，经济衰退或在所难免。从棉花基本面来看，国内新年度棉花总供应量将超过1000万吨，需求端预计将会下调至730万吨。整体供应宽松的格局仍将延续，与上年度的区别在于，去年限制因素是棉花高昂的价格。从国内消费及出口数据来看，终端需求仍然维持较好水平。对于本年度的预判，终端需求会成为制约棉价上涨的主要因素。从历史价格来看，棉价经历过08年金融危机、中美贸易战以及新冠疫情的多次考验，仍然坚守在万元关口附近，结合新年度皮棉成本，预计未来棉价将在10000-12000元/吨区间运行。