来源：CFC农产品研究

　　国庆假期，OPEC+决定施行自2020年以来最大规模的减产，原油价格大幅反弹，能源价格的上涨让市场担心巴西糖厂或将更高比例的甘蔗用于制醇，从而减少食糖的边际供应量，刺激原糖跟随原油反弹，在国际糖市的带动下郑糖也迎来开门红，本周最高反弹至5670元/吨。

　　关注焦点：

　　1、天气给原糖带来升水，巴西生产进度受阻，印度延迟开榨2周，延长原糖供应走向宽松的时间节点；

　　2、巴西大选投票正在进行中，两大候选人对于来年巴西乙醇和全球糖业的冲击或难以避免

　　3、利好的全国产销数据，但高结转库存带来的陈糖压力客观存在。

　　降雨给原糖带来价格升水 延迟贸易流恢复宽松的时间点

　　从9月第二周开始，巴西中南部降雨量增加，高于往年同期水平，影响了巴西糖厂的生产进度，因此9月下半月巴西中南部地区的甘蔗入榨量和糖产量均出现接近3成的减少，其中甘蔗入榨量为2528.7万吨，同比降幅达29.73％；制糖比为45.42％，较去年同期的43.78％增加了1.64％；产糖量为170万吨，较去年同期的233.8万吨下降了63.8万吨，同比降幅达27.32％。甘蔗入榨量和糖产量的双降给市场情绪带来一定提振，原糖也出现小幅上涨。但造成本次产量同比大幅减少的主要原因是9月第二周开始巴西中南部降雨阻碍了糖厂的压榨进度，因此对于本榨季巴西最终糖产量的预估不具有参考性。

　　根据路透公布的天气数据，充足的降雨持续到9月下半月，但在9月26日之后，降雨量开始出现减少，目前中南部的降雨已经降至正常水平，利于糖厂开榨生产，预计从10月上半月开始的双周报将再次呈现出“边际增加的甘蔗压榨量、制糖比以及食糖产量”的数据。此外根据巴西甘蔗联盟此前的表述，由于本榨季开榨时间较晚等原因，本榨季巴西压榨的时间预计比往年更长，相比之下，去年收榨时间较快，到了12月下半月开始基本停止食糖生产；同时目前含水乙醇折糖价格贴水原糖超3美分/磅，叠加巴西大选对于能源价格的政策风险仍存，制糖依然是巴西糖厂的首选，未来巴西制糖比和糖产量继续边际递增的可能性较大，因此后期在同比上，可能会有更加夸张的增幅。

　　印度近期也迎来充足降雨，到目前为止，印度10月份的降雨量比正常水平增加了88％，土壤湿度处于近五年的高位水平，蔗区正在遭受强降雨，因此22/23榨季印度主产区开榨时间由原定的10月1日推迟两周至10月15日。印度糖集中上市的时间点将向后推迟，因此全球食糖贸易流恢复的时间点也受此影响。

　　巴西大选投票正在进行中 两大候选人对于巴西乙醇和全球糖业的冲击或难以避免

　　今年能源价格高涨，以往与原油价格高度挂钩的原糖却没迎来理想的涨幅，背后的原因一直被归咎于巴西大选，候选人为了获得选票降低国内能源价格、抑制通胀成为筹码。

　　在 10 月 2 日的第一轮选举中，卢拉获得了 48％ 的选票，博尔索纳罗获得了 43％ 的选票。目两位主要候选人均站在“牺牲乙醇和糖业抑制通胀”的一方，不管哪一位上任预计都将对22/23年度糖价产生压力。

　　今年以来，现任总统博尔索纳罗为了降低居民在燃料上的花销，取消了联邦能源税，并鼓励各州削减其他燃料税，以此降低通胀、提高他连任的机会。由于对化石燃料的税收较重，乙醇在加油时失去了相对于汽油的价格优势。Bolsonaro还表示，他没有计划明年恢复税收的计划，因此糖厂将避开乙醇并增加食糖供应，这可能会降低甜味剂的全球价格。如果卢拉获胜，他已承诺改变国有控股的巴西国家石油公司（PETR4.SA）的燃料定价政策，以降低汽油价格，这对糖厂来说也是致命一击，因为这将进一步挤压乙醇的利润。

　　陈糖库存压力不可忽视成为糖价上行的阻力

　　根据糖协公布的数据，2021/22年制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少。截至9月底，全国累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.7％；9月单月食糖销量79万吨，同比减少6.33万吨；全国工业库存降至89万吨，低于去年同期的104.88万吨，同比减少15.88万吨。

　　但根据各地方协会此前公布的9月产销数据，广西、云南以及海南的结转库存分别为83.27万吨、37.17万吨和1.65万吨，仅三个地区的结转库存累计超122万吨，高于被称为“近七年最高结转库存”的20/21年度（119.16万吨），与中国糖协公布的数据矛盾。

　　数据的真实性待考证，但是无论以哪一方的统计口径为准，都不能忽视的几个客观事实：1、21/22年度的结转库存和上一个季度相似，处于历史绝对高位水平；2、销售情况依然没有明显的起色，叠加加工糖和陈糖的供应压力， 郑糖上行的阻力偏大。

　　印度推迟开榨、巴西降雨阻碍压榨进度，全球原糖贸易流恢复的时间点延后，短期给原糖带来一定的价格升水，但是综合巴西的政策环境、全球主产国增产的预期，中期原糖上方的压力偏大；目前郑糖重新回到5600的位置，但是由于库存压力偏大，22/23榨季产量有恢复的预期，糖厂预售价格普遍保守，因此郑糖上方空间压力偏大，不宜追多。