来源：CFC金属研究

　　摘要

　　利多：

　　1、上周末多位美联储官员的鹰派立场正在转变，他们认为，尽管加息的过程尚未结束，但可能已经到了可以进一步缩小加息规模的时候。随后市场反应积极，美股大幅反弹，市场开始交易美联储12月加息幅度低于75基点的预期。

　　2、因各地疫情影响运输效率，主流消费地到货偏低，库存减量明显，现货市场供应略微偏紧。预计下周市场现货量难有增量，现货交投将持续改善，库存保持小幅去库状态。

　　利空：

　　1、氧化铝市场看跌氛围较浓，本周价格继续全面下跌。虽然当下少量单体氧化铝厂的停产以及部分大型企业的减产，但尚难以抵消新投产能放量的冲击。海外氧化铝价格持续回落，内外价格扩大，不排除后续有进口增量。电解铝成本呈缓慢下行状态。

　　2、供应端看，云南地区减产尚未进一步扩大，四川、内蒙等地缓慢增产。全国电解铝厂区铝锭库存较上周增加1.05万吨至12.75万吨。中期来看，待交通运输改善后，市场到货量将明显增加，届时施压铝价。

　　小结：随着美联储多位官员释放鸽派信号，市场情绪明显改善，美国3大股指走强，美元指数小幅回落。基本面看当前运输环节影响主流消费地到货情况，库存减量明显，现货市场供应偏紧，交投持续改善。预计下周库存有望延续下降，对铝价有明显支撑。但需要注意的是目前氧化铝价格持续下滑，电解铝成本支撑减弱。同时电解铝仓库库存和在途库存有所增加，后续运输改善将有大量货源抵达消费地，因此铝价上方压力仍存。

　　操作策略：

　　宏观情绪改善，基本面短期偏多。预计12合约下周波动区间18200-18900元/吨，操作上建议短多长空，冶炼企业及持货商逢高可卖出套保。

　　一

　　行情回顾

　　本周沪铝宽幅震荡为主，价格重心小幅回落。周初电解铝社会库存录得较大增幅，市场出于对消费转弱的担忧，持货商套保头寸有所增加，铝价承压下行。周中受疫情影响，多地运输受阻，主流消费地到货不多，现货市场供应持续偏紧，贸易商采购情绪明显改善，期货价格止跌企稳。临近周末，海外资本市场情绪有所改善，带动铝价小幅反弹。截至本周沪铝12合约报收18425元/吨，周跌幅0.38％。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：美联储释放鸽派信号，市场加息预期减弱

　　周五，在美联储11月会议即将召开之际，有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。

　　随后作为呼应，鸽派倾向的美联储官员、2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。戴利称：我们可能自己觉得要再加（息）75个基点，市场肯定已经这么定价。可是，我真的建议大家，不要认为永远都是（加）75（个基点）。

　　其他美联储官员的鹰派立场也正在“松动”。尽管加息的过程尚未结束，但官员们认为，已经到了可以进一步缩小加息规模的时候，也接近到了可以完全暂停加息的时候，以便在信贷环境迅速变化之际对经济进行评估。

　　芝加哥联储主席埃文斯本周公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6％的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。

　　即使是美联储的“大鹰派”——圣路易斯联储主席布拉德，在加息态度上也表现出了一些微妙的变化。布拉德周五对媒体表示，他也认为联邦基金利率在达到4.6％左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。不过他更倾向于在今年年底前达到这一水平，再两次加息75个基点，然后根据通胀表现在2023年调整政策。他表示，强劲的就业市场为美联储抗击通胀提供了回旋的余地。

　　2、国内宏观：国内信贷依然存在宽松空间

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％，均维持不变。市场对5年期以上LPR下降仍有预期，今年以来，5年期以上LPR下降3次共35个基点，有助于降低居民住房消费支出、提振居民住房消费需求。但在部分地区，居民住房消费需求仍然较为疲软，因此市场对5年期以上LPR下降仍有预期。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库1.9万吨

　　据上海有色统计，10月20日，国内电解铝社会库存：上海地区4.3万吨，无锡地区19.5吨，南海地区16.0万吨，杭州地区7.0万吨，巩义地区7.5万吨，天津7.4万吨，重庆0.2万吨，临沂1.7万吨，消费地铝锭库存合计63.6万吨，较上周四库存减少1.9万吨，较去年同期库存下降32.1万吨。电解铝锭库存因各地疫情运输受限，到货缓慢且量少的问题，各地库存均出现降库，其中巩义和佛山地区降幅较大，巩义地区因站点封闭，无法装卸，货物发运受阻，库存减量明显；佛山地区本周市场大厂收货，且西南地区的电解铝厂减产尚在恢复中，市场到货量偏少，本周库存降幅较大；无锡和杭州地区，虽到货量也受到影响，但受限较小，只是影响到货时间周期，且仍有部分在途货源，因此库存变量相对较小。据了解，巩义站10月19日已开始恢复装运，且新疆地区已开始发运，预计在途时间约5-7天，因此预计10月底有到货补充，但现在运输管控存在不确定性，具体库存累积量仍需关注实际到货。

　　4、持仓情况：持仓量小幅减少

　　截至10月20日，上期所铝总持仓361218手，较上周388391减少27173手，本周铝价震荡偏弱，总持仓量小幅减少，多头减仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　随着美联储多位官员释放鸽派信号，市场情绪明显改善，美国3大股指走强，美元指数小幅回落。基本面看当前运输环节影响主流消费地到货情况，库存减量明显，现货市场供应偏紧，交投持续改善。预计下周库存有望延续下降，对铝价有明显支撑。但需要注意的是目前氧化铝价格持续下滑，电解铝成本支撑减弱。同时电解铝仓库库存和在途库存有所增加，后续运输改善将有大量货源抵达消费地，因此铝价上方压力仍存。

　　策略

　　宏观情绪改善，基本面短期偏多。预计12合约下周波动区间18200-18900元/吨，操作上建议短多长空，冶炼企业及持货商逢高可卖出套保。