来源：一德菁英汇

　　节后以来，黑色品种以负反馈为市场交易主逻辑，不断打压价格，铁矿石价格承压领跌，在下破90美元逼近80美元关口后，成本支撑的逻辑大幅弱化，目前的下跌速度和幅度属于情理之中且意料之外的。

　　在上一轮复产逻辑结束，生铁见顶之时，市场共识性的条件是上涨空间不足，做多的支撑除了10月份成材表需尚好外，还有对20大会议的期待。

　　节后的分歧，在于单看数据，地产、消费差和制造业向好是延续的今年以来的情况，且在疫情反复下，表观需求没有进一步恶化。20大后对2035年GDP翻番的目标，我国GDP增速保持在近5左右，这样自上而下看，宏观利空的压力似乎不大。减产预期下，铁矿石的供给端也在逐渐减量，结果是到年底实际累库幅度并不高，甚至还是会维持持平的状态，产业矛盾不大。

　　前期普遍看90美元和80美元的支撑，一是因为美元走强造成的仓单成本抬升，二是供给端会触发进一步的供给减量，但当这两个支撑无太多抵抗被打破后，成本支撑的逻辑被淡化。

　　虽然都是“负反馈”，但宏观和减产的逻辑是有些区别，前者是从下而上的角度去看，没有增量需求下，供给边际过剩；后者是则是从利润无法维持的角度去看，先见到减产再说，实际减产后则完成本来交易周期。

　　从交易的角度看，逻辑并没有走完，但估值上缺少标的，一旦空头开始获利了结，很难说价格低点会达到哪里，但届时波动和反弹会更加频繁。

　　钢材

　　近期现货持续下跌，成交缩量，终端按需采购，贸易商积极出货，盘面持续贴水运行。吨钢亏损进一步扩大，西北、华北钢厂压力较大，但暂未体现出产量收缩，仍与需求水平相对匹配，五大材维持小幅去库。产业层面暂无明显矛盾，但市场对未来地产需求信心不佳，仍以看空为主。但需关注钢材低库存进一步去库所面临的价格向上弹性风险。

　　煤焦

　　煤焦延续弱势运行。个别钢厂提降100元/吨，主流钢厂暂未表态。本周主产地疫情有所缓解，焦企原料到货好转，提产较多。港口方面成交寡淡，悲观情绪蔓延。

　　煤矿供应端持续放量，十月重要会议结束后，产地复产较快，本周煤矿端出现累库，产地煤价下跌，竞拍情绪同样有所转弱，流拍增多，成交溢价有所下滑。进口蒙煤方面，会议结束后通关同样有所增量，环比增加约100车附近。近日甘其毛都口岸中风化煤占比大幅缩减，蒙5原煤占比回流，蒙煤端支撑同样有所松动。

　　随着钢厂利润难以改善及铁水端产量下滑，市场对于负反馈的担忧进一步加剧，市场信心进一步弱化。同时，煤焦的供需缺口逐步缩小，成本支撑弱化，煤焦走势仍承压。

　　合金

　　锰硅：供应方面随着此前利润修复与盘面套保机会出现，工厂开工节奏加快，宁夏中卫主产区近三周产量明显恢复，而需求端随着旺季临近尾声，粗钢产量见顶回落，硅锰供需缺口修复，已趋向供需紧平衡，同时叠加厂库高成本库存偏多，价格承压下行，供需逻辑短期转向成本逻辑，成本端锰矿因南方罢工缓解和港口库存高企，价格下浮但受制于此前汇率破位至7.3附近，矿商采购成本偏高，随着锰矿价格回落挺价情绪逐渐显现，而化工焦因原煤供应仍有较大缺口，支撑价格短期难有明显回落，因此短期成本支撑着现货价格，后市预计盘面随现货价格短期企稳，修复基差。

　　硅铁：需求端旺季临近尾声，粗钢产量见顶回落，非钢需求金属镁此前因府谷兰炭改造计划炒作，价格抬升至25500元/吨，但高价下无成交跟进，价格连续回落至24500元/吨，但目前也仅有部分刚需成交，国内外贸易商多以观望为主，出口方面海外加息节奏不断，经济衰退需求暂难有明显回升，而供应端在生产利润尚有200元/吨的状态下，工厂积极复产，供应持续回升，供需偏紧逐步趋向偏宽松，盘面承压下跌，而成本方面此前因府谷兰炭改造计划炒作情绪大于实质影响，兰炭价格并未有明显涨幅，在炒作情绪淡化后，兰炭价格恐有回调，预计硅铁短期跟随黑色整体止跌修复基差，中长期偏弱震荡。