来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏空近期海外交仓打压外盘，沪伦比值回升，进口压力持续增长。加之国内产能恢复，需求疲弱且加工企业受疫情影响，开工环比走弱。国内社会库存受物流阻碍到货有限，短期内或将挤压铝厂利润以达到均衡。

　　冶炼利润：中性本周国内电解铝利润达到39元/吨，环比下降。

　　现货升贴水：中性A00铝升贴水：贴水30元/吨-升水30元/吨，环比回升。

　　铝型材开工率：中性铝型材企业周度开工率68％，环比小幅上涨，仍处于同期低位。

　　铝板带开工率：偏空铝板带企业周度开工率73.4％，环比下跌。

　　铝线缆开工率：中性铝线缆企业周度开工率56.2％，环比持平。

　　国内库存：偏多本周一电解铝社会库存相较上周四下降0.8万吨至61.3万吨。

　　铝棒库存：偏空本周一铝棒库存相较上周四增加0.33万吨至5.91万吨。

　　进口利润：偏多电解铝进口利润为-1110元/吨。

　　LME库存：偏空上周LME铝库存增加1.74万吨至58.74万吨

　　LME0-3升贴水：偏空上周LME铝0-3贴水收窄至-10.76美元/吨。

　　平衡&；展望

　　上周总结：海外交仓暂告一段落，外盘价格回落后，国内价格跟随回落。就基本面而言，供应端并未有更多变量，虽然电解铝企业的原料成本在逐步下探，但电价以及辅料成本依然较为坚挺，导致电解铝企业的整体生产成本回落幅度较为有限。以目前价格而言，铝价已经打到了铝厂的成本线。考验铝厂成本支撑是否有效，需要考虑两个问题：1、若出现亏损，铝厂的生产亏损与关槽停产相比而言，何者损失更大？2、即便出现减产，国内是否会像欧洲一样，需求的衰退对价格影响超过了供应，导致价格持续回落。以目前的需求端而言，疫情多地静默，终端开工难以回归正常，需求情况持续恶化。同时，原铝生产的亏损还远无法与停槽的损失相提并论。综上所述，若需求端见不到明显改善，完全成本只能起到暂时支撑，现金成本将成为下一个底部。

　　北方氧化铝减产规模扩大

　　铝价承压回落 沪铝连续下跌

　　上周铝价承压回落，周内沪铝主力合约开于18490元/吨，周内高点18810元/吨，低点18020元/吨，收于18075元/吨，周跌幅2.95％。上周伦铝开于2227.5美元/吨，收于2229.5美元/吨，周涨幅0.41％。

　　上周LME铝0-3贴水收窄至-10.76美元/吨。

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　　北方氧化铝减产规模扩大

　　上周国内氧化铝价格连续四周下跌，全国平均价格相较前一周下跌7元/吨。主要下跌地区为山东，广西以及贵州。

　　上周氧化铝平均利润稳定在500元/吨，目前北方地区部分成本偏高的氧化铝企业已悉数停产，目前山西以及河南地区停产产能达到175万吨，氧化铝价格暂时止跌。但西南地区由于电解铝复产缓慢，氧化铝仍然呈现过剩格局。未来山东仍有200万吨产能投放，预计出量后会继续压制北方价格。

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　　氧化铝进口成交低迷

　　上周西澳FOB氧化铝价格小幅上涨4美元/吨至310美元/吨，海运费维持40美元/吨。折合人民币到岸价格为2915元/吨，较国内氧化铝现货均价高123.96元/吨。海外氧化铝企稳回升，国内氧化铝价格继续下挫。

　　国内氧化铝进口亏损环比小幅走阔，短期而言，海外氧化铝价格企稳概率较大，国内氧化铝价格预计仍有下降空间，预计短期内进口亏损会进一步扩大。

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　　铝价回落至盈亏线附近

　　铝价回落至盈亏线附近

　　本周一国内电解铝企业平均利润回落至39元/吨。电解铝成本端而言，电价依然较为稳定，部分地区电价小幅回升，主因枯水期来临，水电地区受影响较大，电价较为坚挺。四川地区复产缓慢，至今已复产产能50万吨左右，云南地区目前仍维持20％的减产幅度。氧化铝成本小幅下降，但降幅相较前一周有所收敛。近期国内疫情多点散发，多地静默管理，终端开工明显下降，有色共振，沪铝领跌，带动铝厂利润回归盈亏线附近。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　进出口同时低迷

　　上周沪伦比值高位回落，进口亏损进一步扩大。海外大量交仓暂告一段落，交仓导致伦铝下跌后，国内进口压力偏大，但国内需求表现十分疲弱，终端及加工端库存偏高，对于进口并没有太大需求。因此沪铝下跌，带动比值回落。

　　海外需求进一步恶化，从铝锭现货溢价可以看出，欧洲和美国中西部的升水依然在环比大幅下降，同时铝材的需求也已经出现环比走弱，预计出口窗口短期也难以开启。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　部分加工企业仍受疫情影响

　　工业型材订单好转

　　上周，铝下游龙头加工企业开工率环比下跌0.2个百分点至66.0％。

　　铝板带、铝箔企业开工率环比下跌；铝型材企业开工率环比提升；其他铝加工企业开工环比持平。

　　分版块而言：十月结束，国内铝加工行业开工率并未见到明显起色，反而在多地疫情散发以及防控影响下，各地终端开工以及物流运输均有较大影响。分板块而言，铝板带企业多数在疫情防控区，目前开工受到影响，铝箔企业也受疫情影响部分员工无法进厂工作；铝型材板块，光伏相关的工业型材订单有所好转，年末赶工意愿强烈，开工小幅回升。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货风

　　海外交仓放缓

　　本周一电解铝社会库存相较上周四下降0.8万吨至61.3万吨。

　　保税区库存下降0.02吨至1.97万吨。

　　上周LME铝库存增加1.74万吨至58.74万吨

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　　铝棒加工费持续震荡

　　本周一铝棒库存相较上周四增加0.33万吨至5.91万吨。

　　铝棒市场部分地区发运困难，加工费表现坚挺。出库量环比有所小幅下降。

　　数据来源：紫金天风期货风