来源：紫金天风期货研究所

　　本周观点

　　供应来看，短期镍铁现货市场仍偏紧，前期大量进口的镍铁并没有完全投放到市场中，导致原料市场持续紧张。叠加，短期市场对于印尼增收关税的讨论热度再起，据市场消息，预期平均征收4.5％-7％关税。增收关税支撑镍铁价格，周内镍铁成交价格企稳1400元/镍点。另外，警惕部分钢厂可能增收关税前存在囤货行为。电解镍方面，周内，纯镍上海清关量1550吨，短期进口窗口打开利于后续进口流入。

　　需求方面，不锈钢利润好转，利润驱动钢厂维持高排产，叠加部分钢厂新增投产顺利，预计11月不锈钢排产286.78万吨，预计月环比增1.6％。其中，200系90.2万吨，预计环比增0.9％；300系155.23万吨，预计环比增2.6％。终端需求方面，尚未见明显起色。目前，合金、电镀已成为纯镍主要消费领域，周内，合金端订单需求走弱。

　　镍价观点：短期来看，进口窗口打开利于后续进口流入，合金需求边际走弱，但不锈钢高排产拉动部分纯镍消费，预计价格宽幅震荡。

　　不锈钢观点：短期来看，原料价格坚挺支撑不锈钢下方边际，但终端需求疲软，叠加近端高排产提高后续累库预期，预计不锈钢价格震荡运行。

　　风险提示：1.欧美制裁俄镍金属的可能；2、宏观风险。

　　镍观点小结

　　电解镍核心观点：宽幅震荡短期来看，进口窗口打开利于后续进口流入，合金需求边际走弱，但不锈钢高排产拉动部分纯镍消费，预计价格宽幅震荡。

　　镍铁价格：偏多周内镍铁成交价格企稳1400元/镍点。

　　镍铁利润：偏空镍铁利润率约为1.5％至12.5％之间。

　　电解镍进口利润：偏空截至10月31日，镍沪伦比值7.87，盘面进口盈利2803元/吨。

　　电解镍现货升贴水：偏空金川镍电解镍升水6150元/吨；挪威大板升水8800元/吨；镍豆升水600元/吨。

　　LME0-3升贴水：偏空LME0-3升水-104美元/吨。

　　电解镍库存：偏多截至10月31日，LME镍库存52134吨，其中镍豆库存47526吨，镍板库存1998吨。

　　截至10月28日，电解镍国内社会库存为7050吨。

　　不锈钢观点小结

　　核心观点：震荡短期来看，原料价格坚挺支撑不锈钢下方边际，但终端需求疲软，叠加近端高排产提高后续累库预期，预计不锈钢价格震荡运行。

　　产量：偏空预计11月不锈钢排产286.78万吨，预计月环比增1.6％。其中，200系90.2万吨，预计环比增0.9％；300系155.23万吨，预计环比增2.6％。

　　冶炼利润：中性根据SMM数据，不锈钢利润率约5-6％。

　　不锈钢社会库存：偏多截至10月28日，不锈钢库存小幅去库至538100吨。

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-104美元/吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　沪镍价差结构

　　沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。

　　截至10月31日，国内电解镍升水3500元/吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　纯镍价差

　　数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格企稳

　　海运费15-16美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格71美元/吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁现货趋紧

　　印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。9月镍铁进口9.45万吨镍，环比增长3.25％。

　　在国内利润向好驱动下，10月国内镍生铁产量约3.145万吨镍，环比增长6.6％。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　镍铁利润边际缓和

　　周内，镍铁价格涨至1400元/镍点。

　　镍铁成本压力边际缓和，利润回暖，利润率约为1.5％至12.5％之间。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　纯镍进口盈利

　　截至10月31日，镍沪伦比值7.87，盘面进口盈利2803元/吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　硫酸镍价差情况

　　截至11月1日，硫酸镍、镍铁价差为4.5万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　LME镍库存

　　截至10月31日，LME镍库存52134吨，其中镍豆库存47526吨，镍板库存1998吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　国内镍库存历史极低位

　　截至10月28日，电解镍国内社会库存为7050吨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　钢价上涨带动钢厂利润修复，利润回归驱动下，预计11月不锈钢持续高排产，11月不锈钢排产286.78万吨，预计月环比增1.6％。其中，200系90.2万吨，预计环比增0.9％；300系155.23万吨，预计环比增2.6％；

　　截至10月28日，不锈钢库存538100吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货

　　需求：新能源耗用镍预计约36-38.75万吨镍

　　2022年三元动力电池占比总产量39％，1-9月，三元动力电池用镍量累积约25.71万吨镍，同比增长77.81％。

　　预计2022年全年新能源用镍量在悲观/中性/乐观预估下，分别达36.22/37.55/38.75万吨镍。2022年新能源汽车用镍量在镍元素（原生镍）消费占比由13％提升至19％。

　　数据来源：WIND，紫金天风期货