来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　玻璃：全行业亏损，需要进一步减产。

　　估值偏低：湖北部分企业外省价格1400元/吨，本地价格也在1500元/吨，几乎全产业链亏损。纯碱、原盐、动力煤三项主要成本价格相对坚挺。沙河地区动力煤成本1500元/吨，纯碱现货紧张也很难跌价。

　　驱动孱弱：过去1年半时间，玻璃厂库累积到了历史最高点；7月初以来玻璃日熔量下降1万吨，下降6.5％，相对今年新开工同比下降35％来看，仍然需要玻璃增加冷修。

　　纯碱：估值已修复到位，继续上涨驱动不够明朗。

　　从平衡表看，明年远兴能源投产前纯碱还是一个持续去库的品种。今年库存下降基本等于出口增加量，12月开始的出口量，我们暂时不能确定，市场传言有5-8万吨进口，但是看印度价格仍然很高，进口能不能持续不能判断。

　　估值看，纯碱01合约的基差已经修复，同时轻重碱价差也有所修复。最值得关注的是，11月初以来的上涨，玻璃现货价格是跌的，纯碱现货价几乎是平的，没有出现纯碱期货和现货共振，也没有出现纯碱和玻璃的共振，那么我们觉得这个行情不够稳健。尤其是今年玻璃行业亏损严重，现金流较少，可能导致玻璃厂春节前储备纯碱量偏低。

　　纯碱产量

　　产量瓶颈区域

　　本周纯碱产量回落，那么4季度产量放到60万吨/周，基本确定是一个顶部。

　　在明年5月份远兴能源投产前，纯碱产量仍然处于瓶颈状态。

　　从轻重碱产量互补看，纯碱产量也是瓶颈状态。轻碱产量增加只能靠减少重碱产量。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　重质化率低

　　由于轻重碱价格倒挂，重质化率较低。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　纯碱进出口

　　纯碱出口暂时还是没有问题

　　10-11月纯碱出口量仍然较好。

　　数据来源：Wind，海关总署，紫金天风期货

　　全年纯碱净出口增140万吨水平

　　1-9月净出口增89.3万吨，如果10-12月仍然是20万吨的出口量，那么全年纯碱出口同比增150万吨。

　　数据来源：Wind，海关总署，紫金天风期货

　　平板玻璃

　　平板玻璃产量降幅6.5％，需要进一步下降

　　玻璃日熔量较6月底下降1万吨日熔量，幅度6.5％，我们预计23年下降1万吨日熔量水平，达到平衡。

　　数据来源：统计局，隆众化工，紫金天风期货

　　玻璃库存

　　7月份玻璃厂开始冷修以后，玻璃厂家库存处于下降趋势，考虑到没有投机库存，玻璃接近产量和需求的平衡。

　　考虑到当前的超高库存和全行业亏损的状态，玻璃仍然需要增加冷修。

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃仍然是行业内最大亮点

　　去年底光伏玻璃日熔量4.1万吨，现在是7万吨，增3万吨日熔量。光伏玻璃新增重碱需求100多万吨。

　　平板玻璃冷修1万吨，综合看日熔量增加2万吨，这也是今年重碱需求比轻碱需求好的原因。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　四季度仍然有大量投产计划

　　四季度计划光伏玻璃投产还有0.63万吨/天。

　　全年光伏玻璃日熔量达7.3万吨/天。

　　数据来源：紫金天风期货

　　库存

　　重碱库存去化更好

　　6月中旬开始，交割库和玻璃企业重碱库存持续下降，碱厂库存也没有累起来。

　　从持续一年的全行业去库，并去库到低位来看，纯碱就是一个有供应缺口的品种。

　　最近因为轻碱产量较高，轻碱累库，重碱继续去库。

　　价差

　　纯碱01合约收敛完毕

　　连续4个月交割价维持2600以上的水平

　　SA01合约价格2617，基本回到过去3个月交割结算价水平。

　　轻重碱价差倒挂有所修复

　　玻璃纯碱盘面价差

　　纯碱和玻璃利润

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　维持纯碱是紧平衡的判断，全年来看纯碱库存一直是去库状态，包括厂库、玻璃厂纯碱库存、交割库存。

　　下调明年出口量到15万吨，但是还是去库状态。

　　明年新增光伏可能在2万吨日熔量，平板玻璃下降1万吨日熔量，明年重碱需求仍然是正增长。

　　重碱平衡表

　　重碱平衡表会好于纯碱整体平衡表，因为明年下调出口（出口主要是轻碱），明年光伏投产量可能仍然大于平板玻璃冷修量。