来源：方正中期期货有限公司

　　摘要：

　　今年以来，俄乌冲突引发欧美针对俄罗斯能源发起多轮制裁，对俄油供给造成明显冲击，虽然俄油出口总量变化不大，但俄油出口贸易流向发生了巨大变化，截止目前，欧洲国家对俄罗斯海运原油进口下降了约60％，对俄罗斯石油产品进口下降了约30％，但包括印度、中国在内的亚洲国家增加了对俄油的采购，使得俄油出口总量仍保持稳定。

　　随着欧盟对俄油禁运制裁的临近，欧美急于在近期就俄油出口价格上限达成一致协议，以减缓俄油供应中断的担忧。若最终价格上限低于65美元可能会对盘面带来一定的利多提振，若最终价格上限设定在65-70美元/桶，原油供给支撑预期将出现坍塌，对油价仍是利空影响，不排除油价进一步下探新低。

　　正文

　　一、俄乌冲突后 欧美接连发起对俄油制裁

　　2022年俄乌冲突后，由于欧美接连发起对俄罗斯能源领域的制裁。在欧美多国表示将逐步停止进口俄罗斯石油后，6月初欧盟领导人峰会就俄罗斯石油实施部分禁运达成一致，根据协议，欧盟自2022年12月5日起停止进口俄罗斯的海运原油，自2023年2月5日起停止进口俄罗斯的海运石油产品，该协议涵盖了欧洲从俄罗斯进口石油的三分之二以上。与此同时，欧美将对俄罗斯石油出口制定价格上限，不高于价格上限的石油将不受禁运约束。在制裁方案中，管道原油暂时是被豁免，而俄罗斯原油运往欧洲主要是经由Druzhba管道，过去几年，该管道原油运量保持在80万桶/日上下，其中，约三分之二运往波兰和德国，另外三分之一运往匈牙利、捷克等其他欧洲国家。

　　欧洲国家对俄罗斯能源依赖较为严重，在俄乌冲突前，俄罗斯能源出口中50％的原油以及75％左右的天然气出口到欧洲，而由于俄乌冲突后，俄罗斯对欧洲能源出口下降，导致欧洲能源价格大幅上涨，天然气价格连续飙升，不断刷新历史最高水平。

　　二、俄乌冲突后 俄原油出口总量稳定

　　俄乌冲突后，俄罗斯原油产量有所下滑，从今年一季度的1133万桶/日降至四季度的1077万桶/日，二季度下降尤为明显，根据OPEC的预计，2023年俄罗斯原油产量将下降至1008万桶/日，2022年预计为1093万桶/日，降幅达到85万桶/日，而IEA预计2023年俄罗斯石油产量将下降140万桶/日。

　　从俄罗斯石油出口来看，虽然欧美对俄罗斯发起了一系列制裁，但俄罗斯石油出口总量变化不大。2022年年初，俄罗斯石油出口总量为800万桶/日，其中原油出口量在500万桶/日，石油产品出口量在300万桶/日，而2022年10月份，俄罗斯石油出口总量降至770万桶/日，其中原油出口量在490万桶/日，石油产品出口量在280万桶/日，减少的主要为石油产品。俄乌冲突后，由于俄罗斯原油较基准价贴水一度超过30美元/桶，吸引了买家加大对俄油的采购，因此在4、5月份，俄油原油出口不降反增，一度达到560万桶/日，但随后随着俄油贴水的下降，俄罗斯海运原油出口有所回落，但基本持平于年初水平，而俄罗斯石油产品出口整体呈现下降趋势，较年初时降幅达到40-50万桶/日。

　　三、俄乌冲突后 俄油贸易流向东增西减

　　俄乌冲突后，俄罗斯原油出口贸易流向发生了显著变化，欧洲国家减少了对俄油的采购，但亚洲国家增加了对俄油的采购，维持了俄罗斯总的原油出口水平，目前在俄罗斯港口出运的原油有三分之二运往亚洲， 2022年2月俄乌冲突爆发之前的几周，这一比例还不到五分之二。

　　欧洲自俄罗斯进口的原油从1月份的240万桶/日降至10月份的160万桶/日，降幅达到三分之一，其中经由Druzhba管道的出口至欧洲的原油量并未受影响，仍然保持在70-80万桶/日，而海运原油降幅达到60％左右。与此同时，印度、中国等亚洲国家加大了对俄油的采购，尤其是印度在俄乌冲突前对俄油的进口只有10万桶/日，但3月以后，印度自俄罗斯进口的原油猛增至100万桶/日上下。与此同时，在俄乌冲突后，欧洲自俄罗斯进口的石油产品下降了40-50万桶/日，降幅达到30％左右，8月以后有所回升。为填补俄罗斯供给缺口，欧洲加大了对美国及中东地区的石油进口，其中，伊拉克、沙特、安哥拉等地对欧洲的原油出口有所增加，而沙特、科威特增加了对欧洲的石油产品出口。

　　四、俄油价格上限措施或缓冲俄油禁运制裁

　　随着欧盟对俄油禁运制裁的临近，欧美急于在近期就俄油出口价格上限达成一致协议，以减缓禁运措施对欧洲能源供给的影响。周三，市场有消息称欧美对俄油出口价格上限可能定在65-70美元/桶，而当前俄罗斯乌拉尔原油较基准Brent原油价格贴水是在20美元/桶左右，折合65美元/桶左右，也就意味着65-70美元的价格上限是持平或高于当前俄罗斯原油实际出口价格的，如果最终的价格上限落在65-70美元区间，意味着当前俄油出口价格不会触及欧美的制裁，即价格上限制裁不会对俄油出口造成太大影响，叠加此前欧美表示可能对价格上限制裁设置45天的宽限期，因此欧美最终对俄油制裁的约束可能会不及预期。之所以把价格上限设定的这么高，我们认为一方面欧美想通过限价来限制俄罗斯石油出口收入，另一方面对俄油的制裁不至于对欧洲自身造成特别大的伤害，因为一旦欧盟对俄油实施严格禁运，欧洲能源供给将再度面临紧缺以及能源价格会再度大涨，进而损伤欧洲经济。但若最终的价格上限低于65美元/桶，对俄油出口仍会形成一定影响，影响程度取决于价格上限的最终设定水平。

　　整体来看，由于欧美对俄油制裁力度可能不及预期，供给收缩预期弱化对油价形成明显打击。短线来看，若最终价格上限低于65美元可能会对盘面带来一定的利多提振，若最终价格上限设定在65-70美元/桶，原油供给支撑预期将出现坍塌，对油价仍是利空影响，不排除油价进一步下探新低。从盘面来看，短线SC原油下方支撑位550附近，空单暂时持有，配合看涨期权做利润保护，同时继续关注消息面变化对盘面的扰动。