来源：CFC金属研究

　　摘要

　　利多：

　　1、美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，叠加10月失业率小幅走高。市场对于明年陷入衰退的担忧上升，多数美联储官员支持放慢加息步伐。

　　2、国内宏观情绪略有改善，国内稳增长政策频出，上周央行宣布全面降准0.25个百分点，短期政策托底明显。目前各地疫情对运输的影响仍存，主流消费地到货偏低，库存保持去库状态，对现货价格有所支撑。

　　利空：

　　1、国内供应端暂未出现进一步减产，而广西、内蒙等地有较强的复产预期，短期供应压力有所缓解。国内10月出口数据增速转负，铝材出口数据亦持续回落，出口对需求的刺激作用在持续减弱。

　　2、国内疫情有趋严态势，企业生产经营受到干扰。河南、山东等地疫情管控再度收紧，当地铝下游企业进出货难度较大。北方气温持续回落，工地开工率下滑，整体来看需求有进一步走弱可能。

　　小结：11月上旬在美联储加息节奏放缓叠加国内政策密集加码的背景下，远期需求改善的预期支撑铝价出现反弹。不过目前市场的关注点再次聚焦海外需求衰退和国内疫情防控等问题上。市场的交易逻辑可能再次回归现实。基本面看国内供应端部分地区有复产动作，供应压力有所缓解。消费端看疫情对运输的制约在持续，出口增速开始转负，年底传统消费淡季需求难言乐观。短期铝锭低库存紧现货对铝价有一定支撑，但铝棒库存已经见底回升，若库存持续增加，将影响铝水转化率，后期铸锭量将有所增加。短中期看需求转弱概率较大。

　　操作策略：

　　宏观情绪略有改善，基本面多空交织。预计01合约下周波动区间18400-18900元/吨，操作上建议逢高可增加空头头寸。

　　一

　　行情回顾

　　本月沪铝震荡偏强，价格重心持续上移。月初美联储大幅加息预期仍存，叠加市场对于10月之后需求转弱预期较强，铝价出现阶段性低点。周中美联储加息节奏放缓，叠加国内政策加码不断，铝价持续走高，一度突破19000元/吨。临近月末，市场再次将聚焦海外衰退的情况以及国内消费的表现，多投开始减仓离场，铝价出现小幅回落。截止目前沪铝01合约报收18780元/吨，月涨幅5.48％。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观：景气周期持续下滑，紧缩预期再度缓解

　　美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50％左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

　　通胀方面，美国10月未季调CPI年率录得7.7％，时隔7个月再度回落至8％以下，为2022年1月以来最小增幅；季调核心CPI 年率录得 6.3％，低于预期的6.50％。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为56.8，较前值回落，未来一年通胀预期小幅降温。美国10月生产者物价指数PPI增幅录得 0.2％，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。

　　就业方面，美国 10 月季调后非农就业人口录得增加 26.1 万人，为 2020 年 12 月以来最小增幅；美国10月失业率录得 3.7％，高于预期的 3.60％。美国至11月19日当周初请失业金人数录得24万人，为 2022年8月13日当周以来最大增幅，意味着劳动力市场降温。

　　景气指数方面，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低。美国11月Markit服务业PMI初值46.1，前值47.8。美国10月ISM非制造业PMI 录得 54.4，为 2020 年 5 月以来新低。美国10月芝加哥制造业PMI意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。

　　日本央行行长黑田东彦称现在加息不可取；并表示，如果物价目标有望实现，日本央行可能使货币政策正常化，这可能推高政府债务的融资成本。日本10月核心 CPI 年率 3.6％，创1982年2月以来新高。日本连续第三个月减持美国国债，9月所持美债环比减少796 亿美元，持仓降至1.1万亿美元。日本于11月17 日发行1.2万亿日元，利率为 1.100％的 20 年期国债；将从11月22日起提供1000亿日元用于直接购买企业债。日本11月PMI初值数据显示，日本私营部门企业活动3个月来首次下降。数据下滑的核心因素是日本制造企业的糟糕表现。

　　欧元区数据好坏参半。通胀方面，欧元区10月CPI 年率终值录得10.6％，为纪录以来新高。欧洲央行副行长金多斯表示将继续加息，以确保通胀回归到对物价稳定的定义的水平上。就业方面，欧元区第三季度季调后就业人数季率录得0.2％，为 2021 年第一季度以来新低。景气指数方面，欧元区10月PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线，表明生活成本危机严重削弱了需求，欧洲制造业已处在衰退之中。欧元区11月制造业PMI初值为47.3，有所缓和。欧元区三季度GDP同比初值 2.1％，符合预期，但较前值“腰斩”。欧元区11月ZEW经济景气指数-38.7，前值-59.7。欧元区10月经济景气指数录得92.5，创2020年11月以来新低，为连续第9个月录得下降。

　　2、国内宏观：国内经济依然面临下行风险，托底政策频出

　　今年以来，受疫情等多种因素影响，我国工业生产一度放缓，但在三季度有所回升，表现出较强韧性。国家统计局发布的数据显示，今年1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0％，比1-9月份加快0.1个百分点。从10月份来看，全国规模以上工业增加值同比增长5.0％，增速虽然比上个月有所回落，但比三季度加快0.2个百分点。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖说，总的来看，工业生产保持了恢复态势。

　　统计数据显示，产需两端有所放缓。10月份，生产指数和新订单指数分别为49.6％和48.1％，比上月下降1.9和1.7个百分点，制造业生产和市场需求景气度均有所回落。大型企业保持扩张。10月份，大型企业PMI为50.1％，比上月下降1个百分点，继续保持扩张。其中，生产指数为51.3％，连续6个月高于临界点，大型企业生产持续增长。中、小型企业PMI分别为48.9％和48.2％，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续位于临界点以下，中、小型企业生产经营压力有所加大。

　　中国央行10日公布数据显示，2022年10月社会融资规模增量为9079亿元（人民币，下同），比上年同期少7097亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元。1至10月，社会融资规模增量累计为28.7万亿元，比上年同期多2.31万亿元。从社会融资规模存量来看，该数据在2022年10月末为341.42万亿元，同比增长10.3％。从结构看，10月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5％，同比高0.4个百分点。。

　　3、库存情况：电解铝库存周度去库2.9万吨

　　11月24日，国内电解铝社会库存：上海地区4.0万吨，无锡地区11.9吨，南海地区12.5万吨，杭州地区7.3万吨，巩义地区6.3万吨，天津7.5万吨，重庆0.5万吨，临沂1.8万吨，消费地铝锭库存合计51.8万吨。国内电解铝社会库存51.8万吨。无锡地区仍持续降库，本周周度降库2.3万吨，约12万吨的库存水平创新低。无锡地区目前主要因到货少导致库存持续下降，且后期在途货源仍是偏少状态，预计下周也是维持低库存趋势。巩义地区发货恢复后，目前运输正常，在途运输量处于均值水平，但现在河南地区下游有部分企业生产受限，下周关注到货后库存增量变化。佛山地区近两日成交拿货尚可，库存也处于下滑趋势。

　　4、持仓情况：持仓量小幅增加

　　截至11月27日，上期所铝总持仓441559手，较上月末432698增加8861手，上月铝价震荡偏强为主，价格中心大幅上移，总持仓量多头增仓为主。

　　三

　　结论与操作建议

　　11月上旬在美联储加息节奏放缓叠加国内政策密集加码的背景下，远期需求改善的预期支撑铝价出现反弹。不过目前市场的关注点再次聚焦海外需求衰退和国内疫情防控等问题上。市场的交易逻辑可能再次回归现实。基本面看国内供应端部分地区有复产动作，供应压力有所缓解。消费端看疫情对运输的制约在持续，出口增速开始转负，年底传统消费淡季需求难言乐观。短期铝锭低库存紧现货对铝价有一定支撑，但铝棒库存已经见底回升，若库存持续增加，将影响铝水转化率，后期铸锭量将有所增加。短中期看需求转弱概率较大。

　　策略

　　宏观情绪略有改善，基本面多空交织。预计01合约下周波动区间18400-18900元/吨，操作上建议逢高可增加空头头寸。