来源：东海期货研究

　　中国11月官方制造业PMI为48％，预期49％，前值49.2％；中国11月官方非制造业PMI为46.7％，预期48％，前值48.7％。综合PMI为47.1％，前值49％。

　　数据解析：

　　Ø11月以来受国内疫情多发散发等影响，国内经济复苏步伐进一步放缓，我国经济恢复发展基础需进一步稳固。11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.0％、46.7％和47.1％，低于上月1.2、2.0和1.9个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。目前，国内投资方面房地产受市场信心较弱影响，房地产销售端持续疲弱，资金来源不足，投资链条持续走弱；基建持续发力，稳经济政策加快落地，基建项目施工加快，工地开工情况持续向好；制造业进入主动降库存阶段，增速继续趋势性放缓。消费端受疫情影响、服务类消费大幅放缓，消费短期大幅放缓。出口由于海外发达经济体经济增速持续放缓甚至出现衰退的风险，出口将继续放缓。整体来看，需求端短期国内需求回落，国外需求继续放缓，中长期需要稳经济政策进一步发力和消费持续修复。在生产方面，受疫情影响，国内部分地区开工受影响，工业生产有所减慢。价格方面，由于全球需求预期下降，大宗商品价格低位震荡，国内输入性通胀压力短期有所缓解。目前国内供需双弱，但是政策支持力度较大，预期较好，整体有所反弹。海外美联储和欧央行放缓加息步伐对外需型商品有一定的支撑；但是欧美经济持续放缓、需求回落，外需型商品价格短期继续低位震荡。

　　Ø11月份，制造业采购经理指数（PMI）为48％，预期49％，比上月下降1.2个百分点，整体不及市场预期。主要原因是国内疫情点多面广频发对国内经济再次造成冲击。在需求方面，新订单指数为46.4％，比上月下降1.7个百分点，表明制造业市场需求持续回落。生产方面，生产指数为47.8％，比上月下降1.8个百分点，表明制造业生产活动继续放缓。外贸方面，进出口指数小幅回落，新出口订单指数和进口指数分别为46.7％和47.1％，分别比上月下降0.9％和0.8％，表明目前由于欧美通胀持续高企，欧美货币持续紧缩，11月欧洲制造业和服务业景气度继续回落，经济增长速度大幅放缓，美国、德国等主要经济体衰退担忧加深，外需回落；内需由于疫情影响短期有所放缓。

　　Ø价格指数有所下降。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.7％和47.4％，比上月下降2.6和1.3个百分点，制造业市场价格总体水平大幅回落。主要由于疫情导致国内工业生产放缓以及终端需求下降，上游原材料和产成品需求下降且有一定的降库，出厂价格均有一定程度的下降。目前欧美货币紧缩持续，需求放缓趋势明显，上游原料价格可能持续偏弱；而国内需求回升乏力，整体全球上游原料和能源成本压力有所缓解。

　　Ø产成品库存略升和原材料库存下降。产成品库存指数上升0.1个百分点至48.1％，原材料库存指数下降1个百分点至46.7％。原材料库存方面，11月以来企业开工有所放缓，上游原料需求下降，原材料库存主动降库。产成品库存方面，由于生产放缓，但是内外需求放缓，企业产存品库存短期被动小幅补库。

　　Ø11月份，非制造业商务活动指数为46.7％，比上月下降2个百分点，持续低于临界点，非制造业恢复态势继续放缓。11月国内疫情点多面广频发，非制造业恢复态势大幅放缓。分行业看，服务业商务活动指数降至45.1％，低于上月1.9个百分点，服务业景气水平继续回落；其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0％，行业业务总量明显回落；在“双十一”促销活动带动下，快递需求量明显上升，邮政业商务活动指数升至55.4％，位于较高景气区间；货币金融服务、保险等金融行业均高于57.0％，业务总量较快增长，为服务实体经济发展提供有效支持。建筑业商务活动指数为55.4％，连续6个月位于较高景气区间，建筑业总体保持较快增长；其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3％，高于上月1.5个百分点，企业施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为54.1％，比上月下降3.8个百分点，但继续高于临界点，表明非制造业企业对近期市场恢复发展谨慎乐观。服务业业务活动预期指数为53.1％，比上月下降3.6个百分点，有所下降；其中批发、铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数位于较高景气区间，企业对行业恢复发展保持信心。建筑业业务活动预期指数为59.6％，比上月下降4.6个百分点，但位于较高景气区间，企业对行业发展预期总体保持乐观。

　　Ø11月份，综合PMI产出指数为47.1％，比上月下降1.9个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为47.8％和46.7％。反映出企业生产经营状况与10月份相比继续放缓。当前国内外经济环境依然存在诸多不确定因素，需进一步细化落实稳经济一揽子政策措施，积极扩大有效需求，巩固经济恢复发展势头。

　　图1官方PMI数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2官方制造业生产、订单以及进出口数据

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　　图3原材料购进价格以及出厂价格数据

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　　图4官方制造业PMI库存数据

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　　图5非制造业商务活动PMI指数

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　　图6非制造业业务活动预期指数PMI

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