来源：CFC金属研究

　　本文来源于高盛对于2023年全球经济展望

　　一、美国可能避免经济衰退

　　2022年Q2以来，由于重新开放的推动作用减弱、实际可支配收入下降以及积极的货币紧缩，美国经济增长放缓至低于1％的潜在速度。高盛预测2023 年的增长仍大致保持在该水平。

　　预计美国经济在未来12个月内进入衰退的可能性为35％ ，远低于《华尔街日报》最新调查中预测者 65％的中值，并且接近该范围的底部。

　　疫情后劳动力市场过热并非表现在过度就业，而是表现在前所未有的职位空缺。2020-2021年，职位空缺激增。但就业在劳动力中所占的比例上升到疫情前的水平，并非高于。

　　然而，现在需求已经放缓，大流行已经消退，失业救济已经正常化，过剩储蓄正在减少。职位空缺和工作人员缺口正在迅速下降，高盛估计，就业缺口已从峰值的近 600 万下降至略超过 400 万。部分原因是工作岗位与工人之间的差距缩小。目前名义工资增长已放缓至与工资增长 4.25％一致的水平。

　　总之，高盛预计核心PCE通胀率将从 9 月的 5.1％降至2023年12月的2.9％。高盛预计，供应受限且利润率仍较高的耐用商品，如二手车，将推动整体核心通胀放缓的近一半。

　　于劳动力市场具有弹性，通货膨胀率仍在上升，除非经济进入衰退，否则2023 年高盛不会看到任何降息。在无衰退预测中，美联储只在 2024 年第二季度实施了第一次温和的25个基点的降息。

　　二、欧洲的轻度衰退

　　与美国相比，欧元区和英国可能陷入衰退。其原因是家庭能源账单的增长幅度更大、更持久，这将推动整体通胀率在欧元区达到 12％的峰值，在英国达到 11％ ，远高于美国。

　　高盛预测到2023Q1欧元区的实际收入将进一步下降 1.5％，到2023Q2，英国的实际收入会进一步下降 3％，在下半年出现回升。因此，高盛预计欧元区2022Q4-2023Q2期间实际GDP累计下降 0.7％，英国 2022Q3-2023Q2 期间实际GDP累计下滑 1.7％。

　　欧洲可能会从以下三个方面帮助美国完全避免衰退。首先，德国芯片密集型产品和汽车的产量增加，这大致抵消了能源密集型产品的持续下降。其次，家庭储蓄率的任何下降都将支持消费支出，正如美国在 2022 年初实际收入大幅下降时所发生的那样。欧洲有储蓄率下降和消费信贷增长回升的空间。最后，尽管大部分重新开放的收益已经过去，但欧洲仍从服务业的反弹中受益。

　　高盛预计，一旦欧洲退出温和衰退，GDP 不会大幅反弹。主要原因是，在新能源供应充足方面实现了效率提高。此外，从2023年下半年开始，财政政策的转变将成为拖累。考虑到即将到来的硬数据的弹性和高盛对天然气价格不太高的路径，高盛将 2023 年欧元区的增长预测上调至-0.1％。

　　尽管大宗商品推动了最初的总体价格飙升，但在通胀意外上升后，欧元区和英国的核心类别的价格压力显著扩大。高盛预计欧元区核心通胀将在 12 月进一步攀升至 5.3％的峰值，在2023年底因商品反通胀而逐渐降至略高于 3％。预计英国核心通胀率目前正在达到峰值，到2023 年底也将降至3％。

　　鉴于深度衰退的风险降低和持续的通胀压力，预计欧洲央行将在5月份加息 150 个基点，达到 3％的最高存款利率。高盛维持对2月第二次加息 50 个基点的预测，欧洲央行最高利率3％左右的风险是两面性的，上行风险来自持续的核心通胀，下行风险来自更深的衰退或意大利主权风险的爆发。考虑到劳动力市场紧张、工资压力高以及通胀稳定，高盛预计英国央行将把银行利率再上调150个基点至4.5％的最终利率。

　　三、中国的颠簸重新开放

　　预计中国上半年增长缓慢，下半年随着经济重新开放出现更明显的反弹，22Q4和 23Q1的经济增长将疲软，因为零新冠肺炎政策（ZCP）可能会在冬季继续实施。事实上，最近病例的急剧增长导致 Q4 的年化率远低于预期的1.2％。

　　预计新冠肺炎谨慎态度以及其他不利因素将持续拖累中国经济增长。在周期性方面，如果国内经济反弹，财政政策将收紧，随着全球对科技、住房和新冠肺炎相关产品的需求进一步放缓，中国与疫情相关的出口热潮将消退。此外，随着房地产行业持续下滑并面临人口逆风，明年的增长将减少约 1.5 个百分点。

　　总需求相对温和的反弹，加上其他亚洲经济体在重新开放期间通胀上升相对有限，也推动了高盛对 2023 年通胀和货币政策的乐观预测。高盛预计明年核心 CPI 将仅从 0.7％略微回升至1.2％，政策利率将保持在2％的水平。

　　预计近年来中国实际增长的放缓，很大程度上与 2023 年的潜在增长放缓相对应，仅为4.2％。由于人口和生产力的疲软以及房地产市场的长期下滑，未来十年的趋势增长将进一步放缓至略高于 3％。

　　四、总结

　　2023 年的关键经济问题是各国央行是否能够在不出现衰退的情况下，或者至少在不出现深度衰退的情况之下，将通胀率降至更可接受的水平。高盛相当乐观，但存在重大风险。

　　一个风险是，通胀压力仍然很普通，以至于各国央行别无选择，只能继续大力紧缩，那么衰退可能变得不可避免。在汇率贬值和通胀预期上升的环境下，欧洲和新兴市场经济体的央行可能被迫进一步紧缩。另一个主要风险是，潜在通胀确实有所下降，但各国过于关注滞后的通胀指标。美联储官员已明确表示，他们不仅关注CPI租金数据，还关注更多的领先指标；此外，许多央行已经放慢了加息步伐做。

　　除了核心通胀动态，高盛仍然关注政治和地绿政治冲击，这可能通过更高的不确定性、更紧的金融条件或对商品供应的负面影响影响全球经济。意大利、巴西和美国的中期选举来来去去，没有重大的市场干扰。此外，拜登总统和主席最近的会晤承诺，至少会缓解中美之间的一些紧张局势，这也可能有助于通过谈判解决俄乌战争。

　　但是到目前为止，俄乌战争的解决似乎还没有达成，价格上限对俄罗斯石油的影响尚不确定；中东的政治不稳定有可能对能源巿场造成另一次打击。因此高盛谨慎乐观的全球经济前景仍然充满巨大风险。