十二月策略:寒风刺骨冬已至,期市里谁能笑到最后?

   来源:美尔雅期货研究院

  18大期货品种月度报告集合

  工业品

  钢材、铁矿石:宏观利好快速落地,黑色系偏强运行

  煤焦:预期主导盘面,双焦反套格局强化

  锌:房地产利好政策接连推出,宏观推动锌价上移

  铜:静待基本面矛盾凸显,铜价陷入震荡

  PVC:宏观及基本面边际好转,PVC重心上移

  PTA:供应增量预期下,PTA继续承压

  MEG:供需格局转弱,MEG延续弱势

  农业品

  油脂:产业与外围因素并存,关注豆棕油区间运行情况

  豆粕:豆粕库存迎来拐点,基差回落期价上行

  棉花:宏观向好现货支撑,棉花价格触底反弹

  生猪:消费逐步恢复,猪价弱势难改

  商品期权

  铁矿石期权:矿价偏强运行,期权成交活跃

  豆粕期权:豆粕高位运行,期权隐波下降

  铜期权:铜价冲高回落,期权隐波率重心下移

  黄金期权:11月黄金价格大幅走高,隐含波动率持续低位运行

  棉花期权:11月棉花价格触底反弹,棉花期权平值IV重心下移

  工业品

  钢材、铁矿石

  宏观利好快速落地,黑色系偏强运行

  钢材:12月钢材远月合约有望保持偏强震荡,重心还将小幅抬升。地产利好政策阶段性全部落地,后期关注政策执行效果,防疫政策持续优化调整,但短期还难以快速放开,年底仍有宏观政策利好的空间。基本面淡季特征加强,需求降幅加大,寒潮还将加速北方需求的弱化,除华东、华南仍有赶工外其余区域需求均较疲软,制造业PMI也不及预期,年底热卷需求强度也动力不足。供给保持收缩,北方限烧结常态化,高炉产能利用率承压更为明显,部分电炉提前停产,但在目前交易宏观的背景下,弱现实对盘面的影响不足。

  铁矿石:铁矿强势格局持续。主流外矿进入年底发运冲量阶段,澳洲发运偏高位稳健,巴西发运提升力度恐弱于往年年底,全球总体发运缺口小幅收敛。12月钢厂减产重心转向电炉,北方限烧结常态化,高炉配矿方面可选择性较强,由于废钢逐步收紧,钢厂对铁矿的依赖度被动增强,而钢厂迟迟不兑现补库,淡季来临后低库存状态下的补库逻辑使得铁矿支撑强于成材。结合宏观利好频出,铁矿还将延续强势运行,回调空间有限。

  煤焦

  预期主导盘面,双焦反套格局强化

  11月双焦主要受宏观预期主导维持震荡上行走势。月初在防疫政策放松传言下企稳反弹,虽不时有辟谣消息传来,但市场预期开始从负反馈中逐步缓和。至中旬美国10月CPI数据回落、加息预期放缓,加之国内防疫政策优化措施出台,地产预售监管资金松动,宏观层面预期好转,盘面反弹力度加大;同时,产业层面在经历了原料快速下跌后,贸易商、下游钢焦企业开始有了拿货意愿,冬储预期开始升温,亦支撑盘面偏强运行。中下旬,全国疫情再度扩大,防控压力升级,但降准、地产融资端再出利好,市场情绪反复,盘面转为高位震荡走势。

  策略:展望12月,年底为政策利好窗口期,对远月的预期短期暂无法证伪,可考虑回调多配双焦远月合约。近月合约受到疫情、淡季终端需求回落等现实压制。套利方面,考虑1-5反套。

  

  房地产利好政策接连推出,宏观推动锌价上移

  宏观:11月28日,证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施,包括:1)恢复涉房上市公司并购重组及配套融资;2)恢复上市房企和涉房上市公司再融资;3)调整完善房地产企业境外市场上市政策;4)进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用;5)积极发挥私募股权投资基金作用。此外,国内多地疫情政策逐步优化,无症状确诊人数三连降。

  策略:由于库存充足,叠加暖冬,欧洲能源危机的紧迫性短期内得到缓解,天然气和电价持续下滑,Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂于 11 月在有限的基础上恢复生产,不过欧洲锌冶炼尚不能大范围实现复产;另一方面,全球经济增速放缓,全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下,海外锌消费持续回落中。国内方面,9、10月精炼锌产出虽略不及预期,但环比明显恢复,此外,国内进口矿大量流入,进口矿、国产矿加工费持续上调,冶炼厂利润明显好转,炼厂提产意愿较强,近期一些扰动因素影响到炼厂产出,如四川环保检查、青海疫情等,不过影响时间较短,程度较轻,预计四季度国内精炼锌产出环比将持续放量;国内消费端,基建增速亮眼、家电亦较有韧性,总消费主要受房地产加速下滑的拖累,预计中短期内难有大的改观,且当前疫情对初端下游开工率亦有一定程度的限制。行情上,货运不畅致使精炼锌入库受阻,库存延续去库,美元走弱及国内疫情防控政策边际优化等宏观利好因素,助推锌价上行,考虑到低库存支撑,预计短期锌价维持高位震荡,中长期趋势方面,国内锌冶炼端存持续放量预期,预计年末及明年年初锌冶炼产出维持高位,库存可触底累升,支持下一阶段中长期锌价重心震荡下移。

  

  静待基本面矛盾凸显,铜价陷入震荡

  宏观面:从宏观层面来看,欧美11月制造业水平略有回升但仍旧处于收缩区间,美国耐用品订单有好转对应现实消费仍有韧性,议息会议纪要显示加息放缓较为合适,市场对于加息预期没有更多的博弈空间,主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键;另一个是国内本周疫情形势迅速升级,多个主要城市受到影响,现实情况仍较为严峻,但政策面松绑预期仍存,降准降息,地产纾困仍在发力,国内需求改善预期是较强的,但我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。

  产业基本面:基本面角度来看,炼厂与矿商对于明年长单TC价格定在88美元/吨,较去年长单TC的65美元/吨,今年年中长单75美元/吨均明显上调,说明矿端实际供需与供需预期都是偏向宽裕的,炼厂利润继续改善,年底前增量释放仍有期待。需求端,铜材开工率环比走弱,疫情扰动与季节性效应逐步体现,库存方面仍维持较低水平,交割后仓单货流出,现货升水400交易,交投略有转好,月差收敛至100以内,Back结构正在发生改变;海外库存变动不大,欧洲地区交仓未尽,注销仓单占比降至低位,现货大贴水状态。

  策略:宏观预期方面国内有较强的政策刺激预期,这会提振一定的风险情绪,但力度较十一月初比偏弱,铜价宏观运行主逻辑未改变;基本面上矛盾弱化,主要来自供给增量尚不明显,低库存格局仍存,预计铜价再度陷入震荡格局,但运行区间较之前要略高一些。

  PVC

  宏观及基本面边际好转,PVC重心上移

  供给端11月PVC开工下降,12月预计回升。预计12月电石延续区域性差异,价格跟随自身供需情况小幅涨跌。12月PVC检修较少,开工预计小幅提升,新装置仍将继续试车调试,供应端有一定增加预期。

  需求端:11月需求未有明显改善,12月进入淡季。国内终端制品需求一般,虽然11月地产政策相继出台,但落实到现实端尚需时间,进入12月天气转冷,北方制品开工或将下调,整体12月需求难有起色;出口窗口仍然关闭,预计12月出口量环比下降。

  库存端:11月中游库存下降,12月去库放缓。11月西北疫情影响厂家出货,中游到货减少华东华南仓库库存下降,但社会总库存去化缓慢,12月将进入常规淡季,另外随着疫情运输好转,后期中游库存去库放缓维持在高位。

  基差端:基差缩小。11月期现同时上行,现货上涨幅度整体小于期货,基差小幅缩小。

  重点关注:第一:宏观及地产政策消息;第二:上游生产企业开工变化情况。

  策略:短期市场交易宏观逻辑,但难改近月基本面弱势,PVC供应端有增加预期且终端下游进入淡季,01合约上驱动不足。进入12月主力将逐步移仓至05,12月是来年政策密集出台期,盘面仍会在预期和现实之间博弈。中长期来看,从新开工推算明年05合约之前竣工端预计仍处下行,宏观情绪释放后,若后期上游减产降负力度不大对于05仍是偏空的观点。

  PTA&MEG

  PTA:供应增量预期下,PTA继续承压

  MEG:供需格局转弱,MEG延续弱势

  成本端:近强远弱格局下,PX远月继续承压。PX需求端仍无利好支撑,虽供应紧张,但近期供应将逐步增加, 加工费方面,现货暂紧张,当前价差仍有支撑,预计随着新增产能贡献产量仍有压缩空间。

  供应端:新装置投产预期下,供应小幅增加。12月,福海创计划降负,亚东石化有延迟重启预期,逸盛新材 料有检修预期,但有新装置投放,预计12月PTA开机负荷或将窄幅提升至67%附近。MEG进口稳定,国产呈增 量预期。12月乙二醇进出口波动不大,美国及中东装置负荷基本维持不变,国内装置投产预期下,产量呈增 加预期。

  需求端:成本及库存压力下,聚酯开机负荷有进一步下滑预期。受制于需求表现不佳,后期国内部分聚酯工 厂计划进一步减产、检修,聚酯产量进一步下滑。

  策略:远月供需双弱格局未改,PX新装置投产带来的原料端弱势,PTA自身投产带来的累库预期难改,中长 期来看PTA仍维持弱势格局,关注宏观偏暖预期影响。12月,海南炼化及盛虹石化等装置即将投料,国内增 量明确,需求受制于终端订单不佳,聚酯高库存压制,需端进一步萎缩概率较大,供需延续弱势格局。

  重点关注:贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化、新投装置进程。

  农业品

  油脂

  产业与外围因素并存,关注豆棕油区间运行情况

  11月油脂整体区间运行,豆棕油测试前高阻力。具体来看,美联储释放信号加息步伐或放缓;欧佩克+11月减产幅度超预期并计划在12月会议上考虑进一步减产,加之俄乌局势,原油重心下移至76-80区间。产业面,棕油,东南亚降雨显著增多,10月马棕继续累库,11月马棕出口增加、产量下滑。9月末印尼棕榈油库存降至常规区间400万吨,ITS10月出口大增至500万吨;印尼12月前半月毛棕参考价有上期的826.25美元/吨下调至824.32美元/吨,仍在出口专项税征收界限之上,将继续放缓11月后棕油出口步伐。美豆,巴西大豆播种推进但阿根廷仍受干旱困扰,不过阿根廷重启汇率优惠政策再次带动出口增加;美豆出口及压榨需求转好,CBOT大豆1400上方区间内偏强运行。生柴,美国环境署提议增加可再生燃料混合义务,但巴西暂停明年初B40掺混计划,美豆油自此前5个月高位回落。国内,11月油厂压榨开机水平整体偏低,进口到港增加下油厂大豆库存止跌回升;下游阶段性备货,豆油库存80万吨下方运行,进口到港量偏高带动棕榈油累库至90万吨上方。

  策略:原油重心下移至重要支撑位,美豆走势偏强,东南亚减产、出口等待验证及政策多因素并存,国内棕油供需宽松;多因素交织,豆棕油反复测试区间上沿阻力,若有效突破轻仓跟进,不能有效突破区间高抛低吸对待。

  豆粕

  豆粕库存迎来拐点,基差回落期价上行

  11月豆粕大幅上涨4.55%收于4298元/吨,并创2012年以来新高。宏观,WTI原油在月内再次下跌至80美元/桶关口,离岸人民币反弹近4%收于7.05。供给端,美豆收获完毕且当前处于集中上市阶段,NOPA显示美豆10月压榨量 1.84464亿蒲符合预期,受密西西比河水位影响,美豆出口缓慢,11月前三周累计出口451.9万吨,对中国累计出口318.4万吨;11月巴西大豆主产区降雨良好刺激播种进度提速,CONAB显示截至11月26日,巴西大豆播种率为86.1%,略低于去年同期的91.5%,不过近期南部也迎来降水,利于后续播种加快;阿根廷主产区月内饱受干旱侵扰,布交所显示截至11月23日,阿根廷大豆播种工作完成了29.4%,比上年同期落后近20%。不过月末阿根廷宣布实施新的“大豆美元”政策,阿根廷大豆出口暴增。国内,11月大豆压榨利润显著降低但依然处于高位,进口大豆到港增多刺激油厂开机率整体提升,月内豆粕共成交504.95万吨,环比增加113.57万吨,其中现货成交109.01万吨,远月基差成交395.94万吨,油厂豆粕库存结束连降趋势反弹至20万吨。

  策略:当前美豆处于集中上市阶段,但阿根廷优惠汇率的出台恐将挤占美豆出口份额,且巴西大豆播种进度良好,市场普遍具有丰产预期,不过阿根廷大豆主产区干旱难以缓解,后续仍需持续关注拉尼娜天气的影响,多空交织下CBOT大豆面临抉择。国内进口大豆到港增多刺激油厂开机率上升,油厂豆粕库存迎来拐点。但在目前基差修复行情中,DCE豆粕下跌空间有限,短期应选择观望

  棉花

  宏观向好现货支撑,棉花价格触底反弹

  宏观:11月美联储如期加息75基点,10月CPI放缓令美联储逐步放缓加息的预期升温,对于联储货币政策,预计12月将放缓加息步伐,加息50BP可能性较大。欧元区10月CPI终值同比升10.6%,创下历史新高。欧盟预计,今年四季度和明年一季度欧元区经济将陷入萎缩。国内方面,疫情防控优化政策提升市场信心。11月25日,央行宣布全面降准,预计释放长期资金5000亿元。

  基本面:11月棉花市场触底反弹,受疫情影响新棉交售进度缓慢,出疆发运困难,内地棉花基差居高不下,支撑盘面价格。目前新疆地区收购接近尾声,新棉成本集中在12500-12800元/吨。公检入库进度同比明显滞后,临近交割月棉花基差将逐步收敛。随着疫情防控优化,出疆发运逐渐恢复,新棉供应大量增加,现货价格承压。下游市场方面,受订单不足及疫情影响,纺织厂开机普遍下滑,部分企业已有放假计划。在纺纱利润下滑及订单稀少的情况下,纺厂采购需求极弱。

  策略:美联储12月加息步伐预期放缓,市场情绪略有好转,但是本轮加息周期仍未结束。国内宏观利好刺激有限,在疫情广泛影响下,短期纺织市场企稳难度较大。在供给端压力逐步积累的情况下,郑棉价格恐将继续承压,操作上建议空配为主。

  生猪

  消费逐步恢复,猪价弱势难改

  基本面:产能去化支撑猪价跟随出现上行,但整体消费较常年仍然偏弱价格并无较强驱动。后续下方支撑逐渐减弱,年末消费增量如未能达到常年均值则价格可能出现挤兑状况。

  现货:出栏增加兑现导致部分地区出现挤兑状况,后续消费启动后挤兑或有好转但很难逆转弱势,下周价格或有小幅走强但整体幅度不建议抱有过多希望。

  策略:下周现货价格或有小幅走强但整体幅度有限,近月合约经过下跌后不建议追空操作。后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。养殖利润仍处高位,但产能调整相对谨慎,远月目前难有强势基础。

  商品期权

  铁矿石期权

  矿价偏强运行,期权成交活跃

  外矿进入年底发运冲量阶段,全球总体发运缺口小幅收敛。钢厂减产仍有空间,低库存下补库支撑原料。港口库存止降,矿价偏强上行。期权隐波升至中性水平,持有买入看涨期权价差组合。

  豆粕期权

  豆粕高位运行,期权隐波下降

  美豆收获完毕处于集中上市阶段,巴西大豆播种率略低于去年同期,阿根廷主产区近期迎来少量降水。国内油厂压榨利润大幅降低,开机率略有下滑,豆粕成交回暖,库存上升。粕价高位向下空间有限,期权隐波下降,持有卖出看跌期权或价差组合。

  铜期权

  铜价冲高回落,期权隐波率重心下移

  标的分析:从宏观层面来看,欧美11月制造业水平略有回升但仍旧处于收缩区间,美国耐用品订单有好转对应现实消费仍有韧性,议息会议纪要显示加息放缓较为合适,市场对于加息预期没有更多的博弈空间,主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键;另一个是国内本周疫情形势迅速升级,多个主要城市受到影响,现实情况仍较为严峻,但政策面松绑预期仍存,降准降息,地产纾困仍在发力,国内需求改善预期是较强的,但我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。综合来看,宏观预期方面国内有较强的政策刺激预期,这会提振一定的风险情绪,但力度较十一月初比偏弱,铜价宏观运行主逻辑未改变;基本面上矛盾弱化,主要来自供给增量尚不明显,低库存格局仍存,预计铜价再度陷入震荡格局,但运行区间较之前要略高一些。

  期权策略:铜期权隐含波动率11月震荡回落,重心下移明显。CU2301隐波率最新值20.67%,较前值25.20%大幅减小;CU2302及CU2303隐波率环比均明显减小;铜价或继续维持震荡格局,趋势策略可在铜价高位时卖出看涨期权,波动率策略择机在铜价高位时卖出宽跨式组合做空波动率。

  黄金期权

  11月黄金价格大幅走高,隐含波动率持续低位运行

  标的分析:近期美元下跌,此前美联储主席鲍威尔表示,美联储可能“最快在12月”放慢加息步伐,这帮助美元指数录得2010年以来最差月度表现,金价上涨,金价11月创下2020年中以来的最佳月度表现。此前公布的美联储11月会议纪要显示,“绝大多数”美联储决策者同意“可能很快适合”放慢加息步伐。大多数交易员预计,美联储12月会议加息幅度将下调至50个基点。纪要显示,官员们基本满意他们可以以更小、更慎重的步骤加息,因为经济适应了更昂贵的信贷,对“过度调整”的担忧似乎有所增加。但美联储纪要也暗示,利率峰值将高于此前预期,一些美联储官员本周继续发表鹰派言论,决策层对未来可能需要再加息多少个基点的看法远未达成一致,美元不可能长期处于跌势。

  期权策略:期权隐含波动率11月以低位运行为主,整体波动较小。主力AU2302合约隐波率月末值12.98%,与前值12.88%基本持平,AU2304隐含波动率环比小幅减小;金价当前上涨,但中期仍然看空,建议投资者在金价高位卖出看涨期权或构建熊市价差组合,波动率策略择机在金价高位时卖出宽跨式组合做空波动率。

  棉花期权

  11月棉花价格触底反弹,棉花期权平值IV重心下移

  11月美联储如期加息75基点,10月CPI放缓令美联储逐步放缓加息的预期升温,对于联储货币政策,预计12月将放缓加息步伐,加息50BP可能性较大。欧元区10月CPI终值同比升10.6%,创下历史新高。欧盟预计,今年四季度和明年一季度欧元区经济将陷入萎缩。国内方面,疫情防控优化政策提升市场信心。11月25日,央行宣布全面降准,预计释放长期资金5000亿元。11月棉花市场触底反弹,受疫情影响新棉交售进度缓慢,出疆发运困难,内地棉花基差居高不下,支撑盘面价格。目前新疆地区收购接近尾声,新棉成本集中在12500-12800元/吨。公检入库进度同比明显滞后,临近交割月棉花基差将逐步收敛。随着疫情防控优化,出疆发运逐渐恢复,新棉供应大量增加,现货价格承压。下游市场方面,受订单不足及疫情影响,纺织厂开机普遍下滑,部分企业已有放假计划。在纺纱利润下滑及订单稀少的情况下,纺厂采购需求极弱。

  期权策略:棉花期权平值IV重心下移。最新棉花主力合约CF301平值IV最新值为16.11%,较前值大幅下跌;美联储12月加息步伐预期放缓,市场情绪略有好转,但是本轮加息周期仍未结束。国内宏观利好刺激有限,在疫情广泛影响下,短期纺织市场企稳难度较大。在供给端压力逐步积累的情况下,郑棉价格恐将继续承压,操作上建议空配为主。投资者在棉价反弹至高位时可择机卖出看涨期权,波动率策略择机卖出宽跨式组合做空波动率。

关键词阅读:大宗商品

责任编辑:窦晓芸
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