来源：CFC金属研究

　　摘要

　　本期策略：

　　铁矿：2305 合约多单继续持有

　　钢材：2305 合约观望为主，若05合约回调至3600下方，可适当参与盘面冬储

　　钢材方面：十一月钢材基本面始终处于供需双弱、库存低位运行的局面，盘面受预期因素及市场情绪主导。宏观方面，海外加息预期偏于缓和，国内最大的利好在于防疫政策的优化及地产市场政策底部的确立，进一步的货币宽松及稳增长政策仍值得期待。供给方面，在钢厂盈利偏低及预期不足的情况下，后续螺纹产量大概率维稳，钢厂大规模减产或增产动力不足。需求方面，需求进入淡季已是确定性的事实。总体而言，11月钢价受强预期主导，价格中枢随政策落地而不断抬升，市场情绪偏暖。钢价向上弹性受制于房地产长期预期和国内疫情放开的阶段性影响。产业端需要注意国内钢厂复产节奏，若钢厂集中大规模复产，将为钢价带来较大的回调风险。

　　铁矿方面：十一月铁矿价格强势运行，近期铁矿价格受宏观利好因素及市场情绪的驱动明显，钢厂持续低库存的情况下补库预期也有强化。供应端，11月铁矿发运端偏宽松，全球铁矿石发运量环比基本持平。需求端，成材需求进入季节性淡季，铁矿石需求下行，本期铁水产量环比微增，部分钢厂按需补库。库存端，本月铁矿247家钢企进口库存呈持续去库趋势，近两周略有回升。港口库存微增，贸易商投机意愿上升。近期钢厂盈利处于低位，下游需求进入淡季，在短期偏于悲观的情况下，钢厂会继续保持低原料库存策略。近期重点关注钢厂补库节奏及12月美联储加息力度。

　　不确定因素：

　　疫情反复，冬储不及预期，美联储加息

　　一

　　螺纹

　　1.1 本周现货市场表现：

　　1.2 螺纹供给：长短流程产量分化

　　11月螺纹产量持续下行，一方面是部分钢厂受疫情扰动及限产停产影响，另一方面是受到季节性因素的影响。Mysteel数据显示，11月份螺纹产量环比下降，截至12月3日，螺纹周度产量284.14万吨，月均周度产量为298.37万吨/周，去年11月月均周度产量为294.67万吨/周，同比增加3.70万吨/周，增幅1.25％，11月产量环比减少13.20万吨/周，降幅4.24％。

　　从工艺角度来看，11月长短流程产量表现分化，长流程产量下降而短流程产量增加。截至12月3日，长流程周度产量251.15万吨，环比基本持平，11月月均周度产量为258.61万吨/周，环比减少14.52万吨/周，降幅5.61％，同比增加14.32万吨/周，同比增加5.86％。11月部分钢厂因亏损自发性限产减产，长流程产量持续下滑。短流程周度产量32.99万吨，环比下降5.26％，11月月均周度产量为32.33万吨/周，环比增加5.75万吨/周，增幅21.64％，同比减少1.57万吨/周，降幅4.62％。11月部分前期检修的电炉复产，短流程产量及开工率均有提升，废钢价格的下行和到货量增加也是利好因素。后期大概率维稳，钢厂大规模减产或增产动力不足。

　　本月钢材价格有所好转，焦价第二轮提涨落地，持续挤压成材利润。就各区域利润情况来看，北方地区钢价偏低，且目前需求受天气及疫情干扰严重，钢厂小幅亏损，吨钢亏损程度在200元/吨以内。南方部门钢厂还能继续盈利。从钢厂生产状态来看，11月长流程利润持续下探，短流程利润有所好转，目前长流程利润维持在-200元/吨左右，短流程利润在-60元/吨附近。

　　1.3 螺纹表需：需求淡季确立

　　表观消费方面，11月表需301.41万吨，环比减少6.53万吨。11月表需相比10月继续下滑，需求进入淡季已是确定性的事实。尤其是在疫情的冲击下，上周螺纹表需超预期提前回落至300万吨以下。本周国内迎来新一轮冷空气，需求受到天气等因素干扰的程度继续加重，需求下滑也算预期之内。

　　11月建材消费日均15.02万吨，环比减少0.76万吨，降幅5.05％，同比降幅21.97％。高频数据上，本周237家贸易商本周日均成交13.39万吨，环比减少0.44万吨。本周建材成交量偏低，随着天气转冷及施工需求季节性下滑，建材进入需求淡季。

　　1.4 螺纹库存：去库态势延续，月末首次垒库

　　截止12月3日，螺纹总库存536.64万吨，环比10月份的619.58万吨减少82.94万吨。11月份螺纹供需双双下降，需求高于产量，整体表现为去库。钢厂低盈利状况下低库存，11月基本延续10月的去库态势，社库厂库均呈处于低位，库存结构健康。本周螺纹社库厂库均有垒库，相较于往年时间提前，一方面因为螺纹产量稳定而需求季节性回落，另一方面是因为多地疫情频发影响钢厂出库及钢材消费。垒库是压制01合约上方空间的主要因素。

　　二

　　热卷

　　2.1 热卷供需：产量月末回升，需求较有韧性

　　Mysteel周度数据显示，截至12月3日，热卷周度产量297.59万吨。11月热卷产量先降后升，月均周度产量为298.37万吨，去年11月月均周度产量为294.67万吨/周，同比增加3.7万吨/周，增幅1.24％。11月热卷产量先受到疫情及天气因素的影响回落，后因轧线复产而阶段性回升。

　　截至12月3日，热卷表需305.19万吨。11月热卷周均表需为309.11万吨，环比10月的306.99万吨增加2.12万吨，增幅0.69％，同比去年11月的300.82万吨增加8.29万吨，增幅2.76％。11月热卷需求表现较强，已高于2021年同期水平，但相较19、20年仍有差距。下游消费若能稳定在305-310万吨之间，热卷的库存能顺利去化到年底。出口延续偏弱格局，并没有明显修复。

　　2.2 热卷库存：11月持续去库

　　热卷11月份持续去库。截至12月3日，热卷总库存276.75万吨，环比10月去库53.76万吨，其中厂库去库3.9万吨至80.07万吨，社会库存去库49.86万吨至196.68万吨。目前热卷供需面表现良好，总库存处于历史较低水平，在需求仍有支撑的情况下，低库存给予热卷价格较好的支撑。

2.3 钢材总结：

　　回顾11月份，钢材基本面始终处于供需双弱、库存低位运行的局面。11月以来螺纹基本面进入供需双弱的格局，盘面受预期因素及市场情绪主导。11月初，螺纹期货受旺季需求证伪、市场情绪悲观的影响跌破3400点位，市场情绪处于底部，随后防疫政策放松等利好消息开始炒作，盘面反转上行。11月11日，随着防疫二十条的出台以及房十六条公文的流传，关键性宏观利好政策落地，盘面兑现疫后经济复苏及地产行业复苏的预期。之后随着降准政策及各种地产新政的出台，盘面阶段性受到推动而上行。

　　宏观方面，11月海外加息预期偏于缓和，美联储对12月加息表态偏中性，主流机构预计12月大概率加息50bp。国内最大的利好在于防疫政策的优化及地产市场政策底部的确立，中国11月官方制造业PMI48，前值49.2，低于市场预期的49，钢铁行业PMI40.1，近两月持续下降，目前国内经济处于强预期弱现实的局面，进一步的货币宽松及稳增长政策仍值得期待。

　　供给方面，11月螺纹产量持续下行，一方面是部分钢厂受疫情扰动及限产停产影响，另一方面是受到季节性因素的影响。在钢厂盈利偏低及预期不足的情况下，后续螺纹产量大概率维稳，钢厂大规模减产或增产动力不足。热卷产量先受到疫情及天气因素的影响回落，后因轧线复产而阶段性回升。

　　需求方面，11月表需相比10月继续下滑，需求进入淡季已是确定性的事实。尤其是在疫情的冲击下，上周螺纹表需超预期提前回落至300万吨以下。本周国内迎来新一轮冷空气，需求受到天气等因素干扰的程度继续加重。热卷需求表现较强，已高于2021年同期水平，但相较19、20年仍有差距。下游消费若能稳定在305-310万吨之间，热卷的库存能顺利去化到年底。出口延续偏弱格局，并没有明显修复。

　　库存方面，11月钢材总体呈去库态势，螺纹供需双双下降，需求高于产量，整体表现为去库。钢厂低盈利状况下低库存，11月基本延续10月的去库态势，社库厂库均呈处于低位，库存结构健康。本周螺纹社库厂库均有垒库，相较于往年时间提前，一方面因为螺纹产量稳定而需求季节性回落，另一方面是因为多地疫情频发影响钢厂出库及钢材消费。热卷目前供需面表现良好，总库存处于历史较低水平，在需求仍有支撑的情况下，低库存给予热卷价格较好的支撑。

　　总体而言，11月钢价受强预期主导，价格中枢随政策落地而不断抬升，市场情绪偏暖。钢价向上弹性受制于房地产长期预期和国内疫情放开的阶段性影响。产业端需要注意国内钢厂复产节奏，若钢厂集中大规模复产，将为钢价带来较大的回调风险。冬储越来越近，目前价格偏离钢贸商理想价位，若05合约回调至3600下方，可适当参与盘面冬储。

　　三

　　铁矿

　　十一月铁矿价格强势运行，近期铁矿价格受宏观利好因素及市场情绪的驱动明显，钢厂持续低库存的情况下补库预期也有强化。回顾11月行情，随着十月末市场负反馈行情愈演愈烈，“人心思涨”的情绪开始发酵，市面上有关疫情防控政策放松的消息也不绝于耳，市场情绪触底反转，行情开始反攻。11月11日疫情防控以及地产新政出台，市场涨势延续并且涨幅扩大。新政落地后，铁矿主力合约实现六连涨。之后随着降准政策及各种地产新政的出台，盘面阶段性受到推动而上行。

　　分析铁矿的基本面情况。供应端，11月铁矿发运端偏宽松，全球铁矿石发运量环比基本持平，非主流发运量减少约120万吨。需求端，11月钢厂低盈利情况下生产意愿不足，叠加部分钢厂限产停产，成材需求进入季节性淡季，铁矿石需求下行。本期铁水产量环比微增，部分钢厂按需补库。库存端，本月铁矿247家钢企进口库存呈持续去库趋势，近两周略有回升。港口库存微增，贸易商投机意愿上升。近期钢厂盈利处于低位，下游需求进入淡季，在短期偏于悲观的情况下，钢厂会继续保持低原料库存策略。

　　总体而言，目前钢厂低位补库需求对铁矿价格有支撑，叠加宏观因素利好刺激，矿价继续强势运行。近期重点关注钢厂补库节奏及12月美联储加息力度。

　　3.1现货价格：

　　3.2 铁矿供需：发运端偏宽松，铁水产量月末微增

　　供应端，根据Mysteel数据，11月份全球铁矿石发运量环比略微减少，发运环比减少4.3万吨至1.18亿吨。其中澳矿发运量本期1862.5万吨，环比减少27.3万吨，本月发运总量7514.8万吨；巴西铁矿石发运量本期652.3万吨，环比减少125.2万吨，本月发运总量2650.9万吨；非主流本月发运1641.4万吨，环比减少120.4万吨。2022年1-11月份全球铁矿石共计发运量13.8亿吨，同比降幅6.49％。11月份全球发运环比基本持平，主流矿山四季度发运偏宽松。

　　海外主要经济体处于衰退周期，国内钢材需求也难以提振。11月份中国45港铁矿石到港量环比出现小幅回落。11月份中国45港到港总量9387.5万吨，环比减少313.8万吨。2022年1-11月份中国45港铁矿石到港量总计10.49亿吨，同比下降2825.5万吨，降幅2.69％。

　　需求端，11月钢厂低盈利情况下生产意愿不足，叠加部分钢厂限产停产，成材需求进入季节性淡季，铁矿石需求下行。根据Mysteel数据，247家样本钢厂日均铁水产量本周环比微增，截至12月3日，日均铁水产量222.81万吨，月均224.26万吨，环比10月下降12.59万吨，降幅5.32％，同比增幅11.64％。本期247家钢厂高炉开工率75.61％，环比下降1.43％，开工率持续下行。本期钢厂盈利率23.81％，环比增加1.30％。11月钢厂库存低位运行，支撑铁矿需求，本期铁水产量环比微增，部分钢厂按需补库。

　　库存方面，本月铁矿247家钢企进口库存呈持续去库趋势，近两周略有回升。港口库存微增，贸易商投机意愿上升。截至12月3日，Mysteel统计45港港口库存总量13277.81万吨，环比10月垒库84.35万吨。当前样本钢厂的进口矿日耗近期略有增加，本周为276.74万吨，环比上升1.21万吨，库存消费比33.06，环比上月底增加0.92天。近期钢厂盈利处于低位，下游需求进入淡季，在短期偏于悲观的情况下，钢厂会继续保持低原料库存策略。

　　3.3 铁废差

　　根据我们的测算模型，截至12月3日，铁水成本与废钢价差收得36.7元/吨，目前用铁矿比用废钢炼钢划算，铁矿价格有一定支撑。

　　3.4 高低品价差：高品价格提振