来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　11月至今国内PVC期货在前期下探5484元后，重心缓慢回升，1月合约经过连续的反弹之后，一度站上6100元的关口，目前1月合约回落至6000元附近。

　　正文

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　　前期超跌，PVC近期修复

　　11月至今，国内PVC期货震荡反弹。基本面角度前期下跌，主要由于国内房地产板块复苏缓慢，PVC处于建材产业的后周期位置。因此，上游产业复苏缓慢，下游需求起色并不明显。11月初，伴随着美元加息靴子的落地，宏观面上，美元进一步收缩的担忧情绪缓解。国际商品开始反弹。同时，国内宏观政策方面，连续射出3支箭对于房地产保刚需政策给予支持。尤其是是银行对接房地产产业，如此资金的问题得以化解。市场对于政策的解读体现为远月需求的乐观预期上升。另一方面PVC自身的情况而言，成本端由于电石法的生产利润情况不佳，因此电石开工率逐步降低价格上涨成本推动。PVC自身供给端的收缩表现偏多，多重因素下PVC1月合约反弹。正反馈作用下，PVC社会库存量开始下降。同时从现货价格角度来看，目前华东现货价格小幅回升，也一定程度上体现了现货的修复。

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　　PVC开工率整体小幅回升

　　本周PVC电石法开工率69.09％，整体依然处于历史低位。乙烯法PVC开工率近期逐步回升，78.43％的开工率已经回升至中位以上水平。检修方面，本周泰州联成（60万吨）短期检修，预计检修一周。盐湖海纳（20万吨）短期检修，预计检修一周。宁夏英力特（12万吨）前期检修预计12月初复产。

　　PVC利润方面，目前内蒙电石法企业和山东电石法企业生产利润整体仍然处于低位。

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　　PVC库存近期处于持续下行

　　目前PVC库存维持了连续去库的趋势，去库速度平稳。截止上周，最新主要地区样本库存合计库存为28.75万吨，环比增加1.8万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存23.95万吨（环比增加1.8万吨）。华南地区PVC库存4.8万吨（环比持平）。整体而言，华东地区PVC持续去库，不过，参考历史区间，去库仍有一定需求。

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　　电石产量下降，利润回升

　　11月至今，国内主流电石生产企业现货价格止跌回升。前期现货利润不佳，导致电石生产企业有一定的检修，供给端小幅收缩，一定成度上提振了现货价格。同时，伴随着现货价格的回升，电石生产企业的毛利也有一定的恢复，从前期的现金流为负，转正。从目前月度的实际电石产量来看，8、9、10月份的实际产量环比下降明显，表明了整个3季度国内PVC的需求下降，并向上传导至电石行业。

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　　终端需求仍有待恢复

　　目前公布的数据来看，10月国内PVC铺地制品出口达到32.7万吨。环比仍处于下降态势，外需力度不足。同比角度而言，2021年10月同期达到57万吨，今年下降更为明显。

　　国内PVC月度型材开工率来看，10月开工30％。30％的开工同比处于历史较低水平。同比和环比角度均表现不佳。不过，11月伴随着国内对于房地产企业的支持政策推出，未来终端需求或有改观。

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　　结论

　　传统角度而言，12月并不是PVC的消费旺季。但今年由于房地产产业恢复速度缓慢，PVC自身供给端收缩的背景下，目前供给端调整推动库存消化。同时，在前期超跌之后，11月期货开始触底反弹。展望后市，目前上游仍处于消化过程，不过供需修复仍需要时间，因此12月价格层面而言，难有进一步的上行空间。不过，基本面角度，12月中上旬预计供需修复仍在进行。如果12月能完成基本面的压力消化，对于来年也是一个好的起点。

　　风险揭示

　　1、终端需求复苏不及预期

　　2、上游工厂大面积停产